每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜廖丹    

3月26日上午，在清華大學(xué)五道口金融學(xué)院聯(lián)合每日經(jīng)濟(jì)新聞推出的“清華五道口在線大講堂”直播中，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院金融發(fā)展與監(jiān)管科技研究中心主任、華夏銀行原行長(zhǎng)張健華首次以清華教師身份公開(kāi)講課，主題是“大資管時(shí)代的居民財(cái)富管理”。

張健華提出，要認(rèn)清權(quán)益市場(chǎng)可能存在的潛在回撤，和打破感性兌付后的預(yù)期收益率可能下滑的趨勢(shì)，加強(qiáng)投資組合管理。

理財(cái)產(chǎn)品投資者數(shù)量達(dá)到8130萬(wàn)

講座中，張健華展示了財(cái)富管理市場(chǎng)當(dāng)前的格局。中國(guó)近20年來(lái)居民財(cái)富增速高于名義GDP增速，主要來(lái)自較高的儲(chǔ)蓄率和價(jià)值重估效應(yīng)。2019年，中國(guó)675.5萬(wàn)億元的社會(huì)凈財(cái)富中，居民部門(mén)財(cái)富為512.6萬(wàn)億元，占比為76%。過(guò)去10年居民財(cái)富復(fù)合增速達(dá)13.4%，居民財(cái)富達(dá)到積累，享受到了經(jīng)濟(jì)發(fā)展大時(shí)代帶來(lái)的紅利。居民金融資產(chǎn)占比逐漸提升，2019年達(dá)到57%，非金融資產(chǎn)以住房為主，占居民資產(chǎn)的40%。

截至2021年底，全國(guó)共有301家銀行機(jī)構(gòu)和21家理財(cái)公司有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品，共存續(xù)產(chǎn)品3.63萬(wàn)只，較上年同期小幅下降；存續(xù)金額29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.14%。

理財(cái)新規(guī)發(fā)布以來(lái)，銀行理財(cái)產(chǎn)品投資門(mén)檻大幅降低，產(chǎn)品種類不斷豐富，覆蓋投資數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，居民財(cái)富管理需求得到進(jìn)一步滿足。截至2021年底，持有理財(cái)產(chǎn)品的投資者數(shù)量達(dá)到8130萬(wàn)，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)95.31%，其中個(gè)人投資者仍占據(jù)理財(cái)市場(chǎng)絕對(duì)主力，數(shù)量占比高達(dá)99.23%。

2021年12月，理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均年化收益率3.55%，較上年同期減少34bp，但高出10年期國(guó)債收益率72bp。

受資管新規(guī)去嵌套、去通道、去杠桿要求影響，券商資管整體規(guī)模從2016年的17.58萬(wàn)億元降至2021年的8.24萬(wàn)億元。

結(jié)構(gòu)上，通道業(yè)務(wù)為主的定向（單一）資管占比從2017年頂峰時(shí)期的85%降至2021年的50%，具有主動(dòng)管理特征的集合資管占比從2017年的12%上升32個(gè)百分點(diǎn)至44%。

資產(chǎn)配置上，其中70%-80%配置于債券和現(xiàn)金資產(chǎn)，10%左右配置于股票和基金資產(chǎn)。

券商資管產(chǎn)品主要有定向和集合兩種。定向資管計(jì)劃占比為50%，投資者一般較單一，主要針對(duì)過(guò)去的銀行通道、高凈值客戶、產(chǎn)業(yè)資本和上市公司大股東。產(chǎn)品募集目的，一是為銀行提供投資表外（如權(quán)益類）的通道；二是為上市公司和產(chǎn)業(yè)資本管理股權(quán)，進(jìn)行市值管理等；三是為高凈值客戶理財(cái)。

集合資管計(jì)劃占比為44%，投資者相對(duì)較多，一般200人以內(nèi)，主要為高凈值客戶提供范圍寬廣、靈活的主動(dòng)投資，投資范圍除不動(dòng)產(chǎn)、貸款、未上市股權(quán)外皆可。

認(rèn)清權(quán)益市場(chǎng)可能存在的潛在回撤

在全面展示了居民財(cái)富管理市場(chǎng)格局基礎(chǔ)上，張健華指出了當(dāng)前財(cái)富管理市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題。

一是產(chǎn)品不夠豐富，無(wú)法充分滿足各類投資者需要，一些產(chǎn)品規(guī)范性尚有不足。

二是違規(guī)銷售問(wèn)題頻發(fā)，特別是一些相對(duì)復(fù)雜的產(chǎn)品，消費(fèi)者保護(hù)不到位。

三是投資管理能力不足，特別是銀行系理財(cái)子公司權(quán)益類投資能力差距較大。

四是居民金融素養(yǎng)尚有不足，資產(chǎn)均衡配置概念未建立，特別是保險(xiǎn)意識(shí)還有較大差距。

五是投資風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的合格投資者理念未全面建立，產(chǎn)品“剛兌”意識(shí)仍未徹底打破。

六是銀行理財(cái)原有非標(biāo)資產(chǎn)投資的優(yōu)勢(shì)基本喪失。張建華說(shuō)，此前銀行系理財(cái)產(chǎn)品投資了很多非標(biāo)資產(chǎn)，現(xiàn)在由于對(duì)期限錯(cuò)配的要求比較嚴(yán)格，這方面，銀行系基本沒(méi)有了什么太多優(yōu)勢(shì)。

七是三類機(jī)構(gòu)監(jiān)管規(guī)則未完全統(tǒng)一，監(jiān)管套利現(xiàn)象仍然存在。

八是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的銷售。線上化、數(shù)字化是發(fā)展方向，金融機(jī)構(gòu)也在大量做的轉(zhuǎn)型，自身的線上銷售還好，沒(méi)問(wèn)題，但借助第三方平臺(tái)的銷售，現(xiàn)在其實(shí)監(jiān)管規(guī)則并不完全一樣，有的是嚴(yán)格限制，有的是允許，有的是持牌，這一點(diǎn)并沒(méi)有完全統(tǒng)一起來(lái)。

張健華進(jìn)一步給出居民財(cái)富管理的幾點(diǎn)建議。

在財(cái)富管理過(guò)程當(dāng)中，核心關(guān)鍵一是期限錯(cuò)配問(wèn)題，從機(jī)構(gòu)到個(gè)人都要防止期限錯(cuò)配。一方面客戶若對(duì)流動(dòng)性有較強(qiáng)要求，而配置了長(zhǎng)周期投資產(chǎn)品，便面臨資產(chǎn)期限錯(cuò)配問(wèn)題。對(duì)于機(jī)構(gòu)，若吸收資金是短期的，配了長(zhǎng)期資產(chǎn)，也存在問(wèn)題。

二是風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配問(wèn)題。即投資者或管理者能否承受高風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于機(jī)構(gòu)，合格投資人概念一定要有，要把合適的產(chǎn)品賣給合適的客戶，風(fēng)險(xiǎn)承受能力和對(duì)回報(bào)的追求要能夠匹配。

三是消費(fèi)者保護(hù)。當(dāng)前金融業(yè)正經(jīng)歷零售轉(zhuǎn)型，深耕財(cái)富管理，針對(duì)的就是個(gè)人消費(fèi)者。消費(fèi)者保護(hù)問(wèn)題日益受到重視。

張建華提出，居民財(cái)富管理注意事項(xiàng)中，對(duì)于客戶，一是要客觀分析自身財(cái)富管理需求，提高自身金融意識(shí)和金融素養(yǎng)（大眾和財(cái)富客戶都有必要）。二是轉(zhuǎn)變資產(chǎn)配置觀念，做好均衡或重點(diǎn)資產(chǎn)配置，把握財(cái)富管理大發(fā)展的新機(jī)遇。三是選擇兼具效率和品質(zhì)、治理結(jié)構(gòu)完善的平臺(tái)型、專業(yè)型財(cái)富顧問(wèn)。四是認(rèn)清權(quán)益市場(chǎng)可能存在的潛在回撤，和打破感性兌付后的預(yù)期收益率可能下滑的趨勢(shì)，加強(qiáng)投資組合管理。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)