每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜易啟江    

近一個(gè)多月來，人民幣維持升值態(tài)勢(shì)，屢屢刷新年內(nèi)新高。5月25日，在岸人民幣對(duì)美元盤中報(bào)6.3930，創(chuàng)下近三年來新高。而就在5月25日凌晨2點(diǎn)44分，離岸人民幣對(duì)美元盤中一度突破6.4報(bào)6.3945，5月26日更是創(chuàng)下6.3822的低點(diǎn)。

人民幣持續(xù)走強(qiáng)以至于成為宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)注重點(diǎn)。5月23日，央行發(fā)聲，官網(wǎng)引述央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)的觀點(diǎn)，指出人民銀行將注重預(yù)期引導(dǎo)，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

東吳證券首席宏觀分析師陶川分析，這背后除了美元走弱的因素外，匯率升值控制輸入性通脹的政策預(yù)期也在發(fā)酵，近期高層屢次強(qiáng)調(diào)控制大宗商品價(jià)格上漲。

央行金融研究所所長(zhǎng)周誠(chéng)君稍前在莫干山研究院的講話提到，總體看，人民幣在中長(zhǎng)期內(nèi)將持續(xù)對(duì)美元升值。這既是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、人民幣相對(duì)購買力不斷提高的結(jié)果，也是美聯(lián)儲(chǔ)搞量化寬松和不斷擴(kuò)表的后果之一。

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富、Wind、東吳證券研究所 IC photo 楊靖制圖

央行對(duì)人民幣匯率定調(diào)

從人民幣兌美元中間價(jià)走勢(shì)來看，3月30日以來，中間價(jià)從6.5641一路波動(dòng)走低至5月26日的6.4099，對(duì)應(yīng)的是人民幣屢屢升值。對(duì)比2020年人民幣對(duì)美元平均匯率6.8976，當(dāng)前人民幣升值更為明顯。

從人民幣對(duì)一籃子貨幣來看，CFETS人民幣匯率指數(shù)也創(chuàng)下2018年6月底以來新高，最新水平為5月21日的97.19。

5月23日，央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)在央行官網(wǎng)對(duì)人民幣匯率定調(diào)：今年以來，人民幣匯率有升有貶，雙向浮動(dòng)，在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。目前，我國(guó)外匯市場(chǎng)自主平衡，人民幣匯率由市場(chǎng)決定，匯率預(yù)期平穩(wěn)。未來人民幣匯率的走勢(shì)將繼續(xù)取決于市場(chǎng)供求和國(guó)際金融市場(chǎng)變化，雙向波動(dòng)成為常態(tài)。

劉國(guó)強(qiáng)指出，人民銀行完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，這一制度在當(dāng)前和未來一段時(shí)期都是適合中國(guó)的匯率制度安排。

對(duì)于近期人民幣升值行情，中信證券研究所副所長(zhǎng)、首席FICC分析師明明認(rèn)為，可從美元指數(shù)和人民幣需求兩個(gè)維度進(jìn)行解釋。第一，2021Q1美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的快速修復(fù)疊加美債收益率持續(xù)上行，帶動(dòng)美元升值；隨后4月受到實(shí)際利率下行、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能緩和以及歐洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)修復(fù)等因素影響，美債收益率和美元指數(shù)呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)；5月以來就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)又引發(fā)美債收益率和美元指數(shù)出現(xiàn)小幅波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致人民幣匯率出現(xiàn)波動(dòng)；第二，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的高景氣度支撐本輪人民幣走強(qiáng)，2021年4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)超預(yù)期以及外資重新增持我國(guó)國(guó)債進(jìn)一步推動(dòng)人民幣幣值提升。

2020年6月份以來，人民幣匯率經(jīng)歷了持續(xù)升值-階段性貶值-升值重啟的過程。中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤團(tuán)隊(duì)分析，在此背景下，企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求和能力也有所加強(qiáng)。從數(shù)據(jù)來看，2020年下半年以來，銀行代客結(jié)售匯中的遠(yuǎn)期結(jié)售匯履約占比明顯提高。

人民幣匯率具備走強(qiáng)動(dòng)能

近日，央行金融研究所所長(zhǎng)周誠(chéng)君在莫干山研究院的講話中提到，總體看，人民幣在中長(zhǎng)期內(nèi)將持續(xù)對(duì)美元升值。這既是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、人民幣相對(duì)購買力不斷提高的結(jié)果，也是美聯(lián)儲(chǔ)搞量化寬松和不斷擴(kuò)表的后果之一，而且經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)也表明，多數(shù)成功邁過中等收入陷阱的國(guó)家人均收入超過10000美元后，其貨幣將對(duì)美元匯率呈持續(xù)升值趨勢(shì)。如果人民幣成為了周邊國(guó)家以及與中國(guó)有密切投資貿(mào)易往來國(guó)家的貨幣錨，就意味著在人民幣對(duì)美元升值過程中，將是所有以人民幣為貨幣錨的各國(guó)貨幣都圍繞著人民幣對(duì)美元升值，這無疑對(duì)我國(guó)有效應(yīng)對(duì)人民幣升值導(dǎo)致的對(duì)外部門競(jìng)爭(zhēng)力損失，不斷推進(jìn)供應(yīng)鏈優(yōu)化調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和價(jià)值鏈躍遷是有效的。

5月11日，央行發(fā)布的2021年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，發(fā)揮市場(chǎng)供求在匯率形成中的決定性作用，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，加強(qiáng)宏觀審慎管理，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

明明判斷，隨著中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，人民幣國(guó)際化以及金融市場(chǎng)持續(xù)開放，人民幣匯率雙向波動(dòng)特征將有所加強(qiáng)，人民幣匯率將更加市場(chǎng)化。結(jié)合我國(guó)強(qiáng)勁出口、美國(guó)實(shí)際利率走低以及美聯(lián)儲(chǔ)整體偏鴿態(tài)度等因素，人民幣匯率仍具備走強(qiáng)動(dòng)能，美元兌人民幣匯率向下或觸及6.2。

陶川提醒，當(dāng)前CPI疲軟背后凸顯的是下游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，若疊加匯率大幅升值的沖擊，利潤(rùn)可能進(jìn)一步被侵蝕。

陶川相信美元當(dāng)前的跌勢(shì)是不可持續(xù)的，但在美元由弱企穩(wěn)的窗口期，人民幣匯率的繼續(xù)升值可能導(dǎo)致有效匯率進(jìn)一步上漲，彼時(shí)匯率升值的沖擊可能帶來政策的階段性微調(diào)，例如貨幣政策上可能會(huì)階段性放松流動(dòng)性或是更加傾向于穩(wěn)信貸。