每經記者｜楊建    每經編輯｜吳永久    

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當A股投資者還在期盼“七翻身”行情時，近日全球最大的資產管理公司貝萊德宣布進入防御模式，因為全球貿易局勢不明朗以及供應鏈的不確定性，基于上述的宏觀環(huán)境的變化，貝萊德已減少投資組合的風險敞口，轉為采取防御性較強的策略。在股票組合中，提高了現金持有量，并降低了易受宏觀環(huán)境影響的科技股的比重，同時增持防御性較強的板塊。

貝萊德宣布進入防御模式

近日，全球最大的資產管理公司貝萊德表示，基于宏觀環(huán)境的變化，貝萊德已減少投資組合的風險敞口，轉為采取防御性較強的策略。比如在股票組合中，提高了現金持有量，并降低了易受宏觀環(huán)境影響的科技股的比重，同時增持防御性較強的板塊，例如公用事業(yè)、醫(yī)療保健和電訊。貝萊德表示，雖然現在的美股明顯高于全球其他市場，但仍然是合理的。原本市場一致寄希望美聯(lián)儲降息開啟寬松政策閘門繼續(xù)推高美股，但是上周好于預期的非農就業(yè)數據意味著美聯(lián)儲失去了在7月31日降息的理由。

債券方面，基金經理想要獲得更高的收益就必須在美國之外的市場尋找標的，因此今年的新興市場債券將有不錯的表現。信用債方面，減低了整體風險，并轉投于較優(yōu)質的投資級債券和高收益?zhèn)瑫r專注于在經濟變局中具有較佳抗逆力且具有較穩(wěn)定和可預期現金流的大型企業(yè)。目前對整個亞洲市場的股票都是低配，現在的中國經濟缺乏的不是刺激政策，而是整體信心。在低信心的環(huán)境下，任何刺激政策都像是一拳打在棉花上，很難起作用。6月底隔夜多次降至1.1%附近，歷史上只有2005年、2009年、2015年出現過三次。這說明市場并不缺錢，說到底市場還是缺乏信心。

貝萊德表示，回想2018年，當時企業(yè)盈利增長仍具備動力。但如今由于經濟增長的不確定性及供應鏈承壓，下行風險已成為市場的主導因素。資料顯示，貝萊德集團是美國規(guī)模最大的上市投資管理集團，代表全球各地的個人與機構投資者管理資產，提供種類繁多的證券、固定收益、現金管理與選擇性投資產品。除此之外，貝萊德集團還面向數量不斷增長的機構投資者提供風險管理、投資系統(tǒng)外包與財務咨詢服務。近日德意志銀行的事也在發(fā)酵，市場出于對局勢不明朗的擔憂，資管巨頭紛紛轉向，除了貝萊德以外，大小摩也轉向空頭。

摩根士丹利近期表示，將全球股市評級從“中性”下調至“減持”，其正通過減持美國和新興市場股市來降低整體的股市配置權重。原因首先是全球股市今年上半年累漲16%，代表較未來12個月的預期回報正接近六年新低；第二，市場對美、歐、日和新興市場股市的盈利預期過高，而持續(xù)的全球PMI和大宗商品價格疲軟說明經濟風險很真實，給股市估值帶來基本面壓力；第三，熱門板塊和風格內部的倉位過于擁擠，外加季節(jié)性因素，令股市存在“令人擔憂的”技術位壓力。

摩根大通全球市場策略師 Nikolaos Panigirtzoglou則表示，與 2013 年和 2016 年一樣，債市多頭今年稍早在平靜市場條件下配置的美國國債和其他主權債券的多頭部位，可能會同時遭到拋售，加劇下一次的大跌。全球主要央行執(zhí)行低利率政策的后果之一是，波動率上升的頻率激增，讓押注波動率維持低位的市場投資人因為毫無防備，爭先恐后地降低其曝險規(guī)模以免受債市動蕩沖擊。

私募：A股市場內生的風險不是很大

對此國內的私募巨頭又是怎么看待A股市場的呢？北京星石投資表示，目前三大因素沖擊市場情緒面，首先是上周五公布的美國非農就業(yè)數據超預期，市場對未來美聯(lián)儲降息空間產生擔憂。此前市場對于美聯(lián)儲7月降息50bp的預期概率一度超過30%，市場走勢也對此有所反映，但美國6月非農就業(yè)人數大幅度超出了市場預期，使得市場對美聯(lián)儲降息幅度縮小產生擔憂。但星石投資認為，美聯(lián)儲降息的趨勢是確定的，政策主要取決于數據的長期趨勢而非短期的波動。目前6月美國失業(yè)率仍略有提升，時薪增速放緩，加之全球經濟環(huán)境仍處于艱難時刻，美聯(lián)儲7月降息的概率仍然較大。

第二是科創(chuàng)板21家新股上市，市場也擔憂科創(chuàng)板對其他板塊形成抽血效應。

第三是6月市場在內外流動性相對寬松、中美貿易關系再度進入緩和期的環(huán)境下再度上揚，目前美聯(lián)儲降息預期有所修正、半年度經濟數據公布在即，市場情緒重回謹慎，市場存在調整的需求。我們判斷，當前業(yè)績驅動的盈利模式將成為新的市場風格，具備較好的內生增長能力、未來盈利增速空間大的標的在未來或表現更加亮眼。在此背景下，星石投資認為，具有核心技術的科技股將會明顯占優(yōu)，尤其是已經實現技術突破的國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)面對巨大的市場空間，其業(yè)績將會逐步爆發(fā)。

而北京清和泉資本也在7月4日發(fā)布了2019年中期策略報告。清和泉認為，市場下半年仍然擾動會比較多，但可能震蕩偏強，當前影響市場最核心的三個要素是貿易環(huán)境、經濟穩(wěn)增長和金融供給側結構性改革。穩(wěn)增長和金融供給側結構性改革同步推進，市場有望震蕩修復，整體走勢類似2012年。綜合來看，市場內生的風險不是很大，外生的風險相對不確定性更高，市場整體屬于震蕩偏強，但無論是行業(yè)之間還是行業(yè)內部都會分化比較嚴重。

北京和聚投資在中期策略中表示，有別于當前市場部分投資者更多關注核心資產、頭部資產的觀點，我們對于下半年的行情更加樂觀，更看好下半年成長股的投資機會，包括外部環(huán)境明朗化、宏觀經濟增速同比的修復、政策效果的疊加顯現等因素。當下看這些因素正在逐步兌現，首先是下半年或迎來經濟同比修復，上行周期中盈利彈性比穩(wěn)定性更加重要。其次是當下正處在成長股更為受益的積極政策窗口期，宏觀政策、產業(yè)政策多箭齊發(fā)。第三是相對估值比、相對收益比處在對成長股更有利的階段。