每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜黃勝    

5月26日，浙江晶通新材料集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱晶通新材料）首次向港交所呈交了上市申請，中金公司為獨(dú)家保薦人。

招股書（申請版本，下同）顯示，作為一家主營新型高分子裝飾石晶復(fù)合材料的地板及墻板供應(yīng)商，晶通新材料在2023~2025年（以下簡稱報告期內(nèi)）實(shí)現(xiàn)了營收的整體增長。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）注意到，在營收規(guī)模增長背后，晶通新材料存在多重隱患。例如，公司重金投建的海外生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率極低，直接拖累核心的北美市場毛利率大幅下滑至個位數(shù)，呈現(xiàn)出增收不增利現(xiàn)象。同時，公司在歐洲、亞太等多個核心海外市場接連出現(xiàn)涉嫌違反反洗錢法、稅務(wù)法及建筑控制法的合規(guī)漏洞，暴露出跨國經(jīng)營在內(nèi)部控制上的短板。此外，晶通新材料在IPO（首次公開募股）前累計派發(fā)現(xiàn)金股息達(dá)3.1億元，但其中超過92%都流向創(chuàng)始人戴會斌及一致行動人章樹紅二人。

依賴海外市場

晶通新材料的業(yè)績高度依賴海外市場，報告期內(nèi)公司海外收入占比均超過98%。雖然公司整體營收從2023年的15.98億元增長至2025年的23.07億元，但不同區(qū)域市場的盈利質(zhì)量卻出現(xiàn)了分化。招股書顯示，公司在北美市場的營收從2023年的7040萬元升至2024年的1.87億元，并進(jìn)一步增長至2025年的2.39億元。然而，與營收高增長形成鮮明對比的是，該區(qū)域毛利水平卻在2025年下跌。2024年，北美市場貢獻(xiàn)毛利2847萬元，2025年，在營收繼續(xù)增長的背景下，毛利卻大幅縮水47.4%至1497.6萬元。

伴隨毛利絕對值下滑的還有北美市場毛利率的走低。招股書披露，晶通新材料北美市場的毛利率在2023年維持在27.7%的水平，2024年近乎“腰斬”至15.3%，到了2025年跌至6.3%。在北美市場收入規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2.39億元的背景下，僅有6.3%的毛利率意味著公司在該區(qū)域?qū)嶋H上正處于微利甚至盈虧平衡的邊緣地帶。公司解釋稱，2025年銷往北美市場的產(chǎn)品主要來源于新建的泰國生產(chǎn)基地，而該基地剛剛開始運(yùn)營且處于產(chǎn)能爬坡階段，極低的產(chǎn)能利用率推高了單位生產(chǎn)成本。

新建產(chǎn)能的嚴(yán)重閑置是導(dǎo)致盈利水平下滑的根本原因。招股書披露，晶通新材料泰國生產(chǎn)基地于2025年正式投入商業(yè)生產(chǎn)，其設(shè)計年產(chǎn)能達(dá)到1500萬平方米，2025年實(shí)際產(chǎn)量僅為268.5萬平方米，產(chǎn)能利用率僅17.9%。除了泰國基地，公司在國內(nèi)的EPC（發(fā)泡聚合物芯層）地板及墻板生產(chǎn)線同樣面臨設(shè)備閑置的困境，產(chǎn)能利用率從2023年的59.1%一路下滑至2025年的55.03%。

在產(chǎn)能無法有效轉(zhuǎn)化為實(shí)際銷量的同時，晶通新材料的存貨規(guī)模迅速攀升，占用了公司的營運(yùn)資金。2023年底，公司的存貨賬面價值為2.38億元，2024年底增至3.52億元，而截至2025年末，存貨規(guī)模已進(jìn)一步升至4.52億元。

存貨的快速積壓直接導(dǎo)致了資金周轉(zhuǎn)效率的下降。數(shù)據(jù)顯示，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在2024年一度優(yōu)化至77天，2025年又拉長至101天。在存貨的具體構(gòu)成中，制成品的積壓尤為顯著，賬面價值從2023年的1.79億元一路攀升至2025年的3.24億元。

暴露內(nèi)控短板

對于一家營收幾乎全部依賴出口的企業(yè)而言，目標(biāo)市場的屬地化合規(guī)不僅是業(yè)務(wù)開展的門檻，更是關(guān)乎企業(yè)生存的生命線。然而，招股書披露的合規(guī)記錄顯示，晶通新材料在多個核心海外市場的日常管理中存在明顯的滯后與疏漏，部分行為甚至涉嫌違反當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)。

在歐洲這一占據(jù)晶通新材料85%左右收入的核心市場，公司的德國子公司出現(xiàn)了涉嫌違反反洗錢相關(guān)法規(guī)的漏洞。招股書披露，根據(jù)德國反洗錢法的強(qiáng)制性要求，當(dāng)?shù)赜邢挢?zé)任公司的實(shí)際受益人必須在透明度登記冊中進(jìn)行準(zhǔn)確、完整的登記，該制度旨在打擊洗錢、提高所有權(quán)透明度及遏制空殼公司濫用。然而，截至2026年4月30日，該登記冊僅確認(rèn)公司創(chuàng)始人戴會斌為德國子公司的唯一實(shí)際受益人，完全遺漏了另一位共同創(chuàng)始人兼實(shí)控人章樹紅的持股信息。

事實(shí)上，戴會斌與章樹紅早有代持及一致行動協(xié)議，雙方各占該德國子公司50%的實(shí)際權(quán)益。針對這一遺漏實(shí)際受益人信息的違規(guī)行為，公司德國法律顧問提示，其因不完整的登記條目可能面臨最高15萬歐元的行政罰款，在特定嚴(yán)重情況下罰款金額甚至可高達(dá)100萬歐元，且違規(guī)記錄會被公布在德國聯(lián)邦行政管理局網(wǎng)站上長達(dá)5年。直至2026年5月，公司才補(bǔ)充完成了雙人登記。

在新加坡，晶通新材料的子公司同樣出現(xiàn)了無視當(dāng)?shù)囟悇?wù)申報法定期限的違規(guī)情況。招股書顯示，根據(jù)新加坡相關(guān)法律規(guī)定，企業(yè)必須在課稅年度相關(guān)會計期間結(jié)束后3個月內(nèi)向?qū)徲嫻偬峤活A(yù)估應(yīng)稅收入申報。無合理辯解而未能提交屬于違法行為，一經(jīng)定罪可處以最高5000新加坡元的罰款，若未繳付罰款甚至可能面臨最高6個月的監(jiān)禁。然而，晶通新材料的新加坡子公司未能按時提交2024年及2025年課稅年度的申報，兩年的申報分別逾期長達(dá)7個月和6個月。

在泰國市場，晶通新材料同樣面臨“未批先用”的建筑合規(guī)風(fēng)險。招股書顯示，公司泰國子公司收購及使用的部分廠房建筑，在收購時并未取得泰國建筑管制法所要求的必要建設(shè)許可及證書。在等待許可獲批期間，公司已違規(guī)使用該等建筑物進(jìn)行實(shí)質(zhì)性運(yùn)營，構(gòu)成了對泰國當(dāng)?shù)亟ㄖㄒ?guī)的違反。此外，公司收購廠房所附帶的部分建筑物甚至并未進(jìn)行正式的權(quán)屬登記，部分未登記建筑隨后不得不被拆除。

存在關(guān)聯(lián)交易

每經(jīng)記者還注意到，晶通新材料在遞表前不僅存在復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易，還伴隨著大額的突擊分紅行為。

招股書顯示，一家名為“供應(yīng)商G”的越南聯(lián)營企業(yè)既是晶通新材料的核心外協(xié)加工廠，又是其直接客戶。2024年，晶通新材料向該聯(lián)營公司采購了8793.1萬元的成品，使其躍升為公司當(dāng)年的第四大供應(yīng)商，占總采購額的6%。同年，晶通新材料又向該聯(lián)營公司反向銷售了2331萬元的原材料及彩色膠卷。到了2025年，公司向其采購了7384.6萬元產(chǎn)品，同時對其銷售了1236萬元的原材料。晶通新材料解釋稱，這是由于部分獨(dú)有設(shè)計需要直接供應(yīng)原材料給該聯(lián)營公司進(jìn)行加工制造。

同時，公司在報告期內(nèi)與大股東的直系親屬存在持續(xù)的關(guān)聯(lián)采購行為。報告期內(nèi)，晶通新材料向由公司創(chuàng)始人戴會斌的姐姐及姐夫所控制的“弘英貿(mào)易”采購了包括鐵托盤、塑料帶及五金配件在內(nèi)的原材料，采購金額分別為764萬元、741萬元和599萬元。此外，公司在報告期內(nèi)還曾向戴會斌、章樹紅等關(guān)聯(lián)方提供非貿(mào)易性質(zhì)的貸款資金拆借。

與上述復(fù)雜的資金流向并行的是，晶通新材料在上市前夕進(jìn)行了密集的大額現(xiàn)金分紅。招股書顯示，晶通新材料在2023年和2024年分別向股東派發(fā)了1億元的現(xiàn)金股息，2025年再次派發(fā)5000萬元現(xiàn)金股息。此外，就在公司密集籌備港股上市的前夕，晶通新材料于2026年3月再次向股東宣派了6000萬元的現(xiàn)金股息（已完成派付）。在短短三年多的時間里，晶通新材料累計向股東派發(fā)了3.1億元的現(xiàn)金。根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)披露，公司創(chuàng)始人戴會斌及章樹紅作為一致行動人，通過直接及間接方式合計控制了公司約92.38%的投票權(quán)及絕大部分股權(quán)。這意味著這3.1億元的巨額現(xiàn)金分紅絕大多數(shù)直接流向兩位創(chuàng)始人的個人賬戶。

針對公司在海外多國屬地化監(jiān)管中違反監(jiān)管規(guī)定等問題，5月27日上午，每經(jīng)記者在晶通新材料官網(wǎng)留言并向天眼查抓取的公司郵箱發(fā)送了采訪問題，但截至發(fā)稿未獲公司回復(fù)。