每經記者｜彭斐    每經編輯｜杜宇    

4月21日晚間，格林美（SZ002340，股價8.48元，市值432.76億元）正式交出了其2025年年度業(yè)績答卷。

公告顯示，2025年格林美實現(xiàn)營業(yè)收入371.24億元，同比增長11.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達到15.80億元，同比大幅增長54.87%。光鮮業(yè)績很大程度上得益于其印尼等海外鎳資源擴產項目帶來的巨大“賽道紅利”與產能釋放。

圖片來源：格林美公告

《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“每經記者”）注意到，在海外建廠的機器轟鳴聲中，流動性大考也如影隨形。截至2025年末，格林美的短期借款、一年內到期的非流動負債以及長期借款等有息負債規(guī)模突破了300億元大關。疊加2.27億元的資產減值損失，在“增收又增利”的高光時刻，格林美也不得不直面巨額債務壓頂與資金承壓的隱憂。

賽道紅利持續(xù)釋放，海外擴產打開第二增長曲線

2025年，在全球新能源產業(yè)持續(xù)演進的背景下，格林美抓住了關鍵金屬回收與電池材料制造的市場機遇。

根據年度報告，格林美三大核心業(yè)務均表現(xiàn)亮眼：關鍵金屬的提取與回收業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入129.34億元，同比增長28.10%，占總銷售規(guī)模的34.85%；動力鋰電池循環(huán)利用業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入18.17億元，同比增長2.15%，占總銷售規(guī)模的4.89%；新能源電池材料業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入199.62億元，同比增長0.24%，占總銷售規(guī)模的53.77%。

在這一系列增長中，海外擴產無疑是最大的引擎。2025年，格林美的海外鎳資源項目如期完成了“投產、達產與穩(wěn)產三部曲”，續(xù)寫了全球鎳資源行業(yè)的傳奇。年報指出：“尤其是礦山選礦廠和68公里遠程礦漿管道在近1000名員工翻山越嶺、戰(zhàn)天斗地、日夜奮戰(zhàn)近2年時間勝利通車運行，歷史性打通鎳礦原料供運體系?！?/p>

這一進展直接帶動了產能的飆升，印尼鎳資源項目鎳金屬出貨超11.08萬噸（含參股產能），同比增速高達114%。不僅如此，青美邦HPAL項目完成三期建設及工藝升級，鎳金屬年產能實現(xiàn)15萬噸滿產，位列全球HPAL項目前三位，關鍵能耗指標降低10%以上。

技術創(chuàng)新也在為這條增長曲線保駕護航。格林美在年報中披露，2025年連續(xù)發(fā)布了全球首款超高鎳9系三元核殼前驅體和超高鎳9系四元核殼前驅體，并正式量產出貨，填補了產業(yè)化空白。

每經記者注意到，為了進一步鞏固全球版圖，格林美開啟了全球朋友圈聯(lián)盟合作時代的元年。公司與印尼國家主權財富基金（Danantara）、印尼淡水河谷、韓國ECOPRO成功簽約，共同建設印尼國際綠色工業(yè)園（IGIP），一期工程預計將在2026年投入運行。

格林美表示，這些舉措不僅構建了全球少有的“低品位紅土鎳礦——鎳鈷中間品（MHP）——鎳鈷化學品——電積鎳——三元前驅體”的鎳資源全產業(yè)鏈，也極大提升了公司的全球市場供應能力。

圖片來源：每經媒資庫（圖文無關）

 激進擴產背后的資金渴求：有息負債總額超300億元

 值得注意的是，海外產能的急速擴張與巨額的資本開支，猶如一把雙刃劍，在打開市場版圖的同時，也給格林美的資金鏈帶來了考驗。

財報數據顯示，截至2025年12月31日，格林美的債務規(guī)模正急劇膨脹。公司賬面短期借款高達63.70億元，一年內到期的非流動負債增至90.59億元，長期借款更是達到143.17億元，此外還有應付債券5.01億元。綜合計算，僅這幾項構成的核心有息負債總額就已突破300億元。對于總資產741.33億元的公司而言，其資產負債率已攀升至65.80%。

圖片來源：格林美公告

短期債務與一年內到期的長期負債相加超154億元，而同期格林美的貨幣資金余額為62.11億元 ，資金流動的緊繃感顯而易見。

每經記者注意到，現(xiàn)金流的數據更是印證了這一擴產背后的資金“失血”狀態(tài)。盡管2025年格林美經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額實現(xiàn)了37.83億元的平穩(wěn)流入，但其投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額，雖比2024年有31.82%增幅，卻仍然呈現(xiàn)出巨額流出，高達76.00億元。這意味著公司自身的造血能力已遠遠無法滿足構建海外龐大產業(yè)鏈所產生的輸血需求。

除了債務的重壓，資產減值也侵蝕著公司的利潤基盤。2025年利潤表顯示，公司本期發(fā)生了2.27億元的資產減值損失。大額減值的出現(xiàn)，暴露出公司在龐大資產體量運作下的潛在經營風險。

或許是出于對流動性的考量，格林美在2025年采取了密集的融資行動。年報披露：“2025年，公司先后啟動發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所上市、海外綠色債券發(fā)行等戰(zhàn)略資本行動?！蓖瑫r，公司也明確提出在2026年—2028年的資本計劃中，將“積極謀劃格林美主體在香港上市，積極研究發(fā)展綠色債券與可轉債，通過股權融資優(yōu)化資本結構，降低負債率”。

格林美憑借深厚的產業(yè)布局斬獲了利潤的豐收，但逾300億元的債務與減值的隱痛，注定其必須在規(guī)模擴產與財務安全之間尋找艱難的平衡。未來的全球化戰(zhàn)役中，資金鏈能否經受住持續(xù)擴張的考驗，將是決定這家千億級夢想企業(yè)能走多遠的關鍵。

封面圖片來源：每經媒資庫