每經(jīng)記者｜蔡 鼎    每經(jīng)編輯｜陳俊杰    

據(jù)港交所官網(wǎng)，蘇州群策科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱群策科技）于6月8日向港交所呈交了上市申請(qǐng)文件，中信證券為其獨(dú)家保薦人。

群策科技主要從事IC（集成電路）載板的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品涵蓋FC-BGA（倒裝球柵陣列）載板、FC-CSP（倒裝芯片級(jí)封裝）載板及CSP（芯片級(jí)封裝）載板，應(yīng)用于人工智能服務(wù)器、高速運(yùn)算、數(shù)據(jù)中心、智能設(shè)備、汽車電子及工業(yè)控制等下游領(lǐng)域。

每經(jīng)媒資庫(kù)AI圖

招股書（申請(qǐng)版本，下同）顯示，2023年、2024年和2025年（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期內(nèi)），群策科技營(yíng)收分別為27.94億元、36.59億元和36.03億元。公司2025年的營(yíng)收同比下降1.5%，溢利同比下降30%?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在溢利下降的2025年，群策科技還實(shí)施了28億元的現(xiàn)金分紅。受大額股息派發(fā)影響，公司在2025年末的流動(dòng)資產(chǎn)凈值轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，錄得4.47億元的流動(dòng)負(fù)債凈額。

同時(shí)，公司前五大客戶收入占比在報(bào)告期內(nèi)均超過74%，且在采購(gòu)與銷售兩端與控股股東欣興電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱欣興電子）及其附屬公司存在關(guān)聯(lián)交易。

去年溢利和毛利率下滑

FC-BGA載板是公司的核心收入來源。報(bào)告期內(nèi)，群策科技FC-BGA載板的收入分別為14.71億元、19.81億元和19.54億元，對(duì)應(yīng)的銷量分別為1494.4萬件、1483.9萬件和1721.5萬件，平均售價(jià)分別為每件98.41元、133.49元和113.5元。

從盈利能力來看，公司的溢利在2024年達(dá)到報(bào)告期內(nèi)的高點(diǎn)后出現(xiàn)下降。報(bào)告期內(nèi)，群策科技的年內(nèi)溢利分別為6.86億元、9.24億元和6.47億元。其中，2025年溢利同比下降30%。與溢利變化趨勢(shì)一致，公司整體毛利率在報(bào)告期內(nèi)分別為33%、38.4%和31.2%，2025年毛利率下滑較為明顯。

具體到細(xì)分產(chǎn)品，IC載板制造與銷售的毛利率從2024年的35.7%降至2025年的27.9%。此外，CSP載板業(yè)務(wù)在2025年錄得3838.6萬元的虧損。招股書將CSP載板售價(jià)及利潤(rùn)率的波動(dòng)歸咎于主要原材料之一金鹽價(jià)格的波動(dòng)。

然而，在溢利和毛利率下降的2025年，群策科技卻進(jìn)行了大額的現(xiàn)金派息。招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，公司向股東宣派的股息分別為0元、1.9億元和28億元。2025年的分紅規(guī)模約為當(dāng)年溢利（6.47億元）的4.3倍。

大額分紅對(duì)群策科技的流動(dòng)性指標(biāo)產(chǎn)生了直接影響。2023年末和2024年末，公司的流動(dòng)資產(chǎn)凈值分別為37.87億元和21.13億元。至2025年末，流動(dòng)資產(chǎn)凈值轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，錄得4.47億元的流動(dòng)負(fù)債凈額。公司將流動(dòng)資產(chǎn)凈值轉(zhuǎn)負(fù)歸咎于其他應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)計(jì)費(fèi)用增加16.83億元、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物減少6.52億元和銀行貸款增加3.8億元。

公司披露，未來可能再次錄得流動(dòng)負(fù)債凈額，如未能如期從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流量以滿足當(dāng)前及未來的財(cái)務(wù)需求，公司可能被迫延遲或放棄擴(kuò)張計(jì)劃，進(jìn)而對(duì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)存時(shí)間差

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在群策科技的資產(chǎn)負(fù)債表中，除了因派發(fā)股息增加的應(yīng)付賬款外，數(shù)額龐大的產(chǎn)能承諾保證金構(gòu)成了另一項(xiàng)主要的負(fù)債科目。由于市場(chǎng)上FC-BGA載板的需求曾超出可用供應(yīng)量，部分下游客戶選擇與公司簽訂產(chǎn)能承諾協(xié)議，并支付保證金以預(yù)留產(chǎn)能。這部分資金在會(huì)計(jì)處理上被劃分為不可退還和可退還兩類。

招股書顯示，對(duì)于不可退還產(chǎn)能承諾按金，客戶通過下達(dá)FCBGA載板訂單行使權(quán)利，所收取的保證金確認(rèn)為合約負(fù)債，相關(guān)收入在承諾期間按比例確認(rèn)。報(bào)告期內(nèi)，群策科技來自不可退還產(chǎn)能承諾的收入分別為8370萬元、1870萬元和860萬元。與不可退還部分相比，可退還產(chǎn)能承諾保證金的規(guī)模較大，且在財(cái)務(wù)報(bào)表中被計(jì)入其他應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)計(jì)費(fèi)用。截至各報(bào)告期末，公司賬面上的可退還產(chǎn)能承諾按金分別達(dá)39.46億元、36億元和31.02億元。同時(shí)，來自產(chǎn)能承諾按金的合約負(fù)債分別達(dá)6.39億元、5.41億元和4.45億元。

按照協(xié)議規(guī)定，可退還產(chǎn)能承諾保證金將按不計(jì)息基準(zhǔn)分期退還給下游客戶，各期間退還金額分別按對(duì)客戶銷售額的指定百分比計(jì)算，或按已收取按金除以協(xié)議期內(nèi)分期次數(shù)所得的固定金額確定。實(shí)際的現(xiàn)金影響體現(xiàn)在收取按金時(shí)的現(xiàn)金流入，以及將其退還給客戶時(shí)的現(xiàn)金流出。這種業(yè)務(wù)模式意味著公司在前期獲得了大量的現(xiàn)金流入，但如果未能履行協(xié)議下的承諾，公司將被要求退還保證金或支付賠償金。

IC載板的生產(chǎn)過程涉及復(fù)雜的工藝和較長(zhǎng)的驗(yàn)證周期。群策科技的蘇州生產(chǎn)基地建筑面積超過17.4萬平方米，黃石生產(chǎn)基地建筑面積超過5萬平方米，主要生產(chǎn)設(shè)備包括化學(xué)鍍銅生產(chǎn)線設(shè)備、光刻直接成像曝光設(shè)備等。招股書提示，如果公司遭遇營(yíng)運(yùn)瓶頸、勞動(dòng)力短缺、生產(chǎn)設(shè)施中斷或故障、供應(yīng)鏈延遲或監(jiān)管中斷，導(dǎo)致在任何相關(guān)期間無法履行產(chǎn)能承諾協(xié)議下的義務(wù)，公司將須向客戶支付大額退還款項(xiàng)。在2025年末錄得4.47億元流動(dòng)負(fù)債凈額的背景下，支付大額退款可能對(duì)現(xiàn)金流量和營(yíng)運(yùn)資金造成影響。

值得注意的是，群策科技的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為138天、95天及100天。相比之下，公司貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)的典型信用期間通常介于15至150天之間，報(bào)告期內(nèi)的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為61天、63天及66天。這種周轉(zhuǎn)天數(shù)的差異導(dǎo)致了流動(dòng)性錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。招股書稱，如公司未能及時(shí)收回貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)，或供應(yīng)商未來給予的信用期間縮短，公司可能被迫依賴短期銀行借款或內(nèi)部現(xiàn)金儲(chǔ)備來填補(bǔ)流動(dòng)性缺口。在內(nèi)部現(xiàn)金儲(chǔ)備因派發(fā)股息而減少的情況下，營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)的效率直接關(guān)系到日常生產(chǎn)的連續(xù)性。

關(guān)聯(lián)交易涉及購(gòu)銷兩端

在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，群策科技的客戶集中度處于較高水平，且在供應(yīng)鏈的采購(gòu)與銷售兩端與控股股東存在持續(xù)的關(guān)聯(lián)交易。報(bào)告期內(nèi)，群策科技向前五大客戶銷售產(chǎn)生的收入分別為23.61億元、29.82億元和26.76億元，占比分別為84.5%、81.5%和74.3%。其中，來自最大單一客戶的收入占比分別為30%、33%和32.7%。

在股權(quán)架構(gòu)上，群策科技受到欣興電子的控制。發(fā)行前，欣興電子通過Hemingway、UniBest、UniWonderful、UHL及蘇州群曄等實(shí)體持有公司股份，其中UHL直接持有已發(fā)行股份的約90.44%。在本次IPO（首次公開募股）完成后，即便超額配股權(quán)未獲行使，欣興電子及上述實(shí)體仍將是公司的控股股東。

報(bào)告期內(nèi)，群策科技與欣興電子集團(tuán)（指欣興電子及其附屬公司，下同）之間發(fā)生了規(guī)模較大的關(guān)聯(lián)交易。在銷售端，報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)欣興電子集團(tuán)銷售產(chǎn)生的收入分別為8.39億元、6.16億元和3.58億元，分別占公司相應(yīng)年度總收入的30.0%、16.8%和9.9%。在采購(gòu)端，公司向欣興電子集團(tuán)采購(gòu)IC載板相關(guān)材料的金額分別為7980萬元、2.11億元和3.48億元，分別占公司相應(yīng)年度IC載板相關(guān)材料采購(gòu)總額的9.1%、13.7%和20.3%，采購(gòu)比例呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。

此外，群策科技在報(bào)告期內(nèi)還存在向欣興電子集團(tuán)購(gòu)買若干IC載板，然后再轉(zhuǎn)售給下游客戶的情況。招股書披露，這部分采購(gòu)成品金額在報(bào)告期內(nèi)分別為7876.80萬元、2.08億元和3.33億元，按凈額法確認(rèn)后計(jì)入服務(wù)收入的金額分別為268.90萬元、1055.80萬元和1474.10萬元。

招股書對(duì)此解釋稱，由于過往一直由欣興電子集團(tuán)生產(chǎn)基地生產(chǎn)的前一代IC載板尚有剩余訂單，因此產(chǎn)生了此類交易，并預(yù)計(jì)在IPO前終止該部分交易。但在IPO之后，公司仍將與控股股東繼續(xù)進(jìn)行部分構(gòu)成持續(xù)關(guān)聯(lián)交易的業(yè)務(wù)往來。

針對(duì)群策科技2025年溢利下降30%卻仍分紅28億元的合理性等問題，6月9日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者向公司官網(wǎng)顯示的郵箱發(fā)送了相關(guān)采訪事項(xiàng)，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

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