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近期，全球降息潮愈演愈烈之際，今天特朗普接連抨擊美聯(lián)儲(chǔ)，稱美聯(lián)儲(chǔ)需要再降低點(diǎn)利率，希望美聯(lián)儲(chǔ)再降息100個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該停止量化緊縮。

不過(guò)，特朗普本周五在被問(wèn)到是否計(jì)劃讓美元貶值時(shí)說(shuō)，“不，我們沒(méi)有必要這么做。”特朗普補(bǔ)充道，如果美聯(lián)儲(chǔ)降息，那就會(huì)自動(dòng)地讓美元走低一點(diǎn)，緩解出口商的壓力。特朗普在離開(kāi)白宮前往漢普頓參加籌款活動(dòng)時(shí)妄稱，“我們擁有世界上最安全的貨幣，我們擁有世界的標(biāo)準(zhǔn)。”

這不禁讓人崩潰大喊：“求放過(guò)”！您到底想怎樣？美聯(lián)儲(chǔ)再降息100個(gè)基點(diǎn)，美元指數(shù)不會(huì)跌？有點(diǎn)常識(shí)好不好？您到底是讓漲還是讓跌？在這種情況下，市場(chǎng)開(kāi)始用腳投票。昨晚，美元遭遇最后時(shí)刻殺跌，指數(shù)來(lái)到了97.04。

黃金也被老頭嚇壞，本來(lái)漲得好好的COMEX黃金尾盤也出現(xiàn)殺跌，全天收到1501.9附近。

八月份以來(lái)，就在特朗普的折騰之下，全球股市已經(jīng)展開(kāi)殺跌，MSCI全球指數(shù)8月份已經(jīng)下跌2.23%，美股市值蒸發(fā)超過(guò)1萬(wàn)億美元（折合人民幣7.5萬(wàn)億）。

在三年以前，全球曾為世界迎來(lái)這樣一位個(gè)性獨(dú)特的總統(tǒng)還短暫歡呼過(guò)。從現(xiàn)在的情況來(lái)看，世界可能都在為其頭痛不已，而資本市場(chǎng)更甚。要知道，預(yù)期穩(wěn)定才是驅(qū)動(dòng)資本市場(chǎng)的良藥，不穩(wěn)定的決策只會(huì)讓資金無(wú)所適從。

美股十年大頂概率幾何

在降息預(yù)期的鼓噪之下，道瓊斯指數(shù)于7月中旬到達(dá)27398.68點(diǎn)歷史高位，但隨著降息預(yù)期落地，特朗普再度挑起貿(mào)易爭(zhēng)端，該指數(shù)本周最低曾跌到25440點(diǎn)，跌幅超過(guò)7%。隨后，雖然有反彈，但并未擺脫弱勢(shì)。

與此同時(shí)，其他兩大指數(shù)標(biāo)普和納指也都出現(xiàn)殺跌現(xiàn)象，據(jù)wind數(shù)據(jù)粗略估算，8月份以來(lái)，美股市值蒸發(fā)超過(guò)1萬(wàn)億美元，折合人民幣接近7.5萬(wàn)億。

在此之前，美國(guó)股市漲了近十年時(shí)間，對(duì)應(yīng)著三個(gè)大周期，一是量化寬松周期（QE），二是庫(kù)存周期，這在個(gè)過(guò)程當(dāng)中，還有一個(gè)起著巨大作用的產(chǎn)業(yè)周期“移動(dòng)互聯(lián)周期”鑲嵌其中。前兩個(gè)周期幾乎是無(wú)縫對(duì)接，為美股提供了非常硬實(shí)的背景，而后一周期則是美股成長(zhǎng)的本質(zhì)。在近十年誕生的牛股當(dāng)中，有非常多的股票與這個(gè)產(chǎn)業(yè)周期有著相好當(dāng)大的關(guān)聯(lián)。

那么，問(wèn)題來(lái)了，美股十年大頂是否已經(jīng)形成？

首先，從量化寬松周期來(lái)看，近期美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，雖然美央行主席并不認(rèn)為這是降息周期的開(kāi)始，但市場(chǎng)依然認(rèn)為，年內(nèi)還存在較大的降息概率。

其次，從庫(kù)存周期來(lái)看，美從2016年開(kāi)啟的庫(kù)存周期應(yīng)該會(huì)在2020年結(jié)束。那么，下一個(gè)周期驅(qū)動(dòng)的力量在哪里，現(xiàn)在并不清楚。

第三，移動(dòng)互聯(lián)周期，這個(gè)周期現(xiàn)在可以說(shuō)處于尾部狀態(tài)。對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)而言，目前都還在蠶食著這個(gè)周期的紅利。當(dāng)這個(gè)周期紅利殆盡時(shí)，又會(huì)出現(xiàn)什么樣的支撐力量，現(xiàn)在也不清楚。

第四，從美股自身的資金結(jié)構(gòu)來(lái)看，回購(gòu)是美股上漲的主要?jiǎng)恿λ?，美?guó)公司以借入的資金回購(gòu)股票，而非投資。這導(dǎo)致美國(guó)公司債務(wù)與資本支出之間的長(zhǎng)期關(guān)系已經(jīng)破裂。而這個(gè)債務(wù)周期的高點(diǎn)可能會(huì)在2020年出現(xiàn)。

第五，關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)，接受路透社采訪的多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，最近貿(mào)易戰(zhàn)的升級(jí)帶來(lái)了下一次美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，未來(lái)兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性中值為45%，高于上一次民調(diào)的35%，也是2018年5月首次提出這個(gè)問(wèn)題以來(lái)的最高值。

其實(shí)關(guān)鍵還是特朗普

美股能否持續(xù)牛市，其實(shí)關(guān)鍵還是在于特朗普。近期諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者克魯克曼在紐約時(shí)報(bào)撰文表示，唐納德•特朗普(Donald Trump)目前所做的一切都毫無(wú)意義。他對(duì)貿(mào)易的看法不連貫。他的要求令人費(fèi)解。

克魯格曼指出，特朗普觀點(diǎn)的前后不一幾乎每天都在出現(xiàn)，他最近的一條推文就是一個(gè)完美的例子。特朗普一直在不停地抱怨美元走強(qiáng)，他聲稱這讓美國(guó)處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。周一，他讓財(cái)政部宣布中國(guó)為匯率操縱國(guó)，這在七八年前是正確的，但現(xiàn)在不正確了。然而就在第二天，他洋洋得意地寫道，“來(lái)自中國(guó)和世界其他地方的大量資金正在涌入美國(guó)”，他宣稱這是“一件美麗的事情”。

那么，當(dāng)“巨額資金”涌入你的國(guó)家時(shí)會(huì)發(fā)生什么？你們的貨幣會(huì)不可避免得走強(qiáng)，這正是特朗普所抱怨的。如果大量資金流出中國(guó)，人民幣將大幅貶值，而不是經(jīng)歷財(cái)政部譴責(zé)的那種微不足道的(2%)貶值。

克魯格曼所說(shuō)并非無(wú)中生有。本周五，特朗普在被問(wèn)到是否計(jì)劃讓美元貶值時(shí)說(shuō)，“不，我們沒(méi)有必要這么做。”特朗普補(bǔ)充道，如果美聯(lián)儲(chǔ)降息，那就會(huì)自動(dòng)地讓美元走低一點(diǎn)，緩解出口商的壓力。特朗普在離開(kāi)白宮前往漢普頓參加籌款活動(dòng)時(shí)妄稱，“我們擁有世界上最安全的貨幣。我們擁有世界的標(biāo)準(zhǔn)。”

而在此前不久，他還在呼吁，美聯(lián)儲(chǔ)需要再降低點(diǎn)利率，希望美聯(lián)儲(chǔ)再降息100個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該停止量化緊縮。

特朗普的“牌風(fēng)”飄忽，顯然會(huì)影響到市場(chǎng)預(yù)期。實(shí)際上，外界并不知道，他是否對(duì)于打貿(mào)易戰(zhàn)一事有過(guò)充分的推演。打破全球貿(mào)易現(xiàn)有的均衡，意味著全球供應(yīng)鏈重塑，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，全球經(jīng)濟(jì)將不得不面臨動(dòng)蕩，投資者信心會(huì)大幅受挫，投資金額會(huì)大幅萎縮，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)亦會(huì)動(dòng)蕩不安。

在這其中還存在一個(gè)悖論：特朗普無(wú)非是想讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)在保持巨大優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，還要縮小巨大的逆差?，F(xiàn)在的問(wèn)題來(lái)了，特朗普發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)的同時(shí)，假若美國(guó)保持著經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，那意味著全球其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)的擾動(dòng)而轉(zhuǎn)差。在這種情況之下，各國(guó)本幣兌美元會(huì)存在強(qiáng)烈的貶值預(yù)期，近期全球很多國(guó)家紛紛下調(diào)基準(zhǔn)利率就可以佐證。那么，美元出現(xiàn)大幅貶值的難度就會(huì)加大，全球其他國(guó)家需求下降，美國(guó)出口難度也會(huì)增加，逆差仍難以消除。而如果貿(mào)易戰(zhàn)讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)也失去優(yōu)勢(shì)，那么美國(guó)股市是否能夠承受得住這種壓力，處于競(jìng)選階段的特朗普是否又能承受這種壓力呢？我們不得而知。這似乎是個(gè)死結(jié)，而能解結(jié)者只有特朗普自己。

中國(guó)展現(xiàn)定力

相比特朗普的莽撞和沖動(dòng)，中國(guó)顯得更為理性和慎重?；旧鲜?ldquo;以我為主，做好自己”。

首先，從七月底的政治局會(huì)議精神來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)層面并未出現(xiàn)大的動(dòng)作，貨幣政策和財(cái)政政策的變動(dòng)并不大，而反更多地強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，更多地強(qiáng)調(diào)上市公司質(zhì)量，更多地強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定。與此同時(shí)，還削弱了經(jīng)濟(jì)刺激手段中房地產(chǎn)的作用。顯然，這是一種定力的展現(xiàn)。

其次，從央行二季度貨幣勢(shì)行報(bào)告來(lái)看，報(bào)告提出引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)制造業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的中長(zhǎng)期融資，在2019年第一季度的宏觀審慎評(píng)估（MPA）中已將制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款和信用貸款納入考核。

央行MPA考核中有7大項(xiàng)14個(gè)子項(xiàng)目，華泰證券李超表示，本次納入存在兩種的可能：歸類于資本和杠桿情況考核，或信貸政策執(zhí)行考核。其中，資本和杠桿情況考核在MPA體系中屬于一票否決項(xiàng)，若央行將制造業(yè)中長(zhǎng)期信貸和信用貸款指標(biāo)納入本項(xiàng)目考核，則力度更強(qiáng)。另有分析人士認(rèn)為，降低房地產(chǎn)市場(chǎng)收益率，讓制造業(yè)逐步回歸，確保中國(guó)“世界工廠”的地位，是相當(dāng)明智之舉。

第三，在穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格層面也有出招。近期，A股市場(chǎng)亦受外圍擾動(dòng)，但在此刻也有來(lái)自管理層的呵護(hù)動(dòng)作。本周先是將轉(zhuǎn)融資費(fèi)降下調(diào)，接著是擴(kuò)容兩融標(biāo)的至1300只，同時(shí)還取消了維持擔(dān)保比例130%的“平倉(cāng)線”要求。類似的動(dòng)作曾在早些時(shí)候出現(xiàn)過(guò)，隨后不久迎來(lái)了今年二三月的小牛市。

可以說(shuō)，利好正在積累當(dāng)中，雖然當(dāng)下整體的投資機(jī)會(huì)并不多，賺錢效應(yīng)也相當(dāng)弱，但隨著時(shí)間的推移，年內(nèi)可能還會(huì)存在階段性機(jī)會(huì)。而系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的到來(lái)，則可能需要等待全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期明朗，全球貿(mào)易爭(zhēng)端平息。

券商中國(guó) 時(shí)謙