每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜葉峰    

6月17日，深圳證券交易所（下稱“深交所”）發(fā)布《證券投資基金業(yè)務(wù)指引第5號(hào)——主動(dòng)管理交易型開放式基金》（下稱《指引》）。該指引旨在鼓勵(lì)產(chǎn)品創(chuàng)新的同時(shí)，從制度上充分保護(hù)投資者合法權(quán)益。從《指引》內(nèi)容來看，投資者保護(hù)的理念貫穿于產(chǎn)品準(zhǔn)入、投資運(yùn)作、信息披露、持續(xù)監(jiān)督等各個(gè)環(huán)節(jié)，形成了一套立體的保護(hù)機(jī)制。

來源：深交所網(wǎng)站截圖

管理人標(biāo)準(zhǔn)包含近3年平均規(guī)模不低于100億元，基金經(jīng)理要求中長期業(yè)績良好、風(fēng)格穩(wěn)定等

6月17日上午，2026陸家嘴論壇在上海開幕。證監(jiān)會(huì)主席吳清在論壇上表示，進(jìn)一步豐富投資產(chǎn)品和工具，包括支持在滬深交易所推出主動(dòng)ETF。當(dāng)日下午，深交所發(fā)布相關(guān)《指引》，以應(yīng)對(duì)主動(dòng)策略的引入所帶來新的監(jiān)管挑戰(zhàn)。

主動(dòng)ETF的核心在于“主動(dòng)管理”，而主動(dòng)管理的能力直接取決于基金管理人和基金經(jīng)理的專業(yè)水平?！吨敢返谒臈l和第五條對(duì)管理人和基金經(jīng)理提出了明確要求，其本質(zhì)是通過“專業(yè)準(zhǔn)入”為投資者的資金安全把好第一道關(guān)。

對(duì)管理人的要求：5年以上主動(dòng)權(quán)益公募管理經(jīng)驗(yàn)，近3年平均規(guī)模不低于100億元、無重大違法違規(guī)記錄，且首次開發(fā)須通過交易所專項(xiàng)檢查。這意味著，能夠發(fā)行主動(dòng)ETF的機(jī)構(gòu)，都是在主動(dòng)投資領(lǐng)域經(jīng)過長期市場檢驗(yàn)，具備投研能力和風(fēng)控體系的機(jī)構(gòu)。

對(duì)基金經(jīng)理的要求：中長期業(yè)績良好，投資風(fēng)格穩(wěn)定，以投資者利益為優(yōu)先。這一條款為投資者最關(guān)心的問題提供了底線保護(hù)——基金經(jīng)理靠不靠譜？通過要求基金經(jīng)理具備穩(wěn)定的投資風(fēng)格和可追溯的良好業(yè)績，投資者可以更好地評(píng)估其管理能力。

據(jù)悉，這套準(zhǔn)入機(jī)制的設(shè)計(jì)邏輯是：只有專業(yè)、穩(wěn)健、負(fù)責(zé)任的管理人，才被允許運(yùn)作主動(dòng)ETF，這也是對(duì)投資者最基礎(chǔ)的保護(hù)。

ETFGI數(shù)據(jù)顯示，截至2026年4月底，全球主動(dòng)ETF資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到2.33萬億美元，創(chuàng)下歷史新高，2026年以來凈流入達(dá)3116.6億美元，同樣刷新同期最高紀(jì)錄。在境內(nèi)市場推出主動(dòng)ETF將進(jìn)一步豐富交易所ETF市場產(chǎn)品類型，標(biāo)志著境內(nèi)ETF市場將從被動(dòng)指數(shù)工具時(shí)代，邁向“主動(dòng)與被動(dòng)協(xié)同發(fā)展”的新階段。

制度性約束投資運(yùn)作，防范集中持股、高換手率、低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

主動(dòng)ETF是采用ETF產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并在交易所上市的主動(dòng)管理基金，融合了主動(dòng)管理的超額收益潛力與ETF的工具屬性優(yōu)勢。

但是，主動(dòng)ETF若缺乏約束，可能演變?yōu)榧谐止?、高換手率、低流動(dòng)性的高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品?！吨敢返谄邨l為投資運(yùn)作設(shè)定了明確的量化底線，這些底線本質(zhì)上是對(duì)投資者的“安全護(hù)欄”。

首先，在分散投資方面，《指引》從多個(gè)方面進(jìn)行約束，降低單一風(fēng)險(xiǎn)。要求持倉股票不低于30只，前十大持倉權(quán)重合計(jì)不超過60%。這一設(shè)計(jì)確保主動(dòng)ETF不會(huì)把大部分資金押注在少數(shù)幾只股票上。這是在指數(shù)基金有關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上對(duì)主動(dòng)ETF做出的更高要求，體現(xiàn)了分散投資的理念導(dǎo)向。

其次，在保障流動(dòng)性方面，如果基金大量持有流動(dòng)性差的股票，一旦市場波動(dòng)加劇，可能面臨無法按合理價(jià)格賣出股票的風(fēng)險(xiǎn)，損害投資者利益。為此，《指引》要求持倉股票最近1年日均成交金額位于所在交易所全部股票的前80%。通過流動(dòng)性門檻，保障主動(dòng)ETF的底層資產(chǎn)具備充足的可交易性。

再次，《指引》要求合理控制換手率，調(diào)倉平穩(wěn)有序，禁止短期頻繁交易與集中大額調(diào)倉。由于主動(dòng)ETF的PCF清單是依據(jù)前一天實(shí)際持倉制作的，ETF調(diào)倉時(shí)PCF清單和IOPV可能會(huì)出現(xiàn)偏差，影響投資者申贖成本?！吨敢芬蠊芾砣吮３纸M合的相對(duì)穩(wěn)定，避免利用主動(dòng)ETF進(jìn)行短線投機(jī)，堅(jiān)持長期投資的理念。

最后，《指引》要求設(shè)置合理的業(yè)績比較基準(zhǔn)，保持投資風(fēng)格穩(wěn)定并有效防范投資風(fēng)格明顯大幅偏離業(yè)績比較基準(zhǔn)。《指引》通過錨定基準(zhǔn)，使風(fēng)格漂移變得可識(shí)別、可約束。

高標(biāo)準(zhǔn)落實(shí)信披：強(qiáng)制標(biāo)識(shí)“主動(dòng)”并每日披露真實(shí)申贖清單

在信息披露方面，此次《指引》根據(jù)主動(dòng)管理ETF的特殊性做了更加具體的要求，不僅有類似傳統(tǒng)主動(dòng)管理基金的披露方式，也將納入ETF日?；断嚓P(guān)申贖數(shù)據(jù)的要求。

傳統(tǒng)主動(dòng)管理基金（如普通開放式股票基金）通常按季度或半年度披露持倉，投資者難以及時(shí)了解組合變化。但ETF產(chǎn)品在二級(jí)市場實(shí)時(shí)交易，若信息披露不及時(shí)，投資者將無法合理定價(jià)?！吨敢窞榇嗽O(shè)計(jì)了高標(biāo)準(zhǔn)的透明度要求。

首先，每日披露真實(shí)申購贖回清單（PCF）?！吨敢返诰艞l要求，基金管理人必須基于真實(shí)投資組合制作申購贖回清單，并于每個(gè)交易日開市前披露。對(duì)于主動(dòng)ETF而言，投資者不再是被動(dòng)接受凈值結(jié)果，而是可以在充分了解組合構(gòu)成的基礎(chǔ)上做出買賣決策。

其次，IOPV（份額參考凈值）將為交易提供定價(jià)參考?！吨敢返谑畻l允許基金管理人自行或委托機(jī)構(gòu)計(jì)算并發(fā)布IOPV，且IOPV須基于申購贖回清單或交易所認(rèn)可的其他方式計(jì)算。IOPV的實(shí)時(shí)發(fā)布有助于投資者在交易時(shí)段內(nèi)大致判斷ETF份額的實(shí)時(shí)凈值，避免以過高溢價(jià)或折價(jià)買入/賣出。同時(shí)，規(guī)則還要求管理人加強(qiáng)IOPV的實(shí)時(shí)復(fù)核，進(jìn)一步保障數(shù)據(jù)的可靠性。

此外，產(chǎn)品名稱需強(qiáng)制標(biāo)識(shí)“主動(dòng)”字樣?！吨敢返诹鶙l規(guī)定，基金名稱應(yīng)包含“主動(dòng)管理交易型開放式證券投資基金”字樣，場內(nèi)簡稱應(yīng)包含“主動(dòng)”字樣。這一看似簡單的命名規(guī)則，實(shí)則是對(duì)投資者識(shí)別權(quán)的重要保護(hù)。當(dāng)前市場上ETF種類繁多，普通投資者很難一眼分辨主動(dòng)與被動(dòng)產(chǎn)品。強(qiáng)制標(biāo)注“主動(dòng)”，有助于投資者根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好做出清晰的選擇。

杜絕“發(fā)行后不管”，強(qiáng)化持續(xù)監(jiān)督與風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制

投資者的保護(hù)不僅體現(xiàn)在事前和事中，還延伸到產(chǎn)品運(yùn)作的全過程?！吨敢返谑粭l和第十三條構(gòu)建了持續(xù)監(jiān)督機(jī)制。

其中，基金管理人需主動(dòng)監(jiān)控與報(bào)告?！吨敢芬蠊芾砣私L(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)，定期向交易所報(bào)送運(yùn)作報(bào)告。這意味著主動(dòng)ETF不是“發(fā)行后不管”，而是處于持續(xù)的自我檢視和外部監(jiān)督之下。

同時(shí)，《指引》對(duì)暫停申贖與停牌的應(yīng)急機(jī)制提出要求。當(dāng)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，管理人可以申請暫停申購、贖回或停牌。這為極端情況下保護(hù)投資者利益提供了操作空間。

業(yè)內(nèi)人士指出，《指引》要求基金管理人搭建風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)，監(jiān)控主動(dòng)管理ETF運(yùn)行情況，對(duì)主動(dòng)管理ETF潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范、控制和處理，并定期向交易所報(bào)送主動(dòng)管理ETF運(yùn)作情況的報(bào)告。這套風(fēng)控體系覆蓋投資、交易、申贖、估值等各個(gè)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)早發(fā)現(xiàn)、早處置，筑牢業(yè)務(wù)安全底線。

《指引》貫穿準(zhǔn)入、運(yùn)作、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)防控全鏈條，既契合主動(dòng)管理ETF的產(chǎn)品特性，又堅(jiān)守“穩(wěn)起步”核心思路，在鼓勵(lì)產(chǎn)品創(chuàng)新的同時(shí)守住風(fēng)險(xiǎn)底線。在《指引》制度護(hù)航下，主動(dòng)管理ETF有望成為資本市場引入長期增量資金、服務(wù)居民財(cái)富管理的新抓手，助力公募基金行業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

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