每經(jīng)記者｜楊煜    每經(jīng)編輯｜黃博文    

一種用于芯片制造的重要原材料——六氟化鎢，把中船特氣（SH688146，股價349.80元，市值1852億元）推到了A股最擁擠的交易前臺。4月初至今，中船特氣股價累計上漲超700%；截至6月10日，公司靜態(tài)市盈率高達447.41倍。

這背后是一場由“供給缺口”延伸的敘事：存儲芯片行業(yè)進入高景氣周期，而境外部分六氟化鎢廠商出現(xiàn)供應(yīng)危機，點燃了強烈的國產(chǎn)替代預(yù)期。中船特氣表示，部分客戶正與公司洽談增量訂單。然而，后續(xù)合作能否達成、訂單規(guī)模均存在不確定性。

一邊是國產(chǎn)替代的想象空間，另一邊是公司反復(fù)提示股價累計漲幅偏離基本面，中船特氣股價翻倍再翻倍的底色，是價值發(fā)現(xiàn)還是非理性泡沫？

業(yè)務(wù)洽談增加：有老客戶，也有新客戶

六氟化鎢是什么？

據(jù)中船特氣公告，六氟化鎢是一種電子特種氣體，主要應(yīng)用于存儲芯片及邏輯芯片制造領(lǐng)域。從技術(shù)原理看，六氟化鎢在薄膜沉積工藝中起到連接電路的關(guān)鍵作用，其消耗量與堆疊層數(shù)呈直接正相關(guān)，層數(shù)越高，單顆芯片對六氟化鎢的用量越大。

隨著AI（人工智能）產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，集成電路工藝加速迭代，特別是3DNAND（三維閃存）層數(shù)的不斷增加，市場對六氟化鎢產(chǎn)品的需求也與日俱增。

不過，在行業(yè)景氣度持續(xù)上升之際，全球六氟化鎢的供應(yīng)格局正在悄然生變。

據(jù)券商研報透露，2026年4月初，全球六氟化鎢主要生產(chǎn)企業(yè)日本關(guān)東電化、中央硝子，已通知韓國三星等半導(dǎo)體客戶，其原料庫存只能維持到5月底至6月底，下半年供應(yīng)量無法保障。4月份，中船特氣也在投資者互動中提及“境外部分廠商宣布下半年停產(chǎn)”。

2026年1月，商務(wù)部發(fā)布公告，加強兩用物項（如鎢產(chǎn)品）對日本出口管制；2026年5月，國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《中華人民共和國礦產(chǎn)資源法實施條例（草案）》，規(guī)定對國務(wù)院確定的特定戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源，按照法律、行政法規(guī)和國家有關(guān)規(guī)定實行規(guī)劃管控、總量調(diào)控、限定開采主體等保護性開采措施。上游鎢原料海外供應(yīng)趨緊，為國內(nèi)生產(chǎn)商帶來增量機遇。

這個“供給缺口”有多大？

據(jù)中船特氣2023年2月披露的招股說明書，日本關(guān)東電化、中央硝子兩家企業(yè)的六氟化鎢產(chǎn)能合計為2100噸；2020年，日本關(guān)東電化的六氟化鎢全球市場份額為17%。

中船特氣則擁有全球最大六氟化鎢生產(chǎn)基地。6月11日，中船特氣相關(guān)工作人員向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，目前全球六氟化鎢的年產(chǎn)能為8000噸到9000噸，其中，公司擁有2000噸六氟化鎢年產(chǎn)能，以及年產(chǎn)1000噸的在建產(chǎn)能，后者預(yù)計于2027年一季度或二季度達到預(yù)定可使用狀態(tài)。

值得一提的是，在2025年及之前，中船特氣六氟化鎢長期處于未滿產(chǎn)狀態(tài)。例如，2025年公司六氟化鎢生產(chǎn)量為1307.71噸，產(chǎn)能利用率約65.4%。

上述工作人員表示，近期與公司增加洽談的“新老客戶都有”，六氟化鎢在存儲芯片的用量是最大的，美光、海力士、長江存儲、長鑫存儲、英特爾等都是公司的長期合作客戶，如果對方有新的需求可以直接下訂單，公司按訂單要求正常交付。

不過，中船特氣也多次在公告中表示，目前尚未簽署任何新的具有法律約束力的長期或大額實質(zhì)性訂單協(xié)議，后續(xù)合作能否達成、訂單規(guī)模、產(chǎn)品定價及對公司經(jīng)營業(yè)績的具體影響，均存在較大不確定性。

目前，六氟化鎢在國內(nèi)實現(xiàn)量產(chǎn)的企業(yè)并不多，除中船特氣外，還有昊華氣體、博瑞中硝等。

其中，昊華氣體是昊華科技（SH600378，股價63.89元，市值824.18億元）的子公司。投資者互動平臺近日顯示，昊華氣體擁有年產(chǎn)600噸六氟化鎢產(chǎn)能。據(jù)昊華科技公告，2025年六氟化鎢產(chǎn)品收入占公司年度營收的比重為0.13%，約為2169.57萬元。

博瑞中硝由中巨芯（SH688549，股價30.05元，市值443.92億元）子公司浙江博瑞電子科技有限公司與中央硝子合資成立，據(jù)中巨芯公告，博瑞中硝六氟化鎢目前產(chǎn)能為600噸，且暫無擴產(chǎn)計劃。

原料價格上漲，但供應(yīng)目前不受影響

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年1月至4月，六氟化鎢出口均價由68.75美元/公斤增長至149.79美元/公斤，增幅超100%；同時，4月份，六氟化鎢出口量53.975噸，環(huán)比增長41.83%。

六氟化鎢在漲價，上游原材料同樣在漲價。

據(jù)招股說明書，中船特氣的六氟化鎢由公司自產(chǎn)的三氟化氮與鎢粉反應(yīng)生成。據(jù)上述工作人員介紹，鎢粉價格從2025年下半年到2026年一季度持續(xù)上漲，一季度后平穩(wěn)回落，但仍高于此前同期。因原料價格上漲，公司2025年壓降六氟化鎢成品庫存。

不過，上述工作人員也強調(diào)，公司的鎢粉供應(yīng)目前不受影響，“有錢可以買得到”，此外，公司也與多家鎢礦、鎢資源公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

2026年一季度，中船特氣實現(xiàn)營收7.01億元，同比增長36%；扣非后歸母凈利潤9098.12萬元，同比增長30.70%。得益于市場需求增長，公司調(diào)整部分產(chǎn)品銷售價格。此外，報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少204.18%，原因為原材料備貨支付貨款增加。

伴隨供需調(diào)整，中船特氣正推動六氟化鎢產(chǎn)品的調(diào)價周期逐步縮短。2026年4月，公司曾在投資者關(guān)系活動中表示，上游原材料價格波動幅度較大，原有年度調(diào)價周期難以充分、及時反映成本變化，公司正推動調(diào)價周期由年度向季度過渡，并視情況進一步向月度演進，使產(chǎn)品價格更真實地反映當期供需關(guān)系及成本變動。

有市場傳聞稱，中船特氣適配半導(dǎo)體應(yīng)用場景、47L鋼瓶包裝的6N級高純六氟化鎢，市場實時報價約為每千克2000元到2500元。不過，在《每日經(jīng)濟新聞》記者求證時，上述工作人員表示，公司并未對外公開披露單一產(chǎn)品的價格。

6月11日晚間，中船特氣再次發(fā)布交易異動公告，表示公司未公開披露過六氟化鎢產(chǎn)品價格的相關(guān)信息，鑒于六氟化鎢產(chǎn)品價格受市場供需關(guān)系、原材料價格、產(chǎn)品競爭格局、下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢等多重因素影響，其波動具有不確定性，敬請廣大投資者注意投資風(fēng)險，勿過度放大單一產(chǎn)品價格波動對公司業(yè)績的影響。

年報顯示，2025年，中船特氣電子特種氣體的營收占比約86.56%，其中，電子特種氣體除了六氟化鎢，還包括三氟化氮、無機類氣體、混合類氣體和氟碳類氣體。截至2025年末，公司擁有18500噸三氟化氮年產(chǎn)能。

封面圖片來源：祝裕