今年以來隨著A股持續(xù)下跌，股票質(zhì)押風(fēng)險逐漸暴露，成為當(dāng)今中國經(jīng)濟里最急迫的風(fēng)險之一。

股票質(zhì)押風(fēng)險逐漸暴露

Wind數(shù)據(jù)顯示，截止10月17日，兩市共有2422家上市公司大股東存在股權(quán)質(zhì)押未解押，占全部A股的68.2%；質(zhì)押總股數(shù)5984.73億股，較2018年初總質(zhì)押4197.03億股出現(xiàn)增長，質(zhì)押股數(shù)占A股市場總股本略低于10%；市場最新質(zhì)押總市值為3.95萬億元，較年初4.57萬億縮水近14%。其中，兩市共約600只個股股價低于相關(guān)股東質(zhì)押的平倉線。

質(zhì)押人多為上市公司大股東。在當(dāng)前融資偏緊的情勢下，手中可補倉的資產(chǎn)或資金并不多，平倉被迫成為主要解決手段。

據(jù)不完全統(tǒng)計，9月以來，已有華錄百納、雛鷹農(nóng)牧、華誼嘉信、華業(yè)資本、全新好等至少16家上市公司發(fā)布股東質(zhì)押股份觸及平倉線、被動平倉或股票被強制賣出的風(fēng)險提示公告。其中，合力泰、未名醫(yī)藥等8家上市公司的控股股東股份部分被強制平倉。

“強平”無論是大宗交易還是二級市場減持，都給股市增加了大量拋壓。因此，很多上市公司與大股東的股權(quán)質(zhì)押進入了質(zhì)押——瀕臨爆倉——補倉——再次瀕臨爆倉的死循環(huán)。而且，2018年四季度至2019年一季度，將是股權(quán)質(zhì)押到期規(guī)模的高峰期。

這令市場不禁擔(dān)憂股市是否會上演“多米諾骨牌”效應(yīng)，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險這個“堰塞湖”是否會令2015年7月初和2016年1月的連續(xù)跌停是否會出現(xiàn)。

A股“拆雷”路線圖浮現(xiàn)

針對上市公司存在的股權(quán)質(zhì)押以及資金壓力，地方政府、地方國資、銀保監(jiān)會、銀行業(yè)等多路“拆雷”行動紛紛開始。

地方政府率先展開行動。其中，深圳市政府動靜最大，有消息稱其斥資數(shù)百億“輸血”化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險，并設(shè)立了專項工作組，已篩出逾20家深圳本地股。

除了深圳之外，順德、杭州等也都在加快行動。順德市醞釀出臺緩解當(dāng)?shù)厣鲜泄竟蓹?quán)質(zhì)押風(fēng)險的方案，擬安排專項資金，從債權(quán)和股權(quán)兩個方面入手，降低當(dāng)?shù)厣鲜泄竟善辟|(zhì)押風(fēng)險，改善上市公司流動性。根據(jù)初步方案，支持方案的核心內(nèi)容也是通過融資支持、債權(quán)收購、股權(quán)收購等方式，向上市公司或?qū)嶋H控制人提供流動性支持化解平倉困難。

杭州也在醞釀支持轄區(qū)上市公司方案。有消息稱，杭州的計劃方案，操作模式與深圳類似，即通過成立類似專項基金的方式運作。然后給轄區(qū)內(nèi)的境內(nèi)民營上市公司，主要通過兩種方式救濟：低息乃至無息貸款給上市公司；國有資本直接持股。但到目前方案尚未正式成文。

今日還有中證報消息稱，北京海淀成立規(guī)模達百億的紓困基金，幫扶上市公司，化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。在此基礎(chǔ)上，北京市政府有意再配1-2倍的資金給予支持。北京其他轄區(qū)也有望復(fù)制這一模式。

地方國資也紛紛出手“接盤”上市公司，化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。目前，包括深圳在內(nèi)，已有上海、山東、福建、四川、河南等十余個省市的地方國資接手本地民營上市公司股權(quán)，提供流動性支持。與深圳略有不同，四川、河南、北京等地的國資入股、控股民營上市公司，大多通過產(chǎn)業(yè)資本進行，是否存在統(tǒng)一安排尚未可知，但部分國資入股的上市公司注冊地與相關(guān)國資均在同一行政區(qū)之內(nèi)。換言之，部分國資“拆雷”、救援的對象，以本地上市公司為主。數(shù)據(jù)顯示，已有約50家民營上市公司宣布獲得國有資本入股接盤，10月以來就有合力泰、易見股份、雷科防務(wù)、英唐智控等數(shù)家。

同時，證監(jiān)會、銀保監(jiān)會也出手了，實行多種舉措解決上市公司流動性。

銀保監(jiān)會保險資金運營部主任任春生日前在中國財富管理50人論壇上表示，險資股權(quán)投資行業(yè)限制未來或取消，鼓勵保險機構(gòu)以財務(wù)性和戰(zhàn)略性投資的方式投資優(yōu)質(zhì)上市公司和民營上市公司，以更加靈活的方式更積極參與解決上市公司的股票質(zhì)押流動性風(fēng)險。

這也意味著，險資也有望加入“拆雷”行動。

本月12日，證監(jiān)會還發(fā)布公告表示，上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時募集配套資金，所募資金可以用于支付本次并購交易中的現(xiàn)金對價，支付本次并購交易稅費、人員安置費用等并購整合費用和投入標的資產(chǎn)在建項目建設(shè)，也可以用于補充上市公司和標的資產(chǎn)流動資金、償還債務(wù)。募集配套資金用于補充公司流動資金、償還債務(wù)的比例不應(yīng)超過交易作價的25%；或者不超過募集配套資金總額的50%。

分析認為，這意味著增發(fā)用于補充流動性或是償還債務(wù)被重新放開，有利于緩解目前狀況下，較為困難的中小上市公司的流動性。

除此之外，銀行業(yè)也在積極行動對接民營企業(yè)，提供更便利的資金借貸。據(jù)券商中國，工商銀行近日與全國23家大型民營企業(yè)對接簽署“總對總”合作協(xié)議，以及與部分民企簽署債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議。工銀投資為債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)，“總對總”指的是工行總行級別合作客戶。據(jù)了解，合作可能涉及資金借貸便利，價格享受優(yōu)惠。

最實質(zhì)性的救援力量：國資“接盤”馳援A股

在眾多“拆雷”力量中，國資的入場當(dāng)屬對市場最實質(zhì)性的救援。

根據(jù)中國并購庫的統(tǒng)計，今年6月以來，共發(fā)生29起國資入股民營企業(yè)的案例。在民生證券分析師楊柳發(fā)布國資入股民營企業(yè)交易分析報告中，對6月份至今的國資拆雷情況整理如下：

由此看出，在國資入股民營企業(yè)的案例中，機械、有色金屬和電子元器件行業(yè)為交易頻次較高的行業(yè)，地方國資和中央產(chǎn)業(yè)基金為國資入股民營企業(yè)最活躍的交易買方。

報告指出，地方國資收購本地民營上市公司主要目的是化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，尤其是同地區(qū)收購。同省并購中的標的公司股權(quán)質(zhì)押比例更高，國資入股民營企業(yè)的交易標的股權(quán)質(zhì)押比例高于民營企業(yè)作為買方的交易，其中控制權(quán)變化的國資入股交易中，股價距離估算平倉線較控制權(quán)未發(fā)生變化的交易更近。

由此看出，國資入股民營企業(yè)的交易與股權(quán)質(zhì)押的比例有關(guān)。根據(jù)民生證券分析師測算，國資入股民營企業(yè)的交易中，股權(quán)質(zhì)押比例平均為36.11%，其中控制權(quán)發(fā)生變更者為34.33%，未發(fā)生變更者為38.03%。而民營企業(yè)作為買方的交易中，股權(quán)質(zhì)押比例為23.07%，控制權(quán)發(fā)生與未發(fā)生變更者質(zhì)押率幾乎相同。可見國資入股民營企業(yè)的交易與股權(quán)質(zhì)押比例較高密切相關(guān)。

再來看國資入股的對象可以發(fā)現(xiàn)，國資收購民營上市公司前，標的公司表現(xiàn)較差。在國資收購民營企業(yè)公告后，標的公司市場表現(xiàn)雖然同樣較差，但其中控制權(quán)發(fā)生變化的案例標的公司表現(xiàn)相對較好。由此可以看出，國資的收購有所成效。

正如路透社報道稱，國資平臺此次行動并不是純粹當(dāng)一個“救世主”。報告研究發(fā)現(xiàn)，國資取得控制權(quán)的那些標的民營公司，普遍基本面較好、估值較低。

鑒于國資平臺的考核硬標準之一就是國有資產(chǎn)不能有重大損失，國資平臺出手救助也是有選擇的，那些主業(yè)沒有競爭力或沉疴難起的上市公司，國資平臺肯定不會搭手。

質(zhì)押警報能解除嗎？

分析普遍認為，目前的股票質(zhì)押風(fēng)險確實很大，但目前來看，即便是跌破平倉線的股票，銀行、券商等各相關(guān)方也不會通過強制平倉來加劇風(fēng)險，而是會適度放寬限度緩釋風(fēng)險，或通過協(xié)助尋找整體承接股權(quán)的主體，或與質(zhì)權(quán)人進行磋商，通過采取追加保證金、質(zhì)押物，或者提前回購部分股票收益權(quán)等措施化解質(zhì)押風(fēng)險，協(xié)商解決問題。

證券日報還評論稱，政府在此時及時出手不僅可以增強市場信心，而且對穩(wěn)定市場預(yù)期也有積極作用，令股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險總體可控。當(dāng)前，隨著市場的持續(xù)調(diào)整，一些質(zhì)押率比較高的企業(yè)已開始出現(xiàn)了潛在風(fēng)險，這些基本都是以往存續(xù)的項目，當(dāng)時辦理時質(zhì)押率較高。目前，真正有平倉風(fēng)險的股票并不多。

天風(fēng)證券副總裁翟晨曦13日在中國財富管理50人論壇上表示，全球風(fēng)險資產(chǎn)受流動性回撤影響將劇烈波動，甚至進入大的下行通道。中國股票市場已提前釋放較大風(fēng)險，但當(dāng)前需完成股票質(zhì)押系統(tǒng)性風(fēng)險的解除才能找到市場底部。

華爾街見聞 郭昕妤