每經(jīng)編輯｜張楊運

中共中央政治局19日召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署當前經(jīng)濟工作；聽取2018年脫貧攻堅成效考核等情況匯報，對打好脫貧攻堅戰(zhàn)提出要求。會議對當前經(jīng)濟形勢、貨幣政策、樓市、股市等多個方面進行了總結和部署。對此各大券商機構也進行了火速解讀。

關于經(jīng)濟形勢：“總體平穩(wěn)”和“下行壓力”并提

會議認為，主要宏觀經(jīng)濟指標保持在合理區(qū)間，市場信心明顯提升，新舊動能轉換加快實施，改革開放繼續(xù)有力推進，一季度經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、好于預期，開局良好。

會議也指出，經(jīng)濟運行仍然存在不少困難和問題，外部經(jīng)濟環(huán)境總體趨緊，國內經(jīng)濟存在下行壓力，這其中既有周期性因素，但更多是結構性、體制性的，必須保持定力、增強耐力，勇于攻堅克難。

而值得關注的是，20字的“六個穩(wěn)”（穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期）是2018年7月31號二季度政治局會議提出。2018年11月1日的三季度和2018年12月13號的四季度政治局會議保持。在2019年一季度中消失，到底傳達了什么信息。

廣發(fā)證券這樣認為，政治局會議指出一季度經(jīng)濟“總體平穩(wěn)、好于預期”，但同時又有“經(jīng)濟運行仍然存在不少困難和問題，外部經(jīng)濟環(huán)境總體趨緊，國內經(jīng)濟存在下行壓力”的判斷，這一點極為重要，它意味著逆周期政策不排除有二階拐點，但并沒有轉向。

由于判斷“總體平穩(wěn)”，因此去年12月政治局會議的“進一步穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期”沒有再提，但“積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”的提法又延續(xù)了去年底中央經(jīng)濟工作會議的表述。

對此宏觀長春認為，“經(jīng)濟下行”趨勢判斷未變，嚴峻程度下降。

“下行歸因”來自于兩個方面的擔憂：一是外圍環(huán)境（外部經(jīng)濟環(huán)境總體趨緊）；二是國內深層次的矛盾并沒有解決（較“周期性”，更加強調“結構性”、“體制性”因素）。

對宏觀形勢判斷的嚴峻程度下降。這體現(xiàn)在：

首先，2018年二季度、三季度中“穩(wěn)中有變”表述消失。2018年中央經(jīng)濟工作會議表述是“穩(wěn)中有變、變中有危”。

其次，確認一季度經(jīng)濟形勢發(fā)生的積極改善。有兩個方面：（1）一季度經(jīng)濟“好于預期”；（2）“市場信心”明顯提升。

關于經(jīng)濟工作方針：如何具體實施？

總體方針堅持宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會政策要托底的總體思路，統(tǒng)籌國內國際兩個大局，做好穩(wěn)增長、促改革、調結構、惠民生、防風險、保穩(wěn)定各項工作。

在供給側方面：

會議要求注重以供給側結構性改革的辦法穩(wěn)需求，堅持結構性去杠桿，在推動高質量發(fā)展中防范化解風險，堅決打好三大攻堅戰(zhàn)。

宏觀長春認為，“加大逆周期調節(jié)”的“需求側”管理向“供給側結構性管理”、“高質量發(fā)展”有所回歸和靠攏。但前者依然是目標，后者是手段。

1、強調“鞏固經(jīng)濟社會穩(wěn)定大局”要通過“改革開放和結構調整”。

2、強調“穩(wěn)需求”，“注重以供給側結構性改革的辦法”。

3、強調“穩(wěn)增長”的“重要依托”在于“推動制造業(yè)高質量發(fā)展”。二季度有哪些產業(yè)方面的政策落地是關注點。

在財政貨幣政策方面：

宏觀長春認為，“提高政策的前瞻性、靈活性、有效性”、“保持流動性合理充裕”等提法并未出現(xiàn)。這表明，“總量”層面的寬松力度將有所下降，比如“流動性”投放等方面。

1、貨幣信貸政策、房地產政策二季度難有較為明顯的寬松，雖然總體上基調仍然處于寬松期，但寬松的二階拐點顯現(xiàn)；

2、寬松將主要靠財政落實降稅減費、消費等結構政策為主，既帶有供給結構調整的意味，又有一定的需求提振作用。

但這是不是就表示寬松政策會逐步下降甚至退出呢？也不是。

天風策略認為，隨著3月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)全面超預期，短期加大寬松力度的必要性降低，4-5月政策將步入觀望期。

因為這次會議除了經(jīng)濟形勢分析以外，主要的議題討論就是脫貧攻堅。2018年是脫貧攻堅戰(zhàn)三年行動的第一年，也就是說這個行動規(guī)劃要持續(xù)到2020年；并且2020年我們同時要面臨GDP翻番的歷史任務，未來兩年保底需要6.2%-6.3%的增速。這就意味著保增長的任務也是非常艱巨的。

于是就回到我們前期報告中反復強調的觀點：雖然大家非常關心經(jīng)濟短周期的位置，非常關心寬松政策的力度，但有可能其中討論和想象的空間并不太大。本輪寬松既不會重現(xiàn)09年或者14-15年的大水漫灌，也不僅僅是04年的信用企穩(wěn)——在穩(wěn)增長和防風險雙重目標之下，政策面更傾向于根據(jù)經(jīng)濟運行的實際情況去做相機抉擇，最終呈現(xiàn)出“中期思路不變，但短期側重點可變”的情況。隨著3月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)全面超預期，短期加大寬松力度的必要性降低，4-5月政策將步入觀望期。

而安信策略認為，從全年的角度看，積極的財政政策以及松緊適度的貨幣政策仍需保持；但必須堅決減少對中長期供給效率沒有提升作用的無效投資。

這次政治局會議指出，積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。一季度的社融與M2增速、以及國內生產總值增速，反映之前實施的逆周期財政政策與貨幣政策取得了較大的成效；從季度的角度看、后續(xù)實施力度可能會有短期的微調，但從全年的角度看、由于國內自身經(jīng)濟下行壓力以及外部經(jīng)濟環(huán)境的不確定性，積極的財政政策以及松緊適度的貨幣政策仍需保持；同時，中國實際的經(jīng)濟形勢決定不能再搞“大水漫灌”，必須堅決減少對中長期供給效率沒有提升作用的無效投資，堅持落實新發(fā)展理念、堅持推動高質量發(fā)展。

關于房地產的定調：“房住不炒”和“因城施策”

住房是關乎老百姓的大事，會議要求要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實好一城一策、因城施策、城市政府主體責任的長效調控機制。

廣發(fā)證券認為，本次政治局會議強調可能意味著政策對房價上漲苗頭有所警惕。

會議強調房住不炒及“落實好一城一策、因城施策、城市政府主體責任的長效調控機制”。房住不炒和因城施策一直是近年房地產政策的主基調，但去年12月13日的政治局會議并未有關于房地產市場的對應內容，本次政治局會議強調可能意味著政策對房價上漲苗頭有所警惕。但因城施策和城市政府主體責任的原則意味著不會有一刀切的調控，政策更強調的是各地根據(jù)現(xiàn)實情況穩(wěn)定當?shù)刈》渴袌?，確保房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

安信策略指出，支持合理剛性的購房需求，同時嚴密防止房地產市場大起大落。

這次政治局會議指出，要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實好一城一策、因城施策、城市政府主體責任的長效調控機制。我們認為，房價是中國經(jīng)濟邁向高質量發(fā)展的樞紐變量之一，關系到金融體系資產負債表質量、關系深化改革是否有穩(wěn)定經(jīng)濟基礎，關系到年輕科技人才能夠安心扎實地在科技創(chuàng)新關鍵領域埋頭苦干。當前部分一線城市和二線城市一手和二手住房出現(xiàn)回暖跡象，成交活躍度提升，合理剛性的購房需求要支持，同時也要嚴密關注并采取適當措施防止市場大起大落。

關于資本市場的定調：以關鍵制度創(chuàng)新促進資本市場健康發(fā)展

會議要求要以關鍵制度創(chuàng)新促進資本市場健康發(fā)展，科創(chuàng)板要真正落實以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊制。

其實改革最終的落點，資本市場改革算是今年真正最值得期待的。

對此天風策略認為，通過資本市場改革，最終是要解決金融供給的問題。

改善我國當前以間接融資為主的融資結構，通過權益市場、債券市場的發(fā)展，進行金融資源的重新分配。一方面引導傳統(tǒng)產業(yè)加快轉型升級，另一方面做強做大新興產業(yè)，最終實現(xiàn)所謂的高質量發(fā)展。

此外安信策略這樣認為，重視以科創(chuàng)板為代表的資本市場關鍵制度創(chuàng)新，這是推進金融供給側改革的核心內容之一，是在金融領域落實“市場起決定性作用，政府更好發(fā)揮作用”的重大實踐。

這次政治局會議指出，要以關鍵制度創(chuàng)新促進資本市場健康發(fā)展，科創(chuàng)板要真正落實以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊制。今年2月份證監(jiān)會主席易會滿出席國新辦新聞發(fā)布會時，指出設立科創(chuàng)板并試點注冊制，是為了增強資本市場對實體經(jīng)濟的包容性，更好地服務具有核心技術、行業(yè)領先、有良好發(fā)展前景和口碑的企業(yè)；表示敬畏法治，堅持依法治市、依法監(jiān)管。我們認為，建設科創(chuàng)板并試點注冊制、支持科技創(chuàng)新，是在金融領域落實“市場起決定性作用，政府更好發(fā)揮作用”的重大實踐，是金融供給側改革的核心內容之一。

而宏觀長春指出，資本市場已經(jīng)從“提振信心”轉變到體制建設和制度創(chuàng)新。

1、二季度“科創(chuàng)板”推進速度可能會進一步加快，這是二季度金融供給側改革政策落地的重點。會議提出“要以關鍵制度創(chuàng)新促進資本市場健康發(fā)展，科創(chuàng)板要真正落實以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊制。”

2、針對民營經(jīng)濟和中小企業(yè)（定向）降準和定向降息（類似TMLF等）政策可以預期。4月17號的國常會提出“抓緊建立對中小銀行實行較低存準率政策框架”。此次會議強調“要有效支持民營經(jīng)濟和中小企業(yè)發(fā)展，加快金融供給側結構性改革，著力解決融資難、融資貴問題，引導優(yōu)勢民營企業(yè)加快轉型升級”。

3、強調“高水平對外開放促進深層次改革，擴大外資市場準入”。伴隨《外商投資法》的通過，中美和談之下我國會做哪些結構調整，這塊是二季度關注點。

4、還有一些“新興產業(yè)”政策會推出。會議提出“要把推動制造業(yè)高質量發(fā)展作為穩(wěn)增長的重要依托，引導傳統(tǒng)產業(yè)加快轉型升級，做強做大新興產業(yè)”。

來源：每日經(jīng)濟新聞綜合自新華社、“宏觀長春”、“天風策略”、“廣發(fā)宏觀”、“安信策略”等微信號  封面及文中圖均來自攝圖網(wǎng)

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