圖片來源：每經(jīng)記者張建攝（資料圖） 繼3月底美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議明確計(jì)劃今年9月末停止縮表，且點(diǎn)陣圖顯示多數(shù)聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)今年不加息后，美東時(shí)間4月10日美聯(lián)儲(chǔ)公布的3月會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，考慮到當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)，今年內(nèi)可能都不該加息，但他們同時(shí)為日后繼續(xù)加息留下了空間。 最新公布的3月會(huì)議紀(jì)要是對(duì)議息會(huì)議細(xì)節(jié)的披露，紀(jì)要內(nèi)容與美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議聲明的主要內(nèi)容一致?？傮w來說，紀(jì)要中有兩大內(nèi)容值得關(guān)注： 一是聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為今年內(nèi)可能都不該加息，但并不意味著此輪加息就此停止。與此同時(shí)，他們?yōu)槿蘸罄^續(xù)加息留下空間。此前公布的點(diǎn)陣圖也顯示，多數(shù)聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)今年不加息，明年加息一次。 二是在美聯(lián)儲(chǔ)看來，今年不加息的主要原因是因?yàn)楫?dāng)前經(jīng)濟(jì)前景（包括全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)）不確定性相當(dāng)高，所以貨幣政策適合保持耐心。一些與會(huì)者暗示，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展如他們所料，增速高于長期趨勢(shì)水平，他們可能判斷今年晚些時(shí)候適合加息。 面對(duì)高度不確定性的全球經(jīng)濟(jì)前景，美國貨幣政策轉(zhuǎn)向鴿派，但這并不意味著很快會(huì)重啟新一輪量化寬松來刺激經(jīng)濟(jì)，因?yàn)楫?dāng)前及未來一段時(shí)間內(nèi)的美國經(jīng)濟(jì)并不會(huì)太差。對(duì)比之下，中國方面，盡管當(dāng)前貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健偏寬松，但隨著近日公布的一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)有轉(zhuǎn)好跡象，如3月CPI和PPI雙雙回升，CPI甚至重返“2時(shí)代”，創(chuàng)5個(gè)月來新高，不少分析人士預(yù)計(jì)，貨幣政策進(jìn)一步放松的空間在收窄。 也因此，盡管近期市場(chǎng)頻頻“喊話”央行該降準(zhǔn)，但央行究竟會(huì)如何抉擇依舊破朔迷離。一季度金融數(shù)據(jù)公布在即，這或許將成為市場(chǎng)觀測(cè)央行近期是否會(huì)有大動(dòng)作的關(guān)鍵窗口。 圖片來源：攝圖網(wǎng) 美國經(jīng)濟(jì)并不如外界想象得會(huì)很快變壞 作為世界經(jīng)濟(jì)的火車頭，美國經(jīng)濟(jì)的走向不僅會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策取向，也會(huì)影響全球其它國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貨幣政策。去年底以來，市場(chǎng)關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)前景的討論就此起彼伏，一些分析甚至擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)很快將失去增長動(dòng)力，轉(zhuǎn)而進(jìn)入衰退周期，這也是此前市場(chǎng)呼吁美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)盡快停止加息和縮表的主要原因。 不過，美國經(jīng)濟(jì)可能并不會(huì)像外界想象得很快變壞。3月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，與會(huì)的美聯(lián)儲(chǔ)決策者一致認(rèn)為，1月會(huì)議以來收到的信息顯示，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍強(qiáng)勁，但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增速相比第四季度的穩(wěn)健水平而言已經(jīng)放緩，總體預(yù)計(jì)今年的實(shí)際GDP增速將低于去年，處于或略高于他們預(yù)期的長期增長水平。他們?nèi)灶A(yù)計(jì)，未來幾年最有可能出現(xiàn)的結(jié)果是美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)擴(kuò)張、勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁、且通脹接近美聯(lián)儲(chǔ)的對(duì)稱目標(biāo)2%。 高盛集團(tuán)亞太首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家AndrewTilton4月10日在由東方資產(chǎn)主辦的金融風(fēng)險(xiǎn)防控高峰論壇上也表示，盡管當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增速放緩，但以往經(jīng)濟(jì)衰退的主要驅(qū)動(dòng)因素尚未顯現(xiàn)，依舊看好美國未來1-2年的經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭。 “分析過去50多年美國經(jīng)歷的歷次經(jīng)濟(jì)衰退情況看，石油市場(chǎng)變動(dòng)、貨幣政策緊縮和金融市場(chǎng)泡沫是導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)衰退的三方面主要因素，但這三方面驅(qū)動(dòng)因素目前均尚未出現(xiàn)。”AndrewTilton稱。 國際貨幣基金組織（IMF）4月9日公布的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中，盡管再次調(diào)降了對(duì)2019年世界經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.3%，但針對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體的增長預(yù)期中，雖然下調(diào)了美國2019年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，但同時(shí)將其2020年的增速預(yù)期調(diào)高0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.9%。 IMF研究部副主任GianMariaMilesi-Ferretti表示，包括貿(mào)易摩擦在內(nèi)的諸多因素導(dǎo)致IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速，但他依舊看好中美兩大經(jīng)濟(jì)體在今明兩年的表現(xiàn)。 Gian表示，IMF對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)依舊非常樂觀，除了貿(mào)易方面的積極因素，他還指出，美國市場(chǎng)整體仍然強(qiáng)勁，收益率曲線雖然倒掛了一段時(shí)間，但美股估值仍然非常強(qiáng)勁。 “我們意識(shí)到由于人口結(jié)構(gòu)和低生產(chǎn)率，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中長期增長前景并不樂觀。但從短期來看，美國經(jīng)濟(jì)仍然表現(xiàn)良好?！盙ian稱。 圖片來源：攝圖網(wǎng) 央行連續(xù)16個(gè)工作日暫停逆回購，下周迎資金面大考 4月11日，央行發(fā)布公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，當(dāng)日不開展逆回購操作。因今日無逆回購到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)零投放零回籠。 這已經(jīng)是央行連續(xù)16個(gè)工作日暫停逆回購，當(dāng)日，貨幣市場(chǎng)利率明顯上行，Shibor全線上行。隔夜Shibor報(bào)2.735%，上行45.7個(gè)基點(diǎn)，升至近一個(gè)月來高位；14天Shibor報(bào)2.779%，上行21.3個(gè)基點(diǎn)；3個(gè)月Shibor報(bào)2.76%，上行0.5個(gè)基點(diǎn)。 近日貨幣市場(chǎng)利率走高與央行多日不開展逆回購有關(guān)，但目前貨幣市場(chǎng)的利率水平仍處合理范圍內(nèi)。中信證券研究所副所長明明稱，從央行在公開市場(chǎng)操作的態(tài)度可以看出，目前資金利率水平基本處于央行的合意區(qū)間，且銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性合理充裕，未來需要解決的仍是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資問題。 不過，本周還不是4月流動(dòng)性最緊張的時(shí)候，受財(cái)政存款集中上繳、大規(guī)模MLF到期等因素掣肘，下周資金面會(huì)相對(duì)更為緊張。一方面，4月份是傳統(tǒng)的繳稅大月，下周（4月18日前后）將迎來本月稅費(fèi)清繳入庫高峰期。 中信證券測(cè)算，依據(jù)近5年數(shù)據(jù)來看，4月份一般稅收收入約為1.35萬億元左右，通過繳稅回收的流動(dòng)性一般會(huì)使得4月中旬的資金利率收緊約20個(gè)基點(diǎn)。 另一方面，4月17日，有3675億元MLF到期，這一到期時(shí)點(diǎn)恰逢4月18日稅期高峰時(shí)點(diǎn)前后，二者疊加容易造成資金面偏緊。此外，每月中旬都是地方債發(fā)行較多的時(shí)點(diǎn)，地方債發(fā)行繳款也需要流動(dòng)性支撐。 圖片來源：攝圖網(wǎng) 貨幣政策進(jìn)一步放松可能性下降 下周資金面將迎大考，因此，市場(chǎng)格外關(guān)注央行下一步的舉措?！笆袌?chǎng)喊央行降準(zhǔn)”的討論已久，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)鴿緩和了中國貨幣政策進(jìn)一步寬松的壓力，但外部因素掣肘減少后，中國的貨幣政策就可以大膽的寬松加碼嗎？ 當(dāng)然不是。華爾街見聞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示，3月以來，貨幣政策似乎有所邊際變化，主要包括央行連續(xù)長時(shí)間暫停逆回購，貨幣市場(chǎng)資金穩(wěn)定性出現(xiàn)下降，暫時(shí)性的資金小幅緊張頻發(fā)，央行降準(zhǔn)降息預(yù)期開始顯著弱化。 鄧海清進(jìn)一步表示，從邊際變化看，市場(chǎng)預(yù)期2019年貨幣寬松程度高于2018年可能要落空，主要原因在于，CPI年內(nèi)確實(shí)仍然存在時(shí)點(diǎn)性破3%的可能，且中國短端貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)與美國持平，在美國不降息的情況下中國主動(dòng)引發(fā)倒掛可能性不高。再加上更重要的是，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)階段性企穩(wěn)，央行不應(yīng)在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)時(shí)加碼寬松，而應(yīng)當(dāng)為之后可能的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)留貨幣政策空間。 “總體看，貨幣政策維持平穩(wěn)的可能性較大，加碼寬松需要經(jīng)濟(jì)顯著重新惡化、通脹重新超預(yù)期下降等強(qiáng)約束，而貨幣政策收緊的可能性目前還看不到。”鄧海清稱。 工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，當(dāng)前央行正處于較為舒適的政策環(huán)境之中。一方面，人民幣幣值持續(xù)企穩(wěn)，減弱了貨幣政策的外部約束。另一方面，越過一季度末的短期高峰之后，4月初貨幣市場(chǎng)利率再度回落，民間借貸利率保持平穩(wěn)，表明市場(chǎng)流動(dòng)性依舊維持于合理充裕的合意水平。因此，降準(zhǔn)的政策空間擴(kuò)大，但是政策急迫性下降。得益上述環(huán)境，央行料將緩步慎行，更加從容地平衡短期“穩(wěn)增長”和長期“促改革”。 下一輪降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)存分歧 此前市場(chǎng)在爭(zhēng)論4月中旬是否會(huì)降準(zhǔn)的時(shí)候，一個(gè)普遍的共識(shí)就是要進(jìn)一步結(jié)合一季度宏觀經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)才能有更明確的定論。 央行原調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成此前就表示，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率存在空間和可能，但是需要結(jié)合目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和整體的金融市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行全面評(píng)估，主要需關(guān)注經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況。 剛剛公布的3月CPI和PPI數(shù)據(jù)回暖，顯示經(jīng)濟(jì)可能存在階段性轉(zhuǎn)好的跡象。而針對(duì)即將公布的3月金融和社融數(shù)據(jù)，光大證券首席固定收益分析師張旭預(yù)計(jì)，3月新增信貸可能在1.3萬億左右，且結(jié)構(gòu)較前期有所改善。 明明也認(rèn)為，從目前來看，3月金融數(shù)據(jù)可能相對(duì)較為樂觀。其預(yù)計(jì)3月信貸增量在1.3萬億左右，增速13.4%，社融增量在2萬億左右，同比增速在10.3%左右。央行貨幣政策還是相機(jī)抉擇，逆周期調(diào)節(jié)要求貨幣政策保持偏松的取向，更多結(jié)構(gòu)性貨幣政策以支持中小企業(yè)融資而非大水漫灌。 不過，盡管3月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)表現(xiàn)不俗，但對(duì)于究竟下一輪降準(zhǔn)何時(shí)會(huì)出現(xiàn)，市場(chǎng)還存在分歧。有的觀點(diǎn)認(rèn)為，4月中旬存在定向降準(zhǔn)的空間，可以繼續(xù)通過普惠型定向降準(zhǔn)支持中小微企業(yè)，同時(shí)通過降準(zhǔn)置換到期MLF。另一方的觀點(diǎn)則認(rèn)為，4月不適合降準(zhǔn)，但二季度仍有降準(zhǔn)空間，預(yù)計(jì)下一輪降準(zhǔn)會(huì)在6月左右。 明明表示，降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)可能是4月或6月。影響降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)因素主要是經(jīng)濟(jì)基本面的情況和流動(dòng)性缺口，基于4月流動(dòng)性缺口和支持中小企業(yè)融資的考慮，4月降準(zhǔn)概率較大；如果一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)有所回暖，降準(zhǔn)可能推遲到6月份對(duì)沖年中時(shí)點(diǎn)流動(dòng)性壓力。 中國銀行國際金融研究所研究員范若瀅表示，短期來看，4月并不是降準(zhǔn)的較好時(shí)點(diǎn)。一是當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性處于相當(dāng)寬松的時(shí)點(diǎn)，隔夜SHIBOR已經(jīng)連續(xù)多日降至2%以下；二是受非洲豬瘟影響豬周期提前，通脹存在上行壓力，制約貨幣政策進(jìn)一步放松的空間；三是3月PMI表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期，加上中美經(jīng)貿(mào)磋商進(jìn)展順利，市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)較為樂觀。 民生銀行首席研究員溫彬則表示，考慮是否需要降準(zhǔn)，除了短期資金面，還要結(jié)合一季度宏觀數(shù)據(jù)、通脹水平等綜合考慮。針對(duì)短期流動(dòng)性壓力，央行也可以通過公開市場(chǎng)操作代替降準(zhǔn)，比如逆回購、續(xù)作中期借貸便利，來保持流動(dòng)性的穩(wěn)定。 來源：券商中國（ID：quanshangcn）記者：孫璐璐