每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜黃博文    

據(jù)港交所官網(wǎng)，由PPTV創(chuàng)始人姚欣聯(lián)合創(chuàng)辦的派想未來集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“派想未來”）于6月10日向港交所呈交上市申請(qǐng)文件，工銀國(guó)際與申萬(wàn)宏源香港為聯(lián)席保薦人。

姚欣曾于2004年創(chuàng)辦視頻網(wǎng)站PPTV，該平臺(tái)主要利用對(duì)等網(wǎng)絡(luò)（P2P）等分布式網(wǎng)絡(luò)技術(shù)調(diào)度帶寬資源。此次擬赴港IPO（首次公開募股）的派想未來，在技術(shù)架構(gòu)上延續(xù)了分布式邏輯，其定位是獨(dú)立的分布式云計(jì)算服務(wù)商。

招股書（申請(qǐng)版本，下同）顯示，截至2025年末，按計(jì)算節(jié)點(diǎn)數(shù)計(jì)，派想未來運(yùn)營(yíng)著中國(guó)最大的算力網(wǎng)絡(luò)，按2025年收入計(jì)，其是中國(guó)最大的獨(dú)立邊緣云計(jì)算服務(wù)商。2023年至2025年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），公司營(yíng)收分別為3.58億元、5.58億元和7.7億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理招股書的財(cái)務(wù)與運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，在收入構(gòu)成上，2025年，公司有近四成的營(yíng)收來源于“客供重疊”的企業(yè)；在采購(gòu)體系上，公司曾大量使用未持有電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證的實(shí)體作為算力供應(yīng)商。作為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向的AI云計(jì)算服務(wù)，其收入在2025年增長(zhǎng)超過10倍，但凈利潤(rùn)尚未轉(zhuǎn)正，且派想未來在報(bào)告期內(nèi)未實(shí)現(xiàn)盈利。

“客供重疊”交易規(guī)模擴(kuò)大

從公開資料及公司定位來看，派想未來與姚欣此前創(chuàng)辦的PPTV在商業(yè)邏輯上具有底層的一致性。過去，PPTV通過調(diào)度閑散帶寬解決了長(zhǎng)視頻分發(fā)成本高昂的問題；如今，派想未來通過算力調(diào)度平臺(tái)，匯聚并管理分布在各地的異構(gòu)邊緣節(jié)點(diǎn)與閑置算力，以解決AI（人工智能）時(shí)代的計(jì)算成本問題。

招股書顯示，派想未來在營(yíng)收端呈現(xiàn)出客戶集中度較高的特征，且核心客戶與供應(yīng)商重疊。報(bào)告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的收入分別占相應(yīng)年度總收入的92.5%、89.5%及79%。其中，來自最大客戶的收入占比分別為44.1%、35.2%及30%。

這也直接體現(xiàn)在了公司的應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)上。截至報(bào)告期內(nèi)各年末，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為9086.2萬(wàn)元、1.5億元及1.68億元。其中，分別有93.6%、88.1%及74.9%為應(yīng)收五大客戶款項(xiàng)；分別有42.7%、30.9%及28%為應(yīng)收最大客戶款項(xiàng)。

招股書顯示，客戶A、客戶C和客戶D既是公司的主要客戶，也是公司部分年份的供應(yīng)商；供應(yīng)商E及供應(yīng)商H既是公司部分年份的主要供應(yīng)商，也是公司部分年份的客戶。

在銷售端，報(bào)告期內(nèi)，公司向重疊客戶及供應(yīng)商的銷售收入分別為5969.72萬(wàn)元、6435.03萬(wàn)元及3.05億元。在采購(gòu)端，派想未來向重疊客戶及供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為1501萬(wàn)元、2545.38萬(wàn)元及4346.84萬(wàn)元。

記者注意到，2025年，派想未來向重疊客戶及供應(yīng)商的銷售收入出現(xiàn)大幅變動(dòng)，從2024年的6435.03萬(wàn)元增至3.05億元，占相應(yīng)年度總收入的比例從11.5%擴(kuò)大至39.6%。在2025年7.7億元的營(yíng)收中，有近四成的收入來源于“亦客亦供”的企業(yè)。公司稱，重疊客戶及供應(yīng)商在非高峰時(shí)期擁有過剩的算力資源，但在高峰時(shí)期卻需要額外的算力資源，因此公司在需要時(shí)既向其采購(gòu)算力資源，也要向其供應(yīng)算力資源。

曾聘用無(wú)牌供應(yīng)商

派想未來的邊緣云計(jì)算服務(wù)主要依賴于整合第三方提供商的分散異構(gòu)計(jì)算資源，將算力下沉到互聯(lián)網(wǎng)邊緣進(jìn)行處理。這種商業(yè)模式在早期發(fā)展階段存在合規(guī)瑕疵。

據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，公司從包括未持有電信業(yè)務(wù)牌照（指電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證）的實(shí)體在內(nèi)的異構(gòu)資源中獲取了未充分利用的計(jì)算資源。2023年、2024年及2025年前9個(gè)月，公司分別聘用了2347家、3723家及2314家無(wú)牌供應(yīng)商。

在采購(gòu)金額方面，報(bào)告期內(nèi)，公司向無(wú)牌供應(yīng)商采購(gòu)計(jì)算資源的成本分別達(dá)到1.51億元、1.89億元及1.54億元，占公司對(duì)應(yīng)年度總采購(gòu)成本的54.3%、42.2%及28.5%。

據(jù)《工業(yè)和信息化部關(guān)于清理規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)接入服務(wù)市場(chǎng)的通知》（即32號(hào)文），互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心、互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)及內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)不應(yīng)使用無(wú)電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證實(shí)體提供的帶寬資源。公司承認(rèn)了這一事實(shí)，并于2025年內(nèi)逐步終止了與不具備該等牌照的供應(yīng)商的合作。

與此同時(shí)，公司的營(yíng)業(yè)成本呈現(xiàn)出持續(xù)上升的趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，公司邊緣云計(jì)算服務(wù)的銷售成本由2023年的2.94億元增加至2024年的4.69億元，并進(jìn)一步增加至2025年的5.66億元。其中，計(jì)算資源成本是銷售成本的核心，報(bào)告期內(nèi)分別為2.79億元、4.49億元及5.41億元。報(bào)告期內(nèi)，派想未來邊緣云計(jì)算服務(wù)的毛利率持續(xù)走低，該業(yè)務(wù)分部的毛利率分別為17.8%、14.4%及13%。

2025年AI云計(jì)算服務(wù)收入同比增長(zhǎng)超10倍，但毛利率持續(xù)為負(fù)

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，派想未來分別虧損1.89億元、2.94億元及2.23億元。在剔除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損、股份支付費(fèi)用及上市開支等后，公司在報(bào)告期內(nèi)的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為3708.1萬(wàn)元、6161.7萬(wàn)元及1.05億元。

虧損擴(kuò)大的直接原因在于公司近年來向AI云計(jì)算服務(wù)的轉(zhuǎn)型投入。

自派想未來于2023年推出AI云計(jì)算服務(wù)以來，該業(yè)務(wù)的收入從2023年的26.5萬(wàn)元增長(zhǎng)至2024年的1038.7萬(wàn)元，并于2025年達(dá)到1.19億元，同比增長(zhǎng)超10倍。

然而，報(bào)告期內(nèi)，AI云計(jì)算服務(wù)的計(jì)算資源成本分別為15.1萬(wàn)元、942.3萬(wàn)元及1.17億元。2025年，AI計(jì)算資源成本基本與該業(yè)務(wù)的全部收入持平。再加上云服務(wù)開支、折舊成本及雇員薪金等，AI云業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)的毛利分別為-24.2萬(wàn)元、-987.5萬(wàn)元和-1273.9萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的毛利率分別為-91.3%、-95.1%及-10.7%。由于需要提前預(yù)留計(jì)算資源并投資專用硬件，該業(yè)務(wù)目前尚未能通過規(guī)模效應(yīng)覆蓋其底層的基礎(chǔ)設(shè)施成本。

研發(fā)開支的增加也對(duì)公司的利潤(rùn)表造成了影響。報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支分別為6778.3萬(wàn)元、8634.6萬(wàn)元及1.2億元，分別占對(duì)應(yīng)年度總收入的18.9%、15.5%及15.6%。2024年至2025年，為了測(cè)試與托管新型大型AI模型及AI推理加速技術(shù)，公司的測(cè)試開支從241.7萬(wàn)元增加至2429.9萬(wàn)元，分別占當(dāng)期研發(fā)開支的2.8%和20.3%。這種測(cè)試屬于計(jì)算高度密集型，需要大量的圖形處理單元計(jì)算資源及云端服務(wù)，直接推高了研發(fā)層面的資金消耗。

持續(xù)的虧損和高昂的前期基礎(chǔ)設(shè)施投入導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的凈流出。報(bào)告期內(nèi)，派想未來錄得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出額分別為3544.2萬(wàn)元、4130萬(wàn)元及1.36億元。2025年，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出規(guī)模較上一年度擴(kuò)大超兩倍，主要受稅前虧損以及營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)的影響。

招股書顯示，自2021年至2026年，公司完成了天使輪至首期B-2輪的多輪融資。在2026年5月至6月，公司完成了首期B-2輪融資籌得3520萬(wàn)美元。這些優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)在報(bào)告期內(nèi)分別產(chǎn)生了1.45億元、2.22億元及8827萬(wàn)元的虧損計(jì)入利潤(rùn)表。

招股書披露，這部分優(yōu)先股將在首次公開募股完成后自動(dòng)轉(zhuǎn)換為普通股，從而消除賬面上的凈負(fù)債狀態(tài)。但在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)層面，由于AI云服務(wù)前期投入大且毛利率為負(fù)，邊緣云業(yè)務(wù)計(jì)算資源成本持續(xù)上升，公司日常運(yùn)營(yíng)與資本支出依賴于外部資本市場(chǎng)融資的狀況在報(bào)告期內(nèi)并未改變。

針對(duì)上述問題，6月11日下午，記者向派想未來官網(wǎng)提供的公共關(guān)系郵箱發(fā)送了采訪問題，但截至發(fā)稿未獲其回復(fù)。

封面圖片來源：每經(jīng)媒資庫(kù)