證監(jiān)會(huì)自今年1月份掀起被業(yè)內(nèi)稱為“史上最嚴(yán)格的IPO自查”，將于本月底結(jié)束，短短2個(gè)月里，已有不少擬上市企業(yè)終止IPO審核。在退出壓力日趨加大的背景下，PE/VC機(jī)構(gòu)面對(duì)這種尷尬境況會(huì)如何選擇：堅(jiān)持IPO？抑或探索其他退出渠道？ 最嚴(yán)IPO財(cái)務(wù)自查直指新股造假 2012年底，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)“首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)在審企業(yè)2012年度財(cái)務(wù)報(bào)告專項(xiàng)檢查工作會(huì)議”，要求中介機(jī)構(gòu)和企業(yè)進(jìn)行自查，證監(jiān)會(huì)抽查，以遏制財(cái)務(wù)造假。 據(jù)報(bào)道，此次核查特別關(guān)注發(fā)行人是否存在自我交易、關(guān)聯(lián)方代為支付成本費(fèi)用等、與利益群體(保薦機(jī)構(gòu)、PE機(jī)構(gòu)等及關(guān)聯(lián)方)發(fā)生交易往來(lái)、體外資金支付貨款、壓低員工薪金、調(diào)控期間費(fèi)用等十二項(xiàng)粉飾或操縱利潤(rùn)情形。因此也被業(yè)內(nèi)稱為“史上最嚴(yán)格的IPO自查”。 按照《通知》，各保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所須在發(fā)行人補(bǔ)充報(bào)送2012年度財(cái)務(wù)資料的同時(shí)，將自查報(bào)告報(bào)送證監(jiān)會(huì)，報(bào)送截止日為2013年3月31日。證監(jiān)會(huì)將在自查報(bào)告審核基礎(chǔ)上，開(kāi)展重點(diǎn)抽查工作。 據(jù)記者了解，《通知》只是提綱挈領(lǐng)式的，會(huì)議上監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求則非常明確，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)如果2012年業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，事實(shí)上已經(jīng)不滿足上市條件，直接撤材料。此外，若在3月31日提交不了自查報(bào)告，需提請(qǐng)中止審核申請(qǐng)，待核查完畢后再行申請(qǐng)恢復(fù)審核，如果沒(méi)有在3月31日提交自查報(bào)告，在隨后的20個(gè)工作日內(nèi)又沒(méi)有提交終止審核申請(qǐng)，證監(jiān)會(huì)直接終止審核。 根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至3月5日，今年以來(lái)終止審查的公司增至20家。記者從多家PE機(jī)構(gòu)了解到，在接下來(lái)不足一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)仍會(huì)有一些排隊(duì)企業(yè)選擇主動(dòng)“撤退”。這將使投資這些企業(yè)的PE/VC面臨艱難抉擇。堅(jiān)持IPO？“轉(zhuǎn)道”新三板？尋求上市公司并購(gòu)?fù)顺觯恳只蚴枪净刭?gòu)？各家機(jī)構(gòu)的答案各異，但一個(gè)統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)是，若在前兩年的PE狂潮中盲目投資了資質(zhì)欠佳的項(xiàng)目，在如今的大環(huán)境下，不管采用何種方式都難以再實(shí)現(xiàn)高回報(bào)退出。 選擇何種方式PE/VC態(tài)度不一 800多家IPO排隊(duì)企業(yè)“堰塞湖”壓頂，再加上部分基金面臨續(xù)存期到期清盤分紅，如今多數(shù)PE機(jī)構(gòu)壓力與日俱增。 “如果公司因?yàn)橥鈬陀^環(huán)境而被迫暫停上市，我們首先考慮的是等待，跟保薦機(jī)構(gòu)和企業(yè)充分商議，期待未來(lái)重啟上市程序?！鄙钲谝患抑鞔蛉嗣駧呕鸬腜E機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)記者表示，“近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨著調(diào)整轉(zhuǎn)型，這會(huì)不同程度地影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。企業(yè)業(yè)績(jī)有波動(dòng)是正常的，關(guān)鍵在于要如實(shí)披露，客觀表述?！? “比如，光伏行業(yè)盡管現(xiàn)在可能因?yàn)闃I(yè)績(jī)下滑而上市遇阻，但未來(lái)或許還有潛力重新達(dá)到上市要求，并再次啟動(dòng)上市程序?！鄙鲜鋈耸窟M(jìn)一步補(bǔ)充道。 在他看來(lái)，對(duì)于有實(shí)力的PE機(jī)構(gòu)，若持有投資企業(yè)相當(dāng)股權(quán)，且對(duì)行業(yè)有深刻認(rèn)識(shí)，在企業(yè)無(wú)自身重大“缺陷”的情況下，應(yīng)該起到推動(dòng)企業(yè)上市的主導(dǎo)作用，且IPO始終是退出首選。目前來(lái)看，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不理想的情況下，不少公司還需要一定的成長(zhǎng)期，不應(yīng)急于進(jìn)行IPO。 但達(dá)晨創(chuàng)投投資總監(jiān)葉先友并不如此認(rèn)為。在他看來(lái)，在新股發(fā)行數(shù)量和融資規(guī)模銳減以及監(jiān)管部門啟動(dòng)IPO在審企業(yè)財(cái)務(wù)檢查的背景下，以往依賴IPO作為退出方式將難以為繼；應(yīng)探索多樣化退出。 葉先友坦承，達(dá)晨投資的企業(yè)在會(huì)里排隊(duì)的不少，且目前達(dá)晨已有一家投資企業(yè)因業(yè)績(jī)波動(dòng)而主動(dòng)撤回申請(qǐng)材料。但接下來(lái)將對(duì)該企業(yè)采取什么方式，他婉轉(zhuǎn)地說(shuō)：“要多方平衡，尋求最優(yōu)，目前堅(jiān)持IPO的回報(bào)也不一定會(huì)是最好的?！? 據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年共有177筆退出案例，共涉及企業(yè)126家。從退出方式看，177筆退出案例中IPO方式退出有124筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出30筆，并購(gòu)?fù)顺?筆，管理層收購(gòu)?fù)顺?筆，股東回購(gòu)?fù)顺?筆。由此看來(lái)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)、管理層收購(gòu)等退出方式開(kāi)始被更多投資機(jī)構(gòu)采納。 清科研究中心分析師張琦認(rèn)為，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，在國(guó)內(nèi)外IPO退出渠道不暢、新三板“新政可期”的背景下，通過(guò)新三板實(shí)現(xiàn)部分被投項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓，也不失為一條退出途徑。在擴(kuò)容試點(diǎn)期間掛牌的73家企業(yè)中，有13家企業(yè)在掛牌之前獲得VC/PE機(jī)構(gòu)的投資，占比近20.0%。 那PE機(jī)構(gòu)是否會(huì)推動(dòng)中止或終止審核的企業(yè)去新三板掛牌，進(jìn)而通過(guò)“介紹上市”從而實(shí)現(xiàn)登陸A股？ 九鼎投資一位高管在接受記者采訪時(shí)表示“尚在觀望”。他認(rèn)為，新三板公司要達(dá)到交易所上市條件，目前也不是一個(gè)很容易的事情。從新三板轉(zhuǎn)板政策出臺(tái)到正式施行，還需要出臺(tái)一系列相關(guān)配套細(xì)則，新三板公司通過(guò)“介紹上市”轉(zhuǎn)板不會(huì)那么快出現(xiàn)。 據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，在目前IPO排隊(duì)企業(yè)中，九鼎投資了其中的42家，包括裕華新材、眾信旅游、漢宇電器等3家企業(yè)過(guò)會(huì)未發(fā)，是在會(huì)項(xiàng)目最多的PE機(jī)構(gòu)。 中止審核企業(yè)要繼續(xù)堅(jiān)持 云南企業(yè)曲靖博浩生物科技股份有限公司早在2012年6月已披露申報(bào)稿材料，且為第二次“上會(huì)”，但前不久該公司又宣布中止審核。 回查證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站，博浩生物曾于2010年因“尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步落實(shí)”而主動(dòng)撤回材料取消“上會(huì)”審核。第二次闖關(guān)上會(huì)，博浩生物由原先申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO轉(zhuǎn)向中小板IPO，并同時(shí)更換了券商中介機(jī)構(gòu)。 據(jù)報(bào)道，在IPO在審企業(yè)2012年財(cái)務(wù)報(bào)告專項(xiàng)檢查工作會(huì)議當(dāng)中，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)了對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)的核查，以及現(xiàn)金管理的問(wèn)題；并提出對(duì)這類企業(yè)首先要審慎推薦，風(fēng)險(xiǎn)大就要考慮放棄這種項(xiàng)目；如果一定要堅(jiān)持推薦上市，就要多耗費(fèi)精力仔細(xì)核查。 博浩生物是國(guó)內(nèi)萬(wàn)壽菊浸膏主要生產(chǎn)企業(yè)，專業(yè)從事葉黃素（源自萬(wàn)壽菊）、辣椒紅色素（源自色素辣椒）等天然植物提取物的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。招股書(shū)稱，植物提取物行業(yè)是介于醫(yī)藥、精細(xì)化工、農(nóng)業(yè)等行業(yè)之間的新興行業(yè)；公司存在大量現(xiàn)金交易；同時(shí)因原材料價(jià)格波動(dòng)而業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)。 由此來(lái)理解，博浩生物恰為監(jiān)管層IPO財(cái)務(wù)自查中密切關(guān)注類的企業(yè)，但博浩生物方面對(duì)記者表示，公司申請(qǐng)中止審查源于宏觀環(huán)境，等（形勢(shì)）好轉(zhuǎn)，在合適的時(shí)機(jī)即按照證監(jiān)會(huì)要求重新申請(qǐng)審核上市。 有會(huì)計(jì)事務(wù)所人士對(duì)記者表示，對(duì)于博浩生物這樣存在現(xiàn)金管理問(wèn)題的企業(yè)，審核的工作量是極其繁瑣且巨大的。在風(fēng)險(xiǎn)較大情況下，券商和會(huì)計(jì)事務(wù)等中介機(jī)構(gòu)會(huì)傾向于放棄IPO，但也可能企業(yè)和PE機(jī)構(gòu)存在對(duì)賭協(xié)議，從而均會(huì)傾向于堅(jiān)持IPO。 對(duì)此猜測(cè)，博浩生物和投資該公司的重慶望橋、北京寶善、無(wú)錫天翼三家有限合伙企業(yè)均不回應(yīng)。 此外，另外一家中止審核的天津企業(yè)雖然背后沒(méi)有PE機(jī)構(gòu)投資，但亦對(duì)記者表示，“考慮到政策配套細(xì)則落地尚無(wú)時(shí)間表，且介紹上市不能融資，我們并不考慮改道新三板?！?