每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜董興生    

據(jù)港交所官網(wǎng)消息，Growatt Technology Co.,Ltd（以下簡稱“古瑞瓦特”）于6月16日再次向港交所遞交了IPO（首次公開募股）申請文件，華泰國際為獨家保薦人。早在2022年6月，古瑞瓦特就已遞交招股書，同年11月通過上市聆訊，2023年5月再次通過上市聆訊，但至今未完成上市。

古瑞瓦特主要從事光伏逆變器及儲能系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，同時開發(fā)并提供能源管理系統(tǒng)，其產(chǎn)品通過系統(tǒng)集成商、安裝商及分銷商等渠道銷往全球多個國家和地區(qū)。據(jù)最新招股書，按2025年出貨量計，公司為全球第三大戶用儲能逆變器提供商，市場份額約10.2%。

近年來，光伏逆變器和儲能賽道經(jīng)歷了快速發(fā)展與產(chǎn)能擴張的周期。然而，據(jù)古瑞瓦特最新遞交的招股書，2023年—2025年（以下簡稱“報告期”），公司的基本面表現(xiàn)并非平穩(wěn)向上，其在收入規(guī)模、盈利能力以及合規(guī)管理等方面均面臨審視。例如，在2024年凈利潤出現(xiàn)顯著回落的背景下，古瑞瓦特仍結(jié)付超1億元的歷史股息。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）還注意到，有媒體報道稱，包括古瑞瓦特在內(nèi)的部分光伏企業(yè)此前在部分重點海外市場的銷售數(shù)據(jù)與相關(guān)海關(guān)出口數(shù)據(jù)存在差異，引發(fā)過外界對其海外收入確認(rèn)細(xì)節(jié)的探討。此外，在內(nèi)部合規(guī)層面，公司累計產(chǎn)生1.81億元的社保及公積金欠繳金額，面臨潛在的行政處罰風(fēng)險。

2024年利潤下滑97.64%，同年實際結(jié)付超1億元歷史股息

招股書顯示，報告期內(nèi)，古瑞瓦特的營收分別為53.62億元、44.76億元及52.33億元。在收入呈現(xiàn)波動的同時，公司的凈利潤表現(xiàn)在2024年出現(xiàn)顯著收縮。2023年，公司凈利潤為8.43億元，而2024年降至1987.4萬元，同比下滑97.64%。盡管公司2025年凈利潤回升至4.13億元，但仍不足2023年凈利潤規(guī)模的一半。

圖片來源：古瑞瓦特招股書

若剔除向投資者發(fā)行的金融工具公允價值變動及以股份為基礎(chǔ)的付款開支等非現(xiàn)金項目的影響，古瑞瓦特報告期內(nèi)的經(jīng)調(diào)整純利分別為5.02億元、4895.5萬元及4.82億元。從經(jīng)調(diào)整的核心利潤表現(xiàn)來看，2024年同樣是公司業(yè)績承壓的低谷期。

針對2024年業(yè)績的下滑，公司稱，主要原因是歐洲市場需求變化以及產(chǎn)品售價調(diào)整。報告期內(nèi)，歐洲能源危機后能源需求恢復(fù)正常，導(dǎo)致公司在該地區(qū)主要市場的收入大幅下跌。2023年，古瑞瓦特來自歐洲的收入為23.97億元，而2024年該項收入減少至13.61億元。同時，由于過往期間需求高峰過后進(jìn)行促銷定價，導(dǎo)致產(chǎn)品平均售價下降，公司的整體毛利率由2023年的26.3%下降至2024年的20.3%。

圖片來源：古瑞瓦特招股書

除毛利率收縮外，存貨減值也對公司的盈利空間形成擠壓。招股書顯示，報告期內(nèi)，古瑞瓦特分別確認(rèn)1.52億元、1.09億元及8897.8萬元的存貨減值撥備。招股書指出，這主要由于技術(shù)快速更迭、光伏逆變器及儲能市場價格下跌以及客戶需求模式變化，導(dǎo)致公司的存貨可變現(xiàn)凈值跌至低于成本。

每經(jīng)記者注意到，在凈利潤大幅收縮的2024年，古瑞瓦特仍進(jìn)行了慷慨的分紅。招股書顯示，2023年，公司宣布派發(fā)1500萬美元（約合人民幣1.06億元）的股息。值得注意的是，這筆股息隨后在2024年進(jìn)行實際支付結(jié)清。對比2024年僅1987.4萬元的凈利潤規(guī)模，該年度實際支付的現(xiàn)金分紅金額遠(yuǎn)超當(dāng)期凈利潤。

古瑞瓦特的財務(wù)狀況同時受到可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價值變動的顯著影響。公司此前向部分投資者發(fā)行了A系列優(yōu)先股，這些金融工具的公允價值波動直接計入當(dāng)期損益。在2023年，公司錄得公允價值收益3.62億元。而在2024年和2025年，公司分別錄得2908.1萬元和6741.7萬元的公允價值虧損。

巴西市場收入貢獻(xiàn)顯著，外部數(shù)據(jù)對比引發(fā)海外銷售質(zhì)疑

古瑞瓦特的業(yè)務(wù)高度依賴海外市場，報告期內(nèi)海外收入占比持續(xù)處于高位。招股書顯示，美洲市場是帶動公司收入增長的重要板塊，報告期內(nèi)，美洲市場的收入分別為8.37億元、9.41億元及13.41億元。在美洲市場中，巴西市場在報告期內(nèi)分別貢獻(xiàn)了3.18億元、3.58億元及1.84億元的收入。

圖片來源：古瑞瓦特招股書

然而，2022年8月，行業(yè)自媒體“趕碳號科技”發(fā)布了一篇針對中國光伏逆變器企業(yè)海外銷售數(shù)據(jù)的調(diào)查文章，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。該文章指出，國內(nèi)逆變器行業(yè)的海外銷售數(shù)據(jù)存在可疑之處，并具體提及古瑞瓦特、固德威及首航新能三家企業(yè)。

該文章引用公開的38個國家海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)，對相關(guān)企業(yè)在2021年度的出口數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計匯總。針對古瑞瓦特，文章稱，在掌握的海關(guān)數(shù)據(jù)中，古瑞瓦特2021年在巴西僅有13筆訂單記錄，采購商均為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)Aldo Componentes Eletronicos Ltda。這13筆關(guān)單中沒有顯示報價，但有產(chǎn)品型號和重量。根據(jù)其同類產(chǎn)品相同重量的報關(guān)價格估算，這13筆訂單的整體價值在130萬美元左右，理論上不會超過200萬美元。

然而，根據(jù)古瑞瓦特此前披露的信息，其在2021年度的第一大和第五大客戶均為巴西客戶，合計為公司貢獻(xiàn)約7.3億元的銷售額。上述調(diào)查文章指出，基于海關(guān)提單信息估算的數(shù)據(jù)與公司披露的銷售額之間，存在超過70倍的差異。該文章同時補充指出，由于巴西清關(guān)較為復(fù)雜，不排除公司通過其他主體或口岸出口到巴西的情況。

在這一外部質(zhì)疑發(fā)酵期間，光伏逆變器行業(yè)的其他幾家頭部企業(yè)對此作出了公開回應(yīng)。陽光電源及錦浪科技相關(guān)人士表示，海關(guān)數(shù)據(jù)和公司出貨口徑可能并不完全一致，存在數(shù)據(jù)交叉，但兩者并不能完全對等，海外子公司銷售、交貨方式差異等因素均會影響最終的數(shù)據(jù)核算。固德威也發(fā)布澄清公告稱，媒體報道提到的數(shù)據(jù)為貿(mào)易國進(jìn)口數(shù)據(jù)，與公司會計收入確認(rèn)相關(guān)的海關(guān)出口數(shù)據(jù)存在時間性等差異，且母公司直接出口與海外子公司對第三方客戶銷售的合并口徑也會造成數(shù)據(jù)表現(xiàn)的不同。

相比之下，古瑞瓦特方面當(dāng)時并未針對這一數(shù)據(jù)差異向外界提供詳細(xì)的公開回應(yīng)或數(shù)據(jù)拆解說明。公司在這一事件中缺乏詳細(xì)的公開澄清，使得這一數(shù)據(jù)差異的具體形成機制未能在當(dāng)時得到完全解答。

光伏逆變器行業(yè)在海外銷售中通常依賴系統(tǒng)集成商、安裝商及分銷商等中間渠道。招股書顯示，報告期內(nèi)，古瑞瓦特來自系統(tǒng)集成商、安裝商及EPC（工程、采購及建設(shè)承包公司）的收入分別為50億元、40.99億元及47.46億元，占總收入的比例均在90%以上。

圖片來源：古瑞瓦特招股書

招股書坦言，由于公司的分銷商為獨立第三方，公司對其運營的控制有限，且分銷商并無義務(wù)定期向公司披露其庫存水平，因此公司對分銷商或下游客戶持有的存貨水平透明度通常有限。這種渠道模式疊加跨國貿(mào)易的復(fù)雜性，對公司海外終端銷售數(shù)據(jù)的透明度和可驗證性提出了更高的信息披露要求。

員工社保及公積金存在欠繳，潛在最高罰款額達(dá)4.32億元

招股書還披露，報告期內(nèi)，古瑞瓦特及其下屬的中國附屬公司并未按照中國相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，為其員工足額繳納社會保險及住房公積金。

截至遞表，古瑞瓦特?fù)碛泻瞎?877名全職員工。然而，報告期內(nèi)，古瑞瓦特中國附屬公司少繳的社會保險及住房公積金供款估計總金額達(dá)到約1.81億元。截至遞表，仍有2600萬元的社會保險及住房公積金欠繳款項。

公司解釋稱，這主要是由于對相關(guān)中國法律法規(guī)的無意疏忽，以及中國地方政府部門對相關(guān)法律的解釋存在不一致。招股書指出，如果公司的各中國附屬公司被責(zé)令在行政機關(guān)規(guī)定的期限內(nèi)糾正報告期內(nèi)社會保險繳納不足的情況，但未能如期糾正，公司就此可能被處以的最高罰款將達(dá)4.32億元。

這一潛在的最高罰款金額，已經(jīng)超過公司2025年全年的凈利潤規(guī)模（4.13億元）。

此外，古瑞瓦特還在招股書中提示了勞務(wù)派遣風(fēng)險，稱公司制造業(yè)務(wù)存在使用第三方派遣工的情形。若相關(guān)用工比例超過10%的法定上限，可能面臨被責(zé)令糾正及罰款的合規(guī)風(fēng)險。

針對公司報告期內(nèi)少繳員工社保和公積金等問題，6月17日下午，每經(jīng)記者向古瑞瓦特官網(wǎng)披露的總部郵箱發(fā)送了采訪函，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

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