每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 李新江    

每經(jīng)記者 李新江

2008年金融危機(jī)以來(lái)，市場(chǎng)環(huán)境一路下滑，基金公司組織形式單一、股東過(guò)于強(qiáng)勢(shì)、公司治理結(jié)構(gòu)混亂、持有人利益被忽視、老鼠倉(cāng)屢禁不止、公募基金賺錢效應(yīng)缺失等問(wèn)題，已經(jīng)導(dǎo)致公募行業(yè)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)入“冰點(diǎn)”。

在郭樹清“新政”的大背景之下，以“松綁”和“加強(qiáng)監(jiān)管”為關(guān)鍵字的新游戲規(guī)則呼之欲出。

6月15日，證監(jiān)會(huì)召開媒體通氣會(huì)，宣布修訂《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》、《特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》和《基金銷售管理辦法》等一系列的配套辦法，基金業(yè)改革的進(jìn)程被加快。

8月5日，作為基金行業(yè)的指導(dǎo)性法律，《證券投資基金法（修訂草案）》（以下簡(jiǎn)稱修訂草案），向社會(huì)公開征求意見結(jié)束。此后全國(guó)人大還將進(jìn)行兩次審議，經(jīng)過(guò)“三讀”后，將進(jìn)行正式投票表決。自2008年人大代表提交基金法修訂草案以來(lái)，歷時(shí)四年時(shí)間，已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

“在8月份應(yīng)可完成二讀，如果需要在本屆人大期內(nèi)完成該法，最快可能在10月份出臺(tái)。”參與《基金法》修訂的法律學(xué)者、中國(guó)政法大學(xué)教授李曙光此前指出。

根據(jù)全國(guó)人大發(fā)布的基金法修訂草案，新法擬放開證券從業(yè)人員股票買賣、豐富基金組織形式、加強(qiáng)對(duì)基金公司高管、股東及實(shí)際控制人的約束、將基金募集申請(qǐng)由“核準(zhǔn)制”改為“注冊(cè)制”、基金管理人應(yīng)當(dāng)從基金管理費(fèi)收入中計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等。

這一系列變化能否帶動(dòng)公募行業(yè)走出困境，目前仍然是待解的難題。

新游戲規(guī)則出爐

目前資本市場(chǎng)遇到的調(diào)整，或許正是規(guī)范基金行業(yè)，基金公司自身修煉內(nèi)功的好時(shí)機(jī)。這樣，當(dāng)機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)，基金行業(yè)才會(huì)跟上時(shí)代發(fā)展，讓投資者享受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)惠。

隨著去年以來(lái)新基金公司審批開閘，新公司在團(tuán)隊(duì)建設(shè)、渠道拓展等方面都面臨著與之前60家老基金公司起步時(shí)不曾遇到的多元化競(jìng)爭(zhēng)格局，市場(chǎng)情況也發(fā)生了深刻變化，基金法修訂草案也為基金公司放開手腳參與競(jìng)爭(zhēng)作了“松綁”。

修訂草案適當(dāng)放寬了有關(guān)基金投資、運(yùn)作的管制，并且增加了理事會(huì)型基金的組織形式，大大增加了基金公司業(yè)務(wù)范圍的想象空間。

修訂草案放開了基金公司股權(quán)激勵(lì)制度，因此管理層一直期盼的股權(quán)激勵(lì)由此可能放開。

一直以來(lái)，基金公司的投資領(lǐng)域限于股票、債券等傳統(tǒng)投資領(lǐng)域，而隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，投資者需要更加多樣化、不同風(fēng)險(xiǎn)收益搭配的產(chǎn)品，這就需要基金公司介入更多的投資領(lǐng)域。而在此之前，證監(jiān)會(huì)也表示擬拓寬資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍，允許開展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，提升基金管理公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

長(zhǎng)期以來(lái)，各種形式的私募基金，基本游離于原基金法監(jiān)管之外，而把私募基金納入監(jiān)管范圍，是本次基金法草案的重要內(nèi)容之一。為了詳細(xì)說(shuō)明，新基金法草案中專門新增一章，規(guī)定公開或者非公開募集資金，運(yùn)用所募集資金設(shè)立證券投資基金，由基金管理人管理，為基金份額持有人的利益進(jìn)行證券投資活動(dòng)的行為，均受該法約束。

總的來(lái)說(shuō)，不論是對(duì)基金從業(yè)人員，還是產(chǎn)品的審批和投資范圍，新基金法草案都在力圖“松綁”。

四年磨劍

整整四年的籌備時(shí)間，基金法修訂小組對(duì)于國(guó)內(nèi)基金行業(yè)新游戲規(guī)則的反復(fù)討論，也反映出修訂基金法的難度。

從2009年下半年，修訂法案調(diào)研小組在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行了廣泛調(diào)研，并組織了三場(chǎng)立法調(diào)研座談會(huì)。除了引入西方現(xiàn)行的經(jīng)驗(yàn)和模式，新法案起草最大的難題在于，如何與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的特點(diǎn)相結(jié)合，將新法案實(shí)施之后可能造成的反響考慮周全。

有修訂法案起草小組的人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，伴隨著市場(chǎng)發(fā)展以及政策逐步出臺(tái)，還會(huì)有越來(lái)越多的問(wèn)題出現(xiàn)，新基金法必須對(duì)這些問(wèn)題有預(yù)見性。

“基金業(yè)10年發(fā)展過(guò)程中積累了不少痼疾，起草組的專家對(duì)于基金運(yùn)作過(guò)程中的法律問(wèn)題、相關(guān)案例了解得并不充分。因此，詳實(shí)的調(diào)研依舊在進(jìn)行中：法院到底收到多少案例；監(jiān)管部門在哪些問(wèn)題上遇到較多的投訴和糾紛；針對(duì)未來(lái)金融衍生品的發(fā)展要做哪些預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備等。”

2010年，基金法正式進(jìn)入條文修訂階段。經(jīng)過(guò)前期調(diào)研準(zhǔn)備，修法工作基本已形成幾點(diǎn)共識(shí)。

首先，將私募基金納入基金法范圍。但彼時(shí)修法小組對(duì)于私募基金“監(jiān)管什么”仍存在爭(zhēng)議。根據(jù)投資對(duì)象不同，私募基金分為證券投資私募基金、產(chǎn)業(yè)私募基金、風(fēng)險(xiǎn)私募基金等。而在最初階段修法工作中對(duì)私募基金監(jiān)管范圍存在的爭(zhēng)議在于：只是監(jiān)管私募中的證券投資基金，還是包括所有種類？

有不少聲音提出，將私募證券投資基金納入監(jiān)管，而產(chǎn)業(yè)私募基金等監(jiān)管難度比較大的暫不納入監(jiān)管。

此外，在許多具體細(xì)節(jié)上，如要不要準(zhǔn)入門檻、對(duì)哪些行為進(jìn)行監(jiān)管等方面，都有爭(zhēng)議。

而在將私募納入監(jiān)管的共識(shí)下，對(duì)于基金法調(diào)整基金投資范圍的擴(kuò)大也成為題中之義。修法小組意圖在原來(lái)的股票、債券這些投資品種的基礎(chǔ)上，增加未上市的股權(quán)、債券及其他衍生品等。不過(guò)，是否增加股權(quán)投資這一問(wèn)題也引起了較大爭(zhēng)議。

不過(guò)，經(jīng)過(guò)兩輪修改，在2011年初拿出的修訂草案征求意見稿中最終達(dá)成初步一致。包括進(jìn)行“股權(quán)、股票、債券等證券及其衍生品投資”的非公開募集基金納入基金法調(diào)整范疇。

該征求意見稿共十五章，在原證券投資基金法的基礎(chǔ)上增加了“基金組織形式”、“非公開募集基金的特別規(guī)定”、“非公開募集基金的服務(wù)機(jī)構(gòu)”、“基金業(yè)協(xié)會(huì)”四章。這亦是目前所看到的進(jìn)行審議的修訂草案的最終大框架。

監(jiān)管、管制之惑

放松管制和加強(qiáng)監(jiān)管，是一個(gè)充滿挑戰(zhàn)的目標(biāo)。在多數(shù)基金從業(yè)人員看來(lái)，二者的關(guān)系要理清，難度還不小。

北京某基金研究人士受訪時(shí)坦言，哪一些限制屬于放開管制的行列，哪一些屬于需要加強(qiáng)監(jiān)管的范疇，這一點(diǎn)不能依靠某一部分群體的意志進(jìn)行區(qū)分。“比如以前限制基金經(jīng)理炒股，是管制過(guò)重需要放開，還是真的會(huì)影響基金管理的本位工作，這一點(diǎn)除了在基金經(jīng)理之間尋答案，還需要考慮基金持有人的態(tài)度。”

上海某基金公司督察長(zhǎng)表示，“原來(lái)只規(guī)定了（從業(yè)人員）不準(zhǔn)做什么，現(xiàn)在是給你劃出了一條線，告訴你不越界的范圍。”

“這個(gè)行業(yè)的人有著天然的投資需求，放開限制勢(shì)在必行。”有基金經(jīng)理表示，即便自己并不一定會(huì)投資股票，但松綁投資限制還是好事一件，“做不做股票的選擇在我，在不損害投資者利益的前提下，我應(yīng)該合法享有投資的權(quán)利。”

也不乏質(zhì)疑之聲。行業(yè)內(nèi)大多對(duì)實(shí)施可行性存疑，而外界則對(duì)是否會(huì)損害持有人利益表示擔(dān)憂。

早在2010年7月，監(jiān)管層發(fā)布對(duì)涂強(qiáng)、韓剛和劉海等三位“老鼠倉(cāng)”基金經(jīng)理的處罰，做出行政處罰及市場(chǎng)禁入決定，其中韓剛更是最終被依法移送公安機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任。而近年來(lái)，基金經(jīng)理“被調(diào)查”的傳言四起，監(jiān)管部門對(duì)于打擊老鼠倉(cāng)等違法違規(guī)行為持堅(jiān)決態(tài)度。

上述督察長(zhǎng)表示，此次草案專門辟出一章“基金行業(yè)協(xié)會(huì)”，為今后自律性組織對(duì)于具體細(xì)則的制定和維護(hù)持有人利益可能會(huì)起到重要作用。

協(xié)會(huì)作為一個(gè)新的力量入場(chǎng)，在反對(duì)者看來(lái)并沒(méi)有更深層次的作用。“在同一個(gè)監(jiān)管體系下，增加一個(gè)職能部門，并不能改變基金行業(yè)裁判員和基金公司長(zhǎng)期忽視投資者利益的事實(shí)。”

雖然這些方面強(qiáng)化了對(duì)基金管理人的監(jiān)督，完善了基金的激勵(lì)和約束機(jī)制，但北京某基金研究人士認(rèn)為，《修訂草案》中第十四條，允許基金公司從事“投資顧問(wèn)”業(yè)務(wù)；以及第八十六條，允許基金買賣重大關(guān)聯(lián)方的股票，這兩條規(guī)定都容易為基金公司從事“老鼠倉(cāng)”和進(jìn)行利益輸送創(chuàng)造便利。

北京某基金公司專戶投資總監(jiān)也透露，該公司已經(jīng)開始籌備融資通道業(yè)務(wù)，負(fù)責(zé)上市公司股權(quán)質(zhì)押貸款一類的融資業(yè)務(wù)?；鸸就ǖ罉I(yè)務(wù)的打開，一方面便利了基金公司對(duì)上市公司進(jìn)行更為深入的服務(wù)，另一方面，將使得上市公司許多內(nèi)幕信息不得不向基金公司說(shuō)明，這在一定程度上將造成投資市場(chǎng)的混亂。

而對(duì)于基金公司放開股權(quán)激勵(lì)，某第三方機(jī)構(gòu)高管則認(rèn)為，專業(yè)人才持有基金公司的股權(quán)，利益相關(guān)方之間的關(guān)聯(lián)交易可能有抬頭趨勢(shì)，導(dǎo)致違規(guī)操作等問(wèn)題出現(xiàn)。另外，持股人士資產(chǎn)可能會(huì)有一個(gè)較大的提高，這對(duì)于行業(yè)收入差距的擴(kuò)大可能起到推波助瀾的作用。

紅了櫻桃，綠了芭蕉

有松綁的，有加壓的。在公募基金行業(yè)為“松綁”歡呼雀躍之時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)呈現(xiàn)出“紅了櫻桃，綠了芭蕉”的態(tài)勢(shì)。

8月12日，25家股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)，聯(lián)名上書全國(guó)人大常委會(huì)，反對(duì)將股權(quán)投資基金（即PE基金）納入《證券投資基金法》監(jiān)管。

修訂草案的第一百零七條對(duì)“證券投資”進(jìn)行界定，“非公開募集基金財(cái)產(chǎn)的證券投資，包括買賣或持有股票、債券，或者國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券及其衍生品種”。

建議書中指出，這樣的定義，不符合《證券法》的相關(guān)規(guī)定；任意界定“證券”將導(dǎo)致政出多門、多頭管理、分工混亂，給市場(chǎng)帶來(lái)不穩(wěn)定的監(jiān)管預(yù)期；將PE基金納入《證券投資基金法》調(diào)整范圍，不符合分開立法的國(guó)際慣例，并將給我國(guó)的創(chuàng)新事業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重不利影響。

新的“紅綠觀點(diǎn)”還被套用在基金管理人和基民之間。北京某基金研究人士認(rèn)為，除了設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、防止非法募資、降低持有人行使權(quán)力的門檻，加大對(duì)基金違規(guī)的懲處力度等對(duì)投資者利益進(jìn)行保障，新基金法中，保護(hù)基民利益的具體條文并不多。而且已有的條文對(duì)于基民維護(hù)自身權(quán)益，仍然缺乏實(shí)施的便捷條件。

某金融領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融業(yè)界之間要形成人才流動(dòng)，可以解決目前存在的諸多問(wèn)題。如果監(jiān)管人員對(duì)金融產(chǎn)品不了解，他們對(duì)新產(chǎn)品會(huì)有一種天然的恐懼感，不敢批準(zhǔn)新產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)。如果業(yè)界的人才，特別是有新產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)的人才，能夠不斷地流入監(jiān)管機(jī)構(gòu)，那會(huì)有助于監(jiān)管部門與時(shí)俱進(jìn)，這將使得監(jiān)管方式更為科學(xué)和合理。