每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜葉峰    

過去一周，國際油價牽動人心，由此引發(fā)的非典型性通脹使得國際上不少央行開始考慮壓制降息預期，澳大利亞央行甚至已經(jīng)宣布了加息的操作。在這樣的背景下，市場如果開始定價滯漲預期，流動性寬松預期的邊際將會收緊。這也使得長債及超長端債券開始出現(xiàn)資金松動，上周的債券基金當中，中長期純債基金的業(yè)績均值已經(jīng)有所回落，與短債基金基本持平。

降息預期被壓制，債市長端品種出現(xiàn)調整

上周（3.16-3.22），市場對于通脹預期的判斷開始出現(xiàn)調整。特別是因為油價大幅上漲疊加地緣擾動等多重因素，各國工業(yè)成本的上升已經(jīng)開始在討論加息這件事。

3月17日，澳大利亞聯(lián)邦儲備銀行（央行）宣布將官方現(xiàn)金利率從3.85%上調至4.10%。此前，受油價上漲和全球能源市場波動影響，澳大利亞通脹壓力再度上升。經(jīng)濟學家普遍預測，澳大利亞央行可能通過加息以防通脹進一步加劇。

在此之前，國際普遍處于降息周期，而油價升高推升了工業(yè)成本，加息可以抑制表象上的通脹預期。然而，這樣的預期或僅僅體現(xiàn)在油價一個層面，而非自下而上的流動性改善。

事實上，債市也在體現(xiàn)這種悲觀的預期。從上周來看，1年國債下跌2BP至1.26%，3年下跌2.5BP至1.35%，5年下跌0BP至1.56%，10年上漲1.6BP至1.83%。這說明，上周的長債下跌明顯，收益率開始上行。

盡管降息預期被壓制之后，所有的債券都有收益率上行并且伴隨價格下跌的趨勢，但受限于久期效應不同，長債的敏感度更高。簡單來說，當降息預期被壓制，甚至加息預期升溫的時候，市場會認為未來的利率更高，進而使得長端收益率直接跳升。

從基金的表現(xiàn)來看，中長期純債基金的業(yè)績均值大幅回落，相較以往大幅領先短債，上周的領先幅度開始收窄。Wind統(tǒng)計顯示，中長期純債基金的頭部業(yè)績產(chǎn)品雖然創(chuàng)下1.18%的單周好成績，但整體均值為0.07%，短債基金的業(yè)績均值為0.05%。

說明：上周各類公募債基頭部業(yè)績產(chǎn)品統(tǒng)計  來源：Wind

國內(nèi)資金面仍維持寬松，后市投資策略應注重久期控制

通脹預期反復壓制降息預期，帶來的就是對流動性的收緊，從這一點來看，國內(nèi)外的情況有所差異，但業(yè)內(nèi)提醒未來的債市投資策略仍需關注事態(tài)變化，注重久期的調整。

國外方面，美聯(lián)儲降息節(jié)奏明顯延后，政策路徑高度依賴通脹進展與中東局勢演變。美聯(lián)儲在3月議息會議上維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在3.5%-3.75%不變，政策聲明新增表述稱“中東局勢發(fā)展對美國經(jīng)濟的影響仍不明朗”。

公開信息顯示，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示決策者需要看到通脹回落的實質性進展才會進一步下調目標利率之后，美國國債遭遇拋售，短期美債收益率飆升至自去年8月以來的最高點。

反觀國內(nèi)，上周央行公開市場逆回購累計凈投放658億元，政策利率維持不變，買斷式逆回購續(xù)作5000億元，縮量1000億元。債市則是如前所述的那樣，中短端品種利率受資金寬松與監(jiān)管預期推動下行，長端品種受基本面數(shù)據(jù)超預期、中東趨勢升溫等因素擾動有所調整。

東吳證券研究指出，鑒于油價受地緣政治沖突影響而中樞抬升，國內(nèi)PPI同比轉正的時間點或早于此前預期，但需注意的是，PPI同比轉正能否帶來債券市場的趨勢性轉熊。在這種不確定性下，債市難以形成一以貫之的敘事邏輯，自然缺乏方向性。

短期來看，債券市場缺乏順暢的長線邏輯，建議關注PPI同比的回升驅動邏輯能否由外部刺激轉為內(nèi)生催化。10年期國債收益率在1個月內(nèi)或難以擺脫1.8%-1.85%的區(qū)間。

諾安基金分析指出，近期債市運行整體呈震蕩略弱態(tài)勢，中短端品種表現(xiàn)好于長端。考慮到整體經(jīng)濟基本面仍處于修復之中，央行大概率會維持寬松的政策基調，銀行間資金面有望平穩(wěn)運行。組合操作上關注資產(chǎn)價格賠率，保持組合的流動性，同時根據(jù)市場環(huán)境變化靈活調整組合久期。

封面圖片來源：AIGC