每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜姚祥云    

每當(dāng)看到經(jīng)濟(jì)學(xué)家們面對(duì)一組數(shù)據(jù)或者一個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，能夠迅速作出深入分析和準(zhǔn)確判斷，人們內(nèi)心的崇拜之情油然而生，但在這些分析和判斷背后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們到底懷揣著哪些絕技，想必不少人都想一窺究竟。

7月15日，在由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所舉辦的2018國(guó)際貨幣論壇上，就金融領(lǐng)域研究分析如何展開(kāi)、人民幣匯率未來(lái)趨勢(shì)研判等話題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）專訪了如是金融研究院院長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友。

自身做市場(chǎng)研究更傾向于先從微觀入手，往宏觀層面看，進(jìn)而從宏觀返回到微觀層面的這樣一個(gè)過(guò)程，他指出，“金融領(lǐng)域研究，要有量化和理性層面支撐，但經(jīng)驗(yàn)在其中也很重要”。

金融研究需具體到本土化

NBD：我們看到，同一個(gè)問(wèn)題，不同的研究者會(huì)有不同的見(jiàn)解，甚至不少人是盲目猜測(cè)，比如，人民幣匯率會(huì)否繼續(xù)下跌。面對(duì)一個(gè)金融問(wèn)題，請(qǐng)問(wèn)您是如何展開(kāi)研究的？比如判斷人民幣接下來(lái)的趨勢(shì)，人民幣對(duì)美元匯率會(huì)否跌到7的問(wèn)題。

管清友：我曾經(jīng)總結(jié)過(guò)中國(guó)在特殊國(guó)情下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形態(tài)和政策制定。這幾年，我做的研究更多是本土化的，因?yàn)橹袊?guó)的情況和西方不一樣，中國(guó)國(guó)情太復(fù)雜了。

我個(gè)人看問(wèn)題，更愿意先從微觀來(lái)看，因?yàn)樵谥袊?guó)，這些年我們做的很多金融業(yè)務(wù)和西方差別很大。我們也需要理解中國(guó)政策制定層的意圖。

面對(duì)一個(gè)問(wèn)題，肯定要梳理清楚這個(gè)問(wèn)題的脈絡(luò)。我更喜歡先在微觀上把這個(gè)問(wèn)題白描出來(lái)，然后總結(jié)看它到底是什么特點(diǎn)，具體到本土化研究，需要看在中國(guó)是一個(gè)什么特點(diǎn)，然后再對(duì)照我們已成型的經(jīng)驗(yàn)，比如教科書(shū)里的理論，以及國(guó)際上的經(jīng)驗(yàn)來(lái)進(jìn)一步理解。

過(guò)去，我們習(xí)慣于用教科書(shū)中的理論來(lái)指導(dǎo)，用教科書(shū)里的語(yǔ)言來(lái)說(shuō)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，后來(lái)發(fā)現(xiàn)不是，其實(shí)有可能是生搬硬套。我們應(yīng)該是先把問(wèn)題總結(jié)提煉出來(lái)，再結(jié)合教科書(shū)里通行的理論來(lái)看。這是一個(gè)加工創(chuàng)造的過(guò)程。

你說(shuō)到人民幣對(duì)美元匯率會(huì)不會(huì)到7，我們當(dāng)時(shí)就堅(jiān)定認(rèn)為不會(huì)。我們對(duì)貨幣當(dāng)局的政策很了解。如果到7，這對(duì)資產(chǎn)的價(jià)格影響很大，那就到另一個(gè)階段了。

NBD：我們看到，經(jīng)濟(jì)學(xué)家針對(duì)匯率現(xiàn)象提出這么多理論，人們關(guān)心到底哪一個(gè)更接近事實(shí)。又比如，市場(chǎng)觀點(diǎn)更多是跟著政策變動(dòng)走，到底如何研究金融現(xiàn)象，才能更加深入、準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)問(wèn)題背后的規(guī)律，又如何對(duì)金融現(xiàn)象作出準(zhǔn)確的判斷，想請(qǐng)您談一些體會(huì)。

管清友：對(duì)一個(gè)現(xiàn)象有不同的看法，這很正常，因?yàn)檎镜慕嵌炔煌?。做研究，個(gè)人感興趣很重要。過(guò)去這么多年，我主要就是從事研究工作。我們之前就是拿書(shū)本來(lái)套，后來(lái)發(fā)現(xiàn)不行。我做的是市場(chǎng)研究，我的心得就是，先從微觀入手，再往宏觀看，然后再?gòu)暮暧^回到微觀。這其中，我們強(qiáng)調(diào)量化和理性的方面，一些數(shù)據(jù)得加工和計(jì)算，但有時(shí)候經(jīng)驗(yàn)也很重要，所以也會(huì)加上自己對(duì)問(wèn)題的經(jīng)驗(yàn)理解和感覺(jué)。因此，做判斷，一定程度上少不了拍腦袋，水平高低就體現(xiàn)在命中率上。

比如我們對(duì)這一輪的嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)判斷就比較準(zhǔn)。一些投資機(jī)構(gòu)和上市公司有研判趨勢(shì)的需求，從2016年底我們就提示很多企業(yè)注意這方面的風(fēng)險(xiǎn)。我們后來(lái)看到，去年以來(lái)不少企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就是因?yàn)閷?duì)時(shí)間節(jié)奏把握不夠。

NBD：比如貨幣政策從趨緊逐漸過(guò)渡到趨松的過(guò)程，這個(gè)判斷過(guò)程您是如何展開(kāi)的？

管清友：我們要根據(jù)國(guó)內(nèi)國(guó)外現(xiàn)實(shí)的情況，特別是國(guó)內(nèi)的政策導(dǎo)向變化來(lái)展開(kāi)，我們會(huì)去判斷政策層動(dòng)用的工具或者空間有多大。比如，現(xiàn)在影子銀行大幅壓縮，即便政策趨向?qū)捤桑膊豢赡苡邢裼白鱼y行那樣大的規(guī)模。因此今年初我們就提示，這一輪政策會(huì)有微調(diào)。事實(shí)上，從政策層用詞出現(xiàn)變化也能察覺(jué)到。

NBD：除了政策導(dǎo)向之外，能從目前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中觀察到這些趨向嗎？

管清友：當(dāng)然，比如經(jīng)濟(jì)下行壓力大，或者企業(yè)融資開(kāi)始難了，政策勢(shì)必會(huì)作一些調(diào)整。

匯率劇烈波動(dòng)的影響極大

NBD：這段時(shí)間市場(chǎng)持續(xù)擔(dān)心人民幣走跌，您如何看待這種現(xiàn)象？

管清友：理論上，匯率跌一跌也不要緊，但問(wèn)題在于它在什么時(shí)間跌。作為一種資產(chǎn)，其價(jià)格在不同時(shí)間段波動(dòng)，意義會(huì)不一樣。比如說(shuō)，如果現(xiàn)在股市很平穩(wěn)，匯率跌一點(diǎn)是沒(méi)有問(wèn)題的，但匯率和股市關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)，匯率如果連續(xù)下跌，就會(huì)對(duì)其他資產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)連環(huán)效應(yīng)。

NBD：但匯市和股市很大程度上不是因果關(guān)系，更多是心理因素。

管清友：金融市場(chǎng)，預(yù)期很重要。市場(chǎng)要穩(wěn)定，就需要改變這種預(yù)期。

NBD：對(duì)于這段時(shí)間的人民幣匯率，也有專家認(rèn)為，匯率市場(chǎng)沒(méi)有那么重要，匯率跌到7，也沒(méi)有那么嚴(yán)重，遠(yuǎn)談不上危機(jī)。

管清友：學(xué)界也有這么講的，說(shuō)是一次貶值到位。但這肯定不行，會(huì)對(duì)內(nèi)部沖擊太大。我們的企業(yè)應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的能力沒(méi)有那么強(qiáng)，你如果多和企業(yè)打打交道就知道了。

NBD：但匯率走跌對(duì)出口企業(yè)來(lái)說(shuō)是一件好事。

管清友：是好事但也不全是。你比如說(shuō)大量企業(yè)去做套期。你看去年上半年，很多企業(yè)都做反了。

NBD：也有聲音認(rèn)為，只要不出現(xiàn)像1997年亞洲金融危機(jī)的情形，在此之前，匯率下跌都不是問(wèn)題。

管清友：會(huì)不會(huì)出現(xiàn)1997年的情況已經(jīng)是另一個(gè)問(wèn)題，我們現(xiàn)在真正擔(dān)心的是，單邊劇烈升值或者單邊劇烈貶值，這是一個(gè)問(wèn)題。

有很多人認(rèn)為，不如一次貶值到位，就徹底釋放了壓力。但這對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)、對(duì)金融市場(chǎng)沖擊很大。當(dāng)然，匯率下跌，股市隨之下跌，很大程度上是預(yù)期傳遞，但不能說(shuō)預(yù)期不對(duì)，要承認(rèn)它是客觀存在的。因此，從學(xué)理上來(lái)講，一次性貶值或一次性升值到位都沒(méi)問(wèn)題，但實(shí)際上，匯率波動(dòng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)值影響非常大。比如說(shuō)，匯率如果一次性貶值20%，那些投行人可能就沒(méi)事可干了，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外其他資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)。