5月末，我國央行黃金儲備增至7496萬盎司，環(huán)比再增32萬盎司，實現(xiàn)連續(xù)第19個月增持。然而，國際金價卻在這一期間跌破了200日均線——這一被許多交易員視為牛熊分界線的技術關口，甚至逼近4000美元/盎司關口。地緣沖突階段性緩和、美國就業(yè)數據超預期推升加息預期、實際利率走高、流動性收緊，多重短期逆風疊加，黃金似乎正在經歷2022年牛市啟動以來最嚴峻的考驗。短期與長期的邏輯錯位，恰恰是理解黃金當下價值的核心。

美國就業(yè)數據超預期，加息預期重新進入定價。 美國5月非農就業(yè)新增17.2萬人，遠超預期的8.5萬人。強勁的就業(yè)數據使市場對美聯(lián)儲年內降息的預期徹底逆轉，甚至開始討論重新加息的可能。華泰證券分析認為，AI繁榮與財政寬松帶動美國經濟加速，目前利率水平已不具“約束性”，美聯(lián)儲今年可能很難降息、且指引或將偏鷹，明年年底前甚至可能需要加息兩次。4月下旬以來，美國10年期真實利率上行近30個基點，而真實利率與黃金在短期交易層面呈負相關關系，這成為壓制金價最直接的技術因素。

數據來源：華泰研究

流動性收緊進一步加劇拋售壓力。 中信期貨報告指出，美國就業(yè)數據超預期后，美元指數大幅走強，美債收益率攀升，全球流動性邊際收緊。與此同時，SpaceX啟動750億美元史上最大IPO、谷歌加大融資、Anthropic和OpenAI等大型IPO排隊，科技企業(yè)大規(guī)模融資也加劇了市場對流動性收緊的擔憂。黃金作為流動性最好的資產之一，在市場資金趨緊時往往被優(yōu)先拋售，原本的“優(yōu)勢”反而成為短期“劣勢”。

【央行購金腳步未停，長期邏輯并未逆轉】

盡管短期金價承壓，但全球央行——尤其是中國央行——仍在持續(xù)買入黃金。這一行為本身，就是對黃金長期價值的投票。

中國央行連續(xù)19個月增持，節(jié)奏甚至有所加快。 廣發(fā)證券報告顯示，2026年5月末我國黃金儲備達7496萬盎司，環(huán)比新增32萬盎司，自2024年11月起實現(xiàn)連續(xù)19個月增持，累計新增216萬盎司。央行加速增持黃金的主要原因有三：其一，美元信用體系持續(xù)動搖，地緣政治風險上升使增持黃金必要性大增；其二，中東沖突推高油價后金價出現(xiàn)回調，為央行提供了優(yōu)化儲備結構的窗口期；其三，黃金儲備的提升能夠增強主權貨幣信用，為人民幣國際化創(chuàng)造條件。央行關注的從來不是未來幾個月的金價漲跌，而是未來十年全球信用體系的變化。

全球央行購金雖然總體放緩，但結構性支撐仍在。 華泰證券指出，2022-2024年全球央行年均購金超1000噸，2025年有所放緩至863噸，但仍遠高于此前十年平均水平。更重要的是，黃金在全球官方儲備中的占比已從2022年俄烏沖突前的11.8%升至2025年底的24.5%。雖然海灣國家因財政壓力短期可能減少購金甚至賣出部分黃金，但中國、印度等新興市場央行的增持趨勢并未逆轉。黃金作為“無主權信用”的儲備資產，其戰(zhàn)略地位仍在上升。

美元信用體系的長期問題并未解決。 美國國債規(guī)模已突破39萬億美元，高利率雖然短期能強化美元信用，但代價是財政付息壓力持續(xù)攀升。華泰證券分析認為，戰(zhàn)后海外財政往往寬松、自律性進一步下降，長期反而會強化實物戰(zhàn)略性資產的配置邏輯。當市場開始重新審視美元的“安全溢價”時，黃金的價值就會重新凸顯。歷史上，黃金牛市真正的終結者不是利率上升本身，而是利率上升成功控制通脹、重建美元信用。今天的美國，與上世紀80年代沃爾克時期截然不同——債務規(guī)模、財政赤字、政治環(huán)境都已不可同日而語。

【“海峽不開，黃金難漲”后的逆向布局窗口】

華泰證券用一句話精準概括了當前黃金的核心矛盾：“海峽不開，黃金難漲。”只要霍爾木茲海峽仍處于受限狀態(tài)，能源短缺就會持續(xù)擠壓海灣國家和石油進口國的現(xiàn)金流，黃金的邊際拋售壓力就難以消除。與此同時，美聯(lián)儲仍在通過利率進行“價格發(fā)現(xiàn)”——以利率上升試探經濟能承受的極限，短期名義利率和真實利率仍有進一步上行的可能。

但短期逆風過后，中長期配置邏輯更加鮮明。 華泰證券認為，一旦海峽進入有序開啟階段，油價回落、美元走弱、全球流動性邊際改善，黃金面臨的最不利階段就有望過去。美聯(lián)儲加息預期的頂點一旦被市場充分消化，真實利率上行空間也將受限。更重要的是，戰(zhàn)后海外財政寬松、債務高企的長期格局不會改變，法幣公信力下降的趨勢只會強化黃金及戰(zhàn)略性資源品的配置價值。

【黃金ETF（518800）、黃金股ETF（517400）：以配置思維應對短期波動，捕捉長期確定性】

對于普通投資者而言，黃金最大的價值從來不是短線博弈，而是在資產組合中提供一種與股票、債券不同源的風險對沖工具。當信用擴張時，黃金可能長期沉寂；當信用開始被質疑時，黃金又重新成為焦點。當前金價跌破200日均線、市場情緒悲觀之際，恰恰是以配置思維分批布局的窗口，而非恐慌離場的時點。央行購金、去美元化、實物需求旺盛等中長期邏輯依然牢固，短期調整恰是布局良機。

針對黃金投資，黃金ETF（518800）底層資產對應實物黃金，黃金儲備存放于上海黃金交易所金庫，凈值走勢與黃金價格直接對標。

投資者參與黃金投資的方式多種多樣，包括實物黃金、首飾金條、黃金期貨、黃金ETF等，而黃金ETF（518800）目前具備顯著的投資優(yōu)勢。原因在于，去年11月國家出臺了黃金稅收新政，新政核心規(guī)定，通過交易所提取實物黃金需繳納增值稅；而通過黃金ETF（518800）進行非實體化投資，所對應的黃金資產同樣存放于交易所金庫，且無需實際提取，因此可免征增值稅。

黃金股ETF（517400）作為布局黃金產業(yè)鏈的工具型產品，兼具金價彈性與股票市場流動性優(yōu)勢，適合希望通過權益市場參與黃金行情的投資者進行階段性配置或中長期布局。

對于投資者而言，在短期波動與長期確定性之間，黃金板塊的配置窗口正在打開。通過黃金ETF（518800）、黃金股ETF（517400）進行布局，既可捕捉短期地緣沖突催化的交易機會，也可作為長期配置黃金產業(yè)鏈的核心品種。

風險提示：提及個股僅用于行業(yè)事件分析，不構成任何個股推薦或投資建議。指數等短期漲跌僅供參考，不代表其未來表現(xiàn)，亦不構成對基金業(yè)績的承諾或保證。觀點可能隨市場環(huán)境變化而調整，不構成投資建議或承諾。提及基金風險收益特征各不相同，敬請投資者仔細閱讀基金法律文件，充分了解產品要素、風險等級及收益分配原則，選擇與自身風險承受能力匹配的產品，謹慎投資。涉及基金費率請查閱法律文件。