牛市回來了嗎？

今日，A股市場徹底爆發(fā)，三大指數(shù)早盤全線高開，隨后震蕩走高，盤中指數(shù)寬幅震蕩，證券、銀行、保險、期貨等大金融板塊全線爆發(fā)，醫(yī)美、醫(yī)療器械服務(wù)表現(xiàn)活躍，截至收盤，滬指漲1.15%，深成指漲1.48%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.09%。市場較為關(guān)注的北向資金更是大舉掃貨，全天凈買入141.03億元，創(chuàng)近一個月新高。本周北向資金累計凈買入逾200億元。

同日，央行公告，為維護(hù)半年末流動性平穩(wěn)，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了300億元逆回購操作。期限為7天，中標(biāo)利率為2.2%。鑒于今日有100億元逆回購到期，央行實現(xiàn)凈投放200億元。

這是繼昨日央行在時隔近四個月首次加大逆回購操作規(guī)模后，再次加大逆回購操作規(guī)模。分析人士認(rèn)為，央行此舉意在呵護(hù)半年末流動性，維穩(wěn)市場預(yù)期。將兩日公開市場操作結(jié)合上周末金融時報刊文相關(guān)表述和央行5月資產(chǎn)負(fù)債表對其他存款性公司債權(quán)意外增加來看，央行對于維護(hù)流動性合理充裕的表態(tài)并不是一句空話，市場對跨季流動性乃至下半年的資金面預(yù)期可以更樂觀些。

連續(xù)兩日凈投放200億元，跨季資金平穩(wěn)

6月24日，央行公告以利率招標(biāo)方式開展了300億元逆回購操作。期限為7天，中標(biāo)利率為2.2%，鑒于當(dāng)日有100億元逆回購到期，央行實現(xiàn)凈投放200億元。

這是自2021年3月1日以來，央行首次打破每個交易日逆回購?fù)斗?00億的慣例。市場普遍認(rèn)為，雖然200億并不多，但具有重要的信號意義，將給市場更強(qiáng)的資金面保持平穩(wěn)的預(yù)期，有利于短期利率的下行，進(jìn)而傳遞到長期利率的下行。

江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶分析，公開市場操作超量投放的背景是隨著基礎(chǔ)貨幣的自然消耗，6月資金面整體緊于前幾個月份，6月以來DR007的7天滾動平均利率一直維持在2.20%附近及以上，而且伴隨半年末的逐漸臨近，跨季需求可能會導(dǎo)致資金面再次出現(xiàn)階段性收緊。

從“價”上看，預(yù)計今年很有可能會成為過去幾年中最平穩(wěn)的一個六月，以及最平穩(wěn)的六月末。月初至昨日，DR007、R001的波動率分別只有0.075和0.169，顯著低于前幾年同期的水平。而且，昨日銀行間7天期資金開始平穩(wěn)跨半年，DR007利率為2.26%，與歷年同期比處于相對較低的水平，且基本與當(dāng)前7天期央行逆回購操作利率一致。

將兩日公開市場操作結(jié)合上周末金融時報刊文相關(guān)表述和央行5月資產(chǎn)負(fù)債表對其他存款性公司債權(quán)意外增加來看，央行對于維護(hù)流動性合理充裕的表態(tài)并不是一句空話，市場對跨季流動性乃至下半年的資金面預(yù)期可以更樂觀些。

也有市場人士預(yù)期較為保守。華鑫證券研報指出，24日投放的7天逆回購正好為跨季資金，在跨季之后也大概率將短期流動性再次回籠。部分市場參與者可能將此解讀為央行公開市場操作的邊際轉(zhuǎn)松，短期或有樂觀的情緒擾動。但結(jié)合前期央行表態(tài)，認(rèn)為核心仍是關(guān)注未來資金價格的波動中樞是否變化，避免對政策取向的誤判。

債市利率下行空間或打開

逆回購加量穩(wěn)定市場預(yù)期效果明顯，債市走暖。昨日國債期貨小幅收高，銀行間現(xiàn)券整體走暖，其中短券表現(xiàn)更好，1年期國債活躍券收益率下行逾4bp，銀行間市場隔夜回購加權(quán)利率下滑超30bp，創(chuàng)逾一個月來新低。

“央行近日的投放至少釋放了維穩(wěn)半年度跨季資金面的信號，且根據(jù)歷史情況看，未來幾天央行大概率會繼續(xù)進(jìn)行公開市場凈投放，市場對未來資金面的預(yù)期可以更樂觀些。那么在目前缺乏明確交易主線的背景下，資金收緊這一潛在利空被證偽后，利率的下行空間將被重新打開。”屈慶稱。

無需對流動性產(chǎn)生不必要的擔(dān)憂

部分投資者認(rèn)為，當(dāng)前流動性環(huán)境的平穩(wěn)舒適只是針對于7月的“特殊安排”，因此下個月開始便可能出現(xiàn)大幅波動。

對此，光大證券固收首席分析師張旭認(rèn)為，上述猜測沒有依據(jù)。一方面，今年春節(jié)以來市場利率便平穩(wěn)運行。另一方面，一段時間內(nèi)的資金利率取決于經(jīng)濟(jì)基本面以及當(dāng)時的政策取向。目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和疫情防控仍存不確定因素，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)基礎(chǔ)仍需鞏固，而且進(jìn)一步加大直接融資比重是現(xiàn)階段突出的一項任務(wù)，此時并沒有大幅收縮銀行體系流動性的必要。預(yù)計央行會繼續(xù)對流動性進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，熨平短期擾動因素，引導(dǎo)市場利率圍繞央行政策利率波動，有效發(fā)揮政策利率的中樞作用。

今年5月初曾有一些市場分析人士認(rèn)為，由于5月份是傳統(tǒng)的企業(yè)所得稅匯算清繳時間，財政存款會大幅上升，疊加地方債發(fā)行量增加等因素，市場流動性可能邊際收緊，并導(dǎo)致利率波動性增強(qiáng)。近日，《金融時報》發(fā)表評論指出：現(xiàn)在回頭來看，對5月份資金面收緊的擔(dān)憂確實是毫無必要的。事實上，在貨幣政策“穩(wěn)字當(dāng)頭”的政策取向下，央行保持流動性合理充裕不是一句空話。市場主體無需對流動性產(chǎn)生不必要的擔(dān)憂，更不宜以沒有根據(jù)的猜測去預(yù)測流動性“收緊”和“波動”以及央行政策取向。

判斷下一階段市場利率的走勢，還需重點觀察政策利率是否發(fā)生變化。民生銀行首席研究員溫彬?qū)θ讨袊浾弑硎荆?dāng)前尚不構(gòu)成政策利率調(diào)整的條件。

從國際方面看，全球經(jīng)濟(jì)雖處于加快復(fù)蘇階段，但不同經(jīng)濟(jì)體之間的分化明顯加劇，或?qū)θ蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇增添新的不確定性。隨著美國通脹預(yù)期升溫，其經(jīng)濟(jì)走勢和貨幣政策的變化方向仍需進(jìn)一步觀察，特別是要警惕美聯(lián)儲貨幣政策提前轉(zhuǎn)向風(fēng)險。

從國內(nèi)方面看，我國經(jīng)濟(jì)尚未完全復(fù)蘇，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)需要貨幣政策保持穩(wěn)定。雖然PPI近期較快上漲，但CPI和核心CPI仍處于溫和可控水平，通脹暫不對貨幣政策構(gòu)成較大掣肘。

東方金誠首席宏觀分析師王青此前對券商中國記者表示，展望未來，伴隨企業(yè)債券融資觸底反彈，以及地方政府新增專項債融資規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，加之信貸增速有望保持基本穩(wěn)定，社融增速和M2增速不會再繼續(xù)大幅下滑。接下來在總量增速基本保持穩(wěn)定的前提下，貨幣政策將主要在支持綠色發(fā)展和支持小微企業(yè)及個體工商戶融資兩個方向上發(fā)力，貨幣投放“有保有壓”特征會進(jìn)一步凸顯。

來源：券商中國 王君暉

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