近期影響油價的邊際因素有哪些？一言以蔽之，地緣與庫存風(fēng)險扭轉(zhuǎn)了市場對油價的下跌共識，近期油價走勢也主要由情緒化交易主導(dǎo)。

這一現(xiàn)象的出現(xiàn)受多重因素影響，首先是天氣因素，冬季風(fēng)暴正席卷美國，影響范圍從德克薩斯州延伸至緬因州的大部分地區(qū)，美國本土超40個州正遭遇七年來最寒冷的冬季天氣。這一極端天氣帶來了兩方面影響：一方面提振了美國國內(nèi)的采暖需求，而采暖需求中部分依賴天然氣供給，當(dāng)前天然氣供應(yīng)本身偏緊，進(jìn)一步加劇了能源庫存的擔(dān)憂；另一方面也對原油的生產(chǎn)、冶煉環(huán)節(jié)造成了影響，相關(guān)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)受到明顯擾動，部分煉廠甚至出現(xiàn)了停產(chǎn)的情況，煉廠停產(chǎn)直接造成了原油實物供給的實質(zhì)性收縮，因此這一情況從需求和供給兩端對國際油價形成了提振作用。

除此之外，各類突發(fā)供應(yīng)事件也接連發(fā)生，近期里海管道終端運營中斷、哈薩克斯坦田吉茲油田突發(fā)停電等事件，均對國際油價形成了支撐。而美伊之間的持續(xù)對抗，更是油價波動的重要誘因。美伊雙方內(nèi)部局勢持續(xù)動蕩，且兩國的表態(tài)均十分強(qiáng)硬，美軍目前仍在相關(guān)海域保持著海軍部署，并多次向德黑蘭方面發(fā)出警告。

近期，美伊博弈出現(xiàn)了劇烈轉(zhuǎn)折，美伊雙方首先確認(rèn)將舉行外交會談，從理論上來說，這一消息對國際油價形成利空，但隨后市場傳出會談可能破裂的消息，當(dāng)晚國際油價便出現(xiàn)了暴漲，不過后續(xù)雙方又表示會談仍將繼續(xù)推進(jìn)。

盡管美伊開啟了談判窗口，但我們認(rèn)為，美伊雙方的博弈仍將持續(xù)對國際油價形成擾動，這是由于兩國的核心訴求存在明顯分歧。伊朗方面傾向于將討論范圍限定在核問題及鈾濃縮相關(guān)議題上，而美國政府則希望將討論范圍擴(kuò)展至伊朗的彈道導(dǎo)彈計劃，以及其地區(qū)政治影響力、對代理人武裝的支持等問題，這些分歧也可能持續(xù)對市場形成擾動。

當(dāng)然，我們不建議大家博弈地緣擾動帶來的短期波動，因為地緣風(fēng)險引發(fā)的油價走勢，無法通過基本面分析來預(yù)判。但當(dāng)油價因地緣風(fēng)險出現(xiàn)劇烈波動時，正如亂世買黃金，購買黃金本質(zhì)上是對不確定性風(fēng)險的對沖，而從儲備與戰(zhàn)略角度來看，當(dāng)前的不確定性本身也成為支撐國際油價的重要因素，這是因為情緒化交易對油價的影響較大。因此我們不建議博弈地緣擾動，但美伊這種邊談邊博弈的持續(xù)狀態(tài)，確實會對國際油價形成長期的提振作用。

此外，我們還建議大家關(guān)注霍爾木茲海峽的航運情況，這是影響全球原油供應(yīng)的重要節(jié)點，若該海峽的航運出現(xiàn)中斷，將對全球原油供應(yīng)造成巨大沖擊。因為全球約20%至30%的原油海運貿(mào)易均需經(jīng)過霍爾木茲海峽，這一貿(mào)易規(guī)模十分龐大。盡管沙特、阿聯(lián)酋等國的部分輸油管道具備出口改造的潛力，可實現(xiàn)原油繞開霍爾木茲海峽外運，但一旦霍爾木茲海峽的航運遭遇中斷，這20%至30%的原油海運量對市場而言是不可忽視的，勢必會對國際油價形成顯著提振。

在地緣風(fēng)險與庫存持續(xù)下降的雙重影響下，國際油價的反應(yīng)規(guī)律可總結(jié)為：漲于預(yù)期，落于現(xiàn)實。具體而言，即便風(fēng)險事件尚未實際發(fā)生，當(dāng)市場普遍預(yù)期其將帶來劇烈影響時，國際油價便會逐步走高；而當(dāng)風(fēng)險事件實際爆發(fā)時，國際油價大概率會出現(xiàn)跳漲甚至暴漲，若在此時布局，投資者大概率會面臨較差的交易體驗。而在市場形成明確的風(fēng)險預(yù)期后，油價的上行趨勢大概率將持續(xù)，市場多空力量也會向多方傾斜，這便是近期影響油價的核心邊際擾動因素。

結(jié)合機(jī)構(gòu)整理的信息來看，在地緣擾動方面，我們此前重點分析了美委相關(guān)的情況，而巴以、俄烏沖突目前暫告一段落，但仍需警惕的是，未來這類地緣事件仍存在再度爆發(fā)的可能性。因此，當(dāng)前地緣風(fēng)險的核心關(guān)注點是美伊博弈，同時也需高度關(guān)注其他地區(qū)的地緣局勢變化。

目前原油市場的多空力量博弈出現(xiàn)了顯著變化，美國整體的政策導(dǎo)向是過去幾年油價的重要壓制力量，這一邏輯不難理解：特朗普政府的中期選舉訴求，以及對俄的戰(zhàn)略考量，在很長一段時間里讓其有強(qiáng)烈的動機(jī)打壓油價。美國的通脹壓力依舊較大，低油價有助于緩解通脹，還能為其中期選舉積累支持力。從歷史數(shù)據(jù)來看，油價每下跌10美元/桶，會推動美國CPI出現(xiàn)明顯走弱，降幅達(dá)零點幾個百分點，因此低油價對緩解美國通脹的作用顯著。

同時，美國過去幾年打壓油價，也是為了推動俄烏沖突進(jìn)程，壓制俄羅斯并促使其妥協(xié)。俄羅斯財政的主要收入來源于石油出口，油價的持續(xù)低迷會嚴(yán)重削弱俄羅斯的作戰(zhàn)能力，這也是美國長期以來的核心舉措。為此，美國采取了一系列放大原油供應(yīng)的動作，包括支持歐佩克增產(chǎn)、推動委內(nèi)瑞拉相關(guān)政權(quán)變動、放松對部分產(chǎn)油國的制裁限制等，成為全球原油市場中重要的空頭力量。

但現(xiàn)階段，美國已是原油市場中較為稀缺的做空力量，且這一力量還在持續(xù)減弱。一方面，歐佩克對美國的配合力度越來越弱，美國目前核心依靠的仍是本土石油巨頭；另一方面，經(jīng)濟(jì)規(guī)律有其內(nèi)在邏輯，企業(yè)經(jīng)營的核心目的是盈利，石油巨頭不可能長期為配合政治目標(biāo)壓低油價，進(jìn)而影響自身利潤。后續(xù)若中期選舉節(jié)點逐漸臨近，美國對油價的壓制動力持續(xù)減弱，油價大概率會在觸及支撐位后開啟反彈。加之目前俄烏沖突的進(jìn)展已接近尾聲，這也成為油價即將迎來轉(zhuǎn)折點的重要跡象。

從多空力量的演變來看，空頭力量的逐步減弱，是否會推動市場轉(zhuǎn)向多頭，是值得期待的重要轉(zhuǎn)折，當(dāng)前已有多家機(jī)構(gòu)上調(diào)了油價預(yù)測。摩根士丹利近期認(rèn)為，地緣風(fēng)險溢價可能會持續(xù)一段時間，并把油價預(yù)測提高到了70美元以上；巴克萊也將油價預(yù)測提升到了接近70美元的水平。兩家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，當(dāng)前油價的風(fēng)險呈現(xiàn)不對稱性，上行空間大于下行空間，地緣政治是油價上行的顯性催化劑，而需求韌性和全球備用產(chǎn)能則是油價的根本支撐。市場已開始對相關(guān)風(fēng)險進(jìn)行定價，油價仍有一定的上行空間，這也體現(xiàn)出市場對油價的觀點出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)變。

原油價格并無固定的淡旺季概念，但從過去十年的數(shù)據(jù)分析，一季度、二季度的原油價格通常呈現(xiàn)走強(qiáng)趨勢。背后的原因可能是上半年多數(shù)國家會在年初制定決策、出臺新政策，政策落地后會對原油需求形成提振；另外，地緣擾動、局部戰(zhàn)爭等事件也往往容易在年中發(fā)生，這類事件也會對油價形成提振。從這一日歷效應(yīng)來看，一季度、二季度的油價存在上漲可能性，當(dāng)然日歷效應(yīng)不能作為投資的參考依據(jù)。

資料來源：wind

綜合來看，目前油價已呈現(xiàn)上漲趨勢，雖尚未出現(xiàn)劇烈的價格波動，但油價的支撐邏輯已發(fā)生變化。一方面，地緣沖突在持續(xù)升級，中東地區(qū)的伊朗核問題、霍爾木茲海峽相關(guān)地緣風(fēng)險，都是推動油價上漲的重要因素；另一方面，歐佩克的政策超預(yù)期調(diào)整，也可能成為油價上行的潛在動能。目前暫未看到相關(guān)的聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議，但若油價長期維持當(dāng)前水平，或觸及歐佩克相關(guān)國家的財政底線，將推動其出臺超預(yù)期的政策調(diào)整。同時，市場對供需的預(yù)期已充分體現(xiàn)在定價中，部分高成本的原油產(chǎn)能已開始退出市場，疊加全球經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)出反彈跡象，油價未來迎來反彈的概率較高。

投資標(biāo)的優(yōu)選石油ETF（561360），跟蹤中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)，前十大權(quán)重股含“三桶油”等龍頭，兼具穩(wěn)健性與高股息屬性，同時覆蓋油運、煉化等彈性環(huán)節(jié)，石油相關(guān)標(biāo)的占比超九成。指數(shù)歷史景氣周期彈性優(yōu)于同類，當(dāng)前估值相對海外板塊仍有空間，疊加反內(nèi)卷政策催化石化行業(yè)基本面改善，成為一鍵布局石油產(chǎn)業(yè)鏈、捕捉油價上漲紅利的高效工具。

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

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