每經(jīng)記者｜趙李南    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

近期，電源管理芯片領(lǐng)域企業(yè)必易微（SH688045，股價(jià)66.60元，市值47.00億元）對(duì)交易所年報(bào)問(wèn)詢函進(jìn)行了回復(fù)。

針對(duì)其去年并購(gòu)的上海興感半導(dǎo)體有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海興感”），必易微稱(chēng)，上海興感2025年實(shí)際產(chǎn)生的-1783.23萬(wàn)元凈利潤(rùn)，與此前預(yù)測(cè)的343.35萬(wàn)元凈利潤(rùn)“不存在重大差異”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，并購(gòu)上海興感為必易微帶來(lái)了約2.25億元的商譽(yù)。

而根據(jù)此前披露，2023年及2024年，必易微已連續(xù)兩年虧損，2025年的凈利潤(rùn)正負(fù)對(duì)其尤為重要。顯然，如果上海興感的商譽(yù)存在大額減值，將對(duì)必易微的利潤(rùn)產(chǎn)生重大影響。

與此同時(shí)，必易微另一家控股子公司成都動(dòng)芯微電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“動(dòng)芯微”）連年虧損，其商譽(yù)賬面價(jià)值為0.23億元，不過(guò)，憑借對(duì)未來(lái)的樂(lè)觀收益預(yù)測(cè)，必易微未對(duì)動(dòng)芯微的商譽(yù)進(jìn)行減值。

稱(chēng)-1783萬(wàn)元與343萬(wàn)元“不存在重大差異”

2025年10月，必易微以現(xiàn)金2.95億元的對(duì)價(jià)，完成了對(duì)上海興感100%股權(quán)的收購(gòu)。

該筆收購(gòu)中，交易對(duì)方承諾上海興感在2026年至2029年的四個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)，累計(jì)凈利潤(rùn)不低于7500萬(wàn)元。然而，審視其2025年全年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，上海興感的盈利狀況不容樂(lè)觀。

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圖片來(lái)源：必易微公告截圖

根據(jù)問(wèn)詢函回復(fù)披露，上海興感2025年?duì)I業(yè)收入4807.23萬(wàn)元，未能達(dá)到6124.86萬(wàn)元的預(yù)測(cè)值，相差1317.63萬(wàn)元；2025年凈利潤(rùn)為-1783.23萬(wàn)元，與收購(gòu)時(shí)預(yù)測(cè)的343.35萬(wàn)元相比，兩者差額達(dá)-2126.58萬(wàn)元。

圖片來(lái)源：必易微公告截圖

然而，面對(duì)實(shí)際凈利潤(rùn)與預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的差異，必易微稱(chēng)：“上海興感2025年全年業(yè)績(jī)情況與收購(gòu)時(shí)的預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)不存在重大差異?！?/p>

公司基于何種財(cái)務(wù)或法律邏輯，認(rèn)定目前的實(shí)際虧損與預(yù)測(cè)盈利“不存在重大差異”？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致函采訪了必易微。

必易微在回函中解釋?zhuān)鶕?jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2025年第四季度光伏組件/逆變器出口環(huán)比下降16.63%，由于2025年第四季度光伏組件/逆變器需求較弱、價(jià)格內(nèi)卷，芯片銷(xiāo)售價(jià)格有所下降，同時(shí)客戶未能按照銷(xiāo)售訂單及計(jì)劃及時(shí)提貨，導(dǎo)致上海興感全年收入未達(dá)預(yù)期、毛利率下降。

“航天行業(yè)客戶對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量及可靠性要求極高，驗(yàn)收周期較長(zhǎng)，驗(yàn)收進(jìn)度取決于客戶對(duì)芯片在應(yīng)用系統(tǒng)中的使用情況和質(zhì)量表現(xiàn)，難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。截至2025年末，上海興感對(duì)航天行業(yè)客戶已出貨但尚未達(dá)到收入確認(rèn)條件金額超過(guò)1000萬(wàn)元?！北匾孜⒎Q(chēng)。

同時(shí)，必易微表示，研發(fā)投入超出預(yù)期和其他損益的影響也導(dǎo)致上海興感實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果與預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)產(chǎn)生差異。

必易微稱(chēng)，上海興感2025年的經(jīng)營(yíng)成果符合行業(yè)實(shí)際運(yùn)行情況。隨著儲(chǔ)能及航天行業(yè)客戶需求持續(xù)增長(zhǎng)、光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”背景下價(jià)格逐步回升以及機(jī)器人、新能源汽車(chē)等新興業(yè)務(wù)不斷放量，截至2026年4月底，上海興感在手訂單已超過(guò)1000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2026年上海興感的經(jīng)營(yíng)狀況將持續(xù)向好。

上海興感估值下滑

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2021年12月，大豪科技（603025.SH）曾公告稱(chēng)，其參股公司上海興感擬進(jìn)行增資，投后估值為4.7億元。

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圖片來(lái)源：大豪科技公告截圖

到了2025年必易微發(fā)起收購(gòu)時(shí)，上海興感100%股權(quán)的交易作價(jià)縮水至2.95億元。

估值下滑的背后，是上海興感持續(xù)承壓的盈利能力。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，上海興感2020年凈利潤(rùn)為-279.71萬(wàn)元（未經(jīng)審計(jì)）；2023年凈利潤(rùn)為-2650.21萬(wàn)元；2024年凈利潤(rùn)為-1286.45萬(wàn)元；2025年1月~5月凈利潤(rùn)為-416.02萬(wàn)元。

在本次必易微收購(gòu)的資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中，評(píng)估機(jī)構(gòu)同時(shí)采用了市場(chǎng)法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法。其中，根據(jù)資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，上海興感股東全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值僅為9157.36萬(wàn)元（評(píng)估增值率為11.45%），市場(chǎng)法則給出了3.01億元的高估值（評(píng)估增值率266.33%）。最終，必易微選擇以市場(chǎng)法作為最終定價(jià)依據(jù)，并直接導(dǎo)致在合并報(bào)表層面形成了2.25億元的巨額商譽(yù)。

在2025年年報(bào)中，必易微稱(chēng)，2025年期末對(duì)于收購(gòu)上海興感形成的商譽(yù)，采用市場(chǎng)法，計(jì)算上海興感資產(chǎn)組的公允價(jià)值，扣除變現(xiàn)費(fèi)用作為可回收金額。經(jīng)過(guò)上述測(cè)試，公司商譽(yù)無(wú)需計(jì)提減值準(zhǔn)備。

值得注意的是，必易微對(duì)另一家于2023年收購(gòu)的控股子公司的商譽(yù)減值測(cè)試所使用的方法并不相同，對(duì)動(dòng)芯微進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試時(shí)采用“預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值估計(jì)與商譽(yù)相關(guān)資產(chǎn)組的可收回金額”。

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圖片來(lái)源：必易微公告截圖

必易微在年報(bào)中對(duì)“商譽(yù)減值”的闡述為：本公司至少每年評(píng)估商譽(yù)是否發(fā)生減值。這要求對(duì)分配了商譽(yù)的資產(chǎn)組的使用價(jià)值進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)使用價(jià)值時(shí)，本公司需要估計(jì)未來(lái)來(lái)自資產(chǎn)組的現(xiàn)金流量，同時(shí)選擇恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

那么，必易微為何針對(duì)上海興感的商譽(yù)采用市場(chǎng)法？為什么不按照“估計(jì)未來(lái)來(lái)自資產(chǎn)組的現(xiàn)金流量”估計(jì)資產(chǎn)組的使用價(jià)值？

必易微方面回復(fù)記者稱(chēng)，公司對(duì)商譽(yù)減值測(cè)試嚴(yán)格執(zhí)行年度報(bào)告中會(huì)計(jì)政策“五、27、長(zhǎng)期資產(chǎn)減值”的規(guī)定，不存在不一致的情況。公司在進(jìn)行長(zhǎng)期資產(chǎn)減值計(jì)量時(shí)，將測(cè)算不同資產(chǎn)組的可回收金額，與賬面價(jià)值進(jìn)行對(duì)比，根據(jù)不同資產(chǎn)組，將選用不同的方法。公司收購(gòu)上海興感時(shí)對(duì)其股權(quán)價(jià)值評(píng)估選用的是市場(chǎng)法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法，為保持方法的一貫性和可比性，2025年底，公司繼續(xù)使用市場(chǎng)法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行資產(chǎn)組可回收金額評(píng)估，具有合理性。

“根據(jù)評(píng)估準(zhǔn)則，市場(chǎng)法主要參照上海興感的營(yíng)業(yè)收入以及所處半導(dǎo)體行業(yè)的可比上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，上海興感2025年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)基本面持續(xù)改善，且所處半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)向好發(fā)展，未出現(xiàn)重大不利影響，因此資產(chǎn)組的可回收金額大于賬面價(jià)值，不存在減值跡象?！北匾孜⒈硎?。

動(dòng)芯微連續(xù)虧損，但對(duì)應(yīng)商譽(yù)未進(jìn)行減值

2023年，必易微收購(gòu)了動(dòng)芯微60.1449%股權(quán)并將其納入合并范圍，由此形成的商譽(yù)賬面價(jià)值為0.23億元。

但被收購(gòu)后的動(dòng)芯微也一直未能擺脫虧損的局面。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，動(dòng)芯微2023年度凈利潤(rùn)為-628.08萬(wàn)元，2024年度凈利潤(rùn)為-813.00萬(wàn)元，到了2025年，其凈利潤(rùn)依然為-456.54萬(wàn)元。

在動(dòng)芯微連續(xù)三年虧損的背景下，截至2025年末，必易微對(duì)動(dòng)芯微相關(guān)資產(chǎn)組進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試的結(jié)果是“未出現(xiàn)減值”。

公告披露，包含完全商譽(yù)的資產(chǎn)組賬面價(jià)值為4189.55萬(wàn)元，而根據(jù)測(cè)算報(bào)告，動(dòng)芯微商譽(yù)相關(guān)資產(chǎn)組的可收回金額高達(dá)7450.00萬(wàn)元，遠(yuǎn)超賬面價(jià)值。

細(xì)究其減值測(cè)試過(guò)程可以發(fā)現(xiàn)，公司采用了預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值進(jìn)行相關(guān)測(cè)算。

圖片來(lái)源：必易微公告截圖

在最關(guān)鍵的收入與利潤(rùn)參數(shù)假設(shè)中，公司給予了動(dòng)芯微增長(zhǎng)預(yù)期：預(yù)測(cè)其2026年?duì)I業(yè)收入將達(dá)到6079.72萬(wàn)元，并在隨后的幾年保持攀升，至2030年預(yù)期營(yíng)業(yè)收入將達(dá)1.21億元，對(duì)應(yīng)未來(lái)5年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到29.44%。

必易微在回復(fù)中解釋稱(chēng)，動(dòng)芯微目前尚處于發(fā)展初期，虧損的主要原因在于電機(jī)驅(qū)動(dòng)線產(chǎn)品收入在整個(gè)公司占比相對(duì)較低，報(bào)告期內(nèi)帶來(lái)的毛利尚無(wú)法覆蓋較高的研發(fā)投入和固定運(yùn)營(yíng)成本。同時(shí)，公司強(qiáng)調(diào)預(yù)測(cè)的高增長(zhǎng)率與半導(dǎo)體行業(yè)可比上市公司的平均水平（28.94%）基本持平。

記者也在采訪函中問(wèn)及必易微，動(dòng)芯微將如何扭轉(zhuǎn)局勢(shì)并實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)？

必易微回復(fù)稱(chēng)，針對(duì)電機(jī)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品，目前已有多款單/三相BLDC電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片批量應(yīng)用到CPU、GPU、PC、高算力顯卡及鋰電儲(chǔ)能等應(yīng)用領(lǐng)域的散熱系統(tǒng)。公司面向工業(yè)能源、數(shù)據(jù)中心等中大功率散熱電機(jī)領(lǐng)域發(fā)布了內(nèi)置電機(jī)控制算法的單相BLDC電機(jī)預(yù)驅(qū)專(zhuān)用控制芯片，同時(shí)推出12V三相無(wú)感電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片，內(nèi)置三相無(wú)感換相算法、SVPWM驅(qū)動(dòng)模式及豐富的轉(zhuǎn)速曲線設(shè)定等功能，廣泛用于各種泵類(lèi)、高階顯卡等產(chǎn)品；并針對(duì)家居家電應(yīng)用，推出一系列步進(jìn)電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片和三相BLDC電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片，為掃地機(jī)器人、冰箱、空調(diào)及智能家居等多元場(chǎng)景提供可靠驅(qū)動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，公司電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片收入同比增長(zhǎng)超過(guò)121%。

此外，記者問(wèn)及：如果2026年動(dòng)芯微營(yíng)收無(wú)法達(dá)到預(yù)測(cè)的6079.72萬(wàn)元，公司是否將在2026年集中計(jì)提大額商譽(yù)減值？屆時(shí)將對(duì)必易微凈利潤(rùn)產(chǎn)生多大影響？

必易微回復(fù)稱(chēng)，動(dòng)芯微加入必易微以來(lái)經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，2025年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)超過(guò)121%，公司對(duì)動(dòng)芯微的經(jīng)營(yíng)發(fā)展充滿信心。

“根據(jù)公司會(huì)計(jì)政策，公司每年報(bào)告期末都會(huì)對(duì)動(dòng)芯微商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，對(duì)商譽(yù)減值測(cè)試結(jié)果影響的關(guān)鍵參數(shù)除了營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)，還包括營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、毛利率、折現(xiàn)率等，主要受到未來(lái)年度的預(yù)期影響，而非歷史年度的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。具體情況請(qǐng)關(guān)注公司后續(xù)發(fā)布的定期報(bào)告?！北匾孜⒈硎?。

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