科創(chuàng)板規(guī)則最新出爐，科創(chuàng)板對(duì)A股、券商有哪些影響？來(lái)看華泰、天風(fēng)和中信建投三家券商做出的深度解讀。 華泰證券預(yù)判了科創(chuàng)板的推進(jìn)進(jìn)程，認(rèn)為科創(chuàng)板發(fā)行審核流程預(yù)計(jì)持續(xù)最短4個(gè)月、最長(zhǎng)7個(gè)月，預(yù)計(jì)科創(chuàng)板最早會(huì)在今年7-8月開(kāi)板。 華泰證券認(rèn)為，交易制度的改革有利于改善過(guò)往成長(zhǎng)股的流動(dòng)性掣肘，更好的流動(dòng)性帶來(lái)一定估值溢價(jià)；在充裕的宏觀流動(dòng)性環(huán)境下，科創(chuàng)板推出的示范效應(yīng)大于分流效應(yīng)，且有望推動(dòng)A股提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。 天風(fēng)證券發(fā)布了85頁(yè)7萬(wàn)字科創(chuàng)板研報(bào)，認(rèn)為科創(chuàng)板是資本市場(chǎng)改革的“發(fā)令槍”，為A股市場(chǎng)注入新鮮血液，其中對(duì)券商板塊的利好較為明顯，估算科創(chuàng)板首年給券商帶來(lái)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)約為60億元，占2018年證券行業(yè)收入約2.4%，不過(guò)科創(chuàng)板項(xiàng)目大概率會(huì)集中于頭部券商。 作為本輪大漲行情的賣(mài)方旗手之一，中信建投也發(fā)布了點(diǎn)評(píng)報(bào)告，認(rèn)為科創(chuàng)板將開(kāi)啟資本市場(chǎng)新紀(jì)元，同時(shí)繼續(xù)看多后市，認(rèn)為如果市場(chǎng)回調(diào)，建議繼續(xù)提升倉(cāng)位，看好通信、計(jì)算機(jī)、電子為代表的成長(zhǎng)板塊，布局食品飲料、家電等高股息板塊，加配券商等市場(chǎng)回暖受益板塊。 華泰證券：解決流動(dòng)性掣肘，戰(zhàn)投可借出股票 在解讀科創(chuàng)板規(guī)則的券商中，華泰證券為數(shù)不多地估算了科創(chuàng)板的時(shí)間表，認(rèn)為科創(chuàng)板最快會(huì)在今年7-8月推出，期待科創(chuàng)板帶來(lái)示范效應(yīng)、推進(jìn)金融改革，科創(chuàng)板對(duì)資本市場(chǎng)有三點(diǎn)核心影響。 1、更好的流動(dòng)性，帶來(lái)一定估值溢價(jià) 3月1日，科創(chuàng)板相關(guān)管理辦法和配套規(guī)則正式發(fā)布，重點(diǎn)變化包括縮短再次申請(qǐng)時(shí)間、明確戰(zhàn)投可出借股票、明確紅籌上市標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化股份減持制度、現(xiàn)有可投資A股的公募基金均可投資科創(chuàng)板股票等。 華泰證券認(rèn)為，科創(chuàng)板對(duì)資本市場(chǎng)的核心影響有三點(diǎn)： A.沒(méi)有高估值就難有持續(xù)不斷的創(chuàng)新動(dòng)力，這點(diǎn)可參照硅谷經(jīng)驗(yàn)，發(fā)行定價(jià)制度的改革有利于吸引優(yōu)質(zhì)公司，推動(dòng)社會(huì)資源自發(fā)向科創(chuàng)領(lǐng)域聚集； B.交易制度等的改革有利于改善過(guò)往成長(zhǎng)股的掣肘—流動(dòng)性，更好的流動(dòng)性對(duì)應(yīng)一定估值溢價(jià)； C.充裕的宏觀流動(dòng)性環(huán)境下，科創(chuàng)板推出的示范效應(yīng)大于分流效應(yīng)。 2、戰(zhàn)投可借出股票，解決融券來(lái)源問(wèn)題 相較于此前的征求意見(jiàn)稿，科創(chuàng)板規(guī)則有四點(diǎn)變化： 1）強(qiáng)調(diào)證監(jiān)會(huì)要關(guān)注交易所報(bào)送審核內(nèi)容、流程、信息披露要求符合相關(guān)規(guī)定； 2）縮短發(fā)行人上市申請(qǐng)失敗后再次提出申請(qǐng)的時(shí)間：從1年縮短至6個(gè)月； 3）在招股說(shuō)明書(shū)中免去披露核心技術(shù)人員股份的鎖定期要求； 4）戰(zhàn)略投資者可以在承諾持有期內(nèi)向證券金融公司出借獲配股票。 華泰證券表示，規(guī)則解決了股票發(fā)行之初券商融券業(yè)務(wù)股票來(lái)源的問(wèn)題。 3、第一批企業(yè)最早7-8月上市 按照要求，交易所收到注冊(cè)申請(qǐng)文件后，5個(gè)工作日內(nèi)作出是否受理的決定，自受理注冊(cè)申請(qǐng)文件之日起3個(gè)月內(nèi)形成審核意見(jiàn)。同時(shí)，根據(jù)現(xiàn)行要求，發(fā)行人及其中介機(jī)構(gòu)回復(fù)審核問(wèn)詢(xún)的時(shí)間不得超過(guò)3個(gè)月。證監(jiān)會(huì)收到交易所報(bào)送的審核意見(jiàn)，在20個(gè)工作日內(nèi)對(duì)發(fā)行人的注冊(cè)申請(qǐng)作出同意注冊(cè)或者不予注冊(cè)的決定。 因此，發(fā)行審核流程預(yù)計(jì)持續(xù)最短4個(gè)月，最長(zhǎng)7個(gè)月。華泰預(yù)計(jì)，最早2019年7-8月科創(chuàng)板開(kāi)板，第一批企業(yè)上市。 4、短期關(guān)注示范效應(yīng)與標(biāo)的映射 華泰證券認(rèn)為，科創(chuàng)板對(duì)A股具有積極意義，示范效應(yīng)有望強(qiáng)于分流效應(yīng)，有望推動(dòng)A股提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。長(zhǎng)期隨著可投標(biāo)的會(huì)隨擴(kuò)容逐漸增加，科創(chuàng)板標(biāo)的及其映射標(biāo)的稀缺性下降，A股或?qū)⒊霈F(xiàn)估值分化，殼價(jià)值回落。 因此，短期關(guān)注A股創(chuàng)投、科創(chuàng)板映射標(biāo)的等在科創(chuàng)板推出前后示范效應(yīng)下估值提升；長(zhǎng)期關(guān)注藍(lán)籌、創(chuàng)藍(lán)籌、科創(chuàng)板新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)航者。 天風(fēng)證券：首年為券商貢獻(xiàn)60億元業(yè)績(jī) 宋雪濤團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，發(fā)展科創(chuàng)板，可以解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高債務(wù)和信用創(chuàng)造機(jī)制不暢等問(wèn)題，同時(shí)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)是科技大國(guó)崛起的基礎(chǔ)，建設(shè)強(qiáng)大投行是改革的“突破口”，并用“資本”約束破除“薦而不?！保苿?chuàng)板有望成為新的“實(shí)驗(yàn)田”。 最終，企業(yè)受益于融資便利提升和創(chuàng)新資本積累，監(jiān)管部門(mén)受益于市場(chǎng)價(jià)值長(zhǎng)期穩(wěn)定，居民受益于財(cái)富保值升值，國(guó)家受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)調(diào)整，社保對(duì)券商的注資也將隨著資本市場(chǎng)發(fā)展、券商業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大及業(yè)務(wù)收入的提升而獲得巨大的資本增值收益，使龐大社保缺口得以補(bǔ)充，使資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大真正惠及廣大的人民大眾。 在影響方面，券商是目前較為確定的受益板塊，不過(guò)科創(chuàng)項(xiàng)目或大概率集中于頭部券商。 天風(fēng)非銀夏昌盛團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，科創(chuàng)板之于券商行業(yè)，有望開(kāi)啟中國(guó)現(xiàn)代化投資銀行的新篇章。 “設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制”對(duì)券商收入直接增量的簡(jiǎn)單測(cè)算如下： 1）投行承銷(xiāo)保薦收入。假設(shè)2019年共100家公司于科創(chuàng)板上市，每家上市公司平均募集資金10億元，保薦和承銷(xiāo)費(fèi)率為5％，那么投行承銷(xiāo)保薦收入的增量為50億元。 2）保薦機(jī)構(gòu)參與戰(zhàn)略配售（跟投）的投資收益。假設(shè)券商子公司參與戰(zhàn)略配售比例為10%，投資收益率為10%，那么投資收益的增量是10億元。 3）新股配售經(jīng)紀(jì)傭金：假定新股配售經(jīng)紀(jì)傭金萬(wàn)分之五，在70%的網(wǎng)下配售比率下，首年會(huì)帶來(lái)350萬(wàn)元的傭金收入。 夏昌盛團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，基于上述假設(shè)與測(cè)算（暫不考慮“綠鞋機(jī)制”），科創(chuàng)板首年給券商帶來(lái)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)約為60億元，占2018年證券行業(yè)收入約2.4%。由于科創(chuàng)板項(xiàng)目大概率會(huì)集中于頭部券商。此外，科創(chuàng)板帶來(lái)上市標(biāo)的與整體市場(chǎng)交易量的提升，以及后續(xù)潛在的各項(xiàng)業(yè)務(wù)并未納入測(cè)算（由于不確定性強(qiáng)），因此“設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制”對(duì)券商業(yè)績(jī)的實(shí)際提升效果將顯著優(yōu)于我們對(duì)于直接增量的測(cè)算。 中信建投：開(kāi)啟資本市場(chǎng)新紀(jì)元，繼續(xù)看多后市 作為本輪大漲行情的賣(mài)方旗手之一，中信建投首席策略分析師張玉龍發(fā)布了科創(chuàng)板點(diǎn)評(píng)研報(bào)，在分析科創(chuàng)板影響的同時(shí)，也表示繼續(xù)看好A股后市，且建議投資者在面臨回落時(shí)繼續(xù)加倉(cāng)。 首先，在上市標(biāo)準(zhǔn)方面，科創(chuàng)板規(guī)則明確了紅籌和存在表決權(quán)差異企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)。中信建投認(rèn)為，紅籌和表決權(quán)差異的企業(yè)在科創(chuàng)板上市是被歡迎的，但是上市標(biāo)準(zhǔn)要高于一般的科創(chuàng)板上市企業(yè)，這也是保護(hù)投資者利益和提高科創(chuàng)板質(zhì)量的重要內(nèi)容。 其次，科創(chuàng)板的發(fā)行對(duì)象對(duì)專(zhuān)業(yè)投資者做了一定傾斜。 《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷(xiāo)實(shí)施辦法》中對(duì)于網(wǎng)下發(fā)行中面對(duì)公募、社保、養(yǎng)老金的發(fā)行比例從40%進(jìn)一步提高至50%，且在網(wǎng)下投資者申購(gòu)數(shù)低于發(fā)行量的情況下，直接中止發(fā)行，不得將網(wǎng)下發(fā)行部分向網(wǎng)上回?fù)堋Ｏ喾?，若網(wǎng)上申購(gòu)數(shù)量不足的，可以向網(wǎng)下進(jìn)行回?fù)堋?中信建投稱(chēng)，這些規(guī)定反映出上交所希望科創(chuàng)板以機(jī)構(gòu)投資者為主參與發(fā)行的初衷?？苿?chuàng)企業(yè)不確定性強(qiáng)、專(zhuān)業(yè)壁壘高，更適合于經(jīng)驗(yàn)、信息、知識(shí)儲(chǔ)備更為豐富的專(zhuān)業(yè)投資者參與，這也是促進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)價(jià)格理性形成的重要制度舉措。 另外，在減持方面，科創(chuàng)板正式規(guī)則也放寬了減持的時(shí)間規(guī)定。 控股股東和實(shí)際控制人自上市起3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度不得減持，4-5年每年減持不得超過(guò)公司股份總數(shù)的2%。對(duì)于董事、監(jiān)事、高管以及核心技術(shù)人員可以減持時(shí)間也從5年減至3年。 中信建投認(rèn)為，本款規(guī)定對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)的股東、高管、核心人員的經(jīng)濟(jì)利益是進(jìn)一步的保護(hù)，從而更多企業(yè)更大激勵(lì)在科創(chuàng)板上市，繁榮資本市場(chǎng)的同時(shí)促進(jìn)科技創(chuàng)新事業(yè)的發(fā)展。 此外，《上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易制度特別規(guī)定》中新增了要在條件成熟時(shí)引入做市商制度的內(nèi)容。 中信建投認(rèn)為，做市商為科創(chuàng)板買(mǎi)賣(mài)雙方提供報(bào)價(jià)，可以為科創(chuàng)板股票的交易提供流動(dòng)性。引入做市商制度是充分學(xué)習(xí)和借鑒美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的交易制度先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的做法，可以起到價(jià)格發(fā)現(xiàn)、穩(wěn)定市場(chǎng)、抑制價(jià)格操控和增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性等作用。 最后，在投資策略上，中信建投繼續(xù)保持了多方觀點(diǎn)，稱(chēng)“展望3月，我們延續(xù)2月觀點(diǎn)，建議投資者繼續(xù)提升倉(cāng)位，沿著成長(zhǎng)、高股息和市場(chǎng)上行受益三條主線(xiàn)做投資布局。” 中信建投建議，大類(lèi)資產(chǎn)配置的順序是股票＞信用債＞本幣＞商品＞國(guó)債，繼續(xù)積極看多股票市場(chǎng)。 “如果市場(chǎng)回調(diào)，我們建議繼續(xù)提升倉(cāng)位。在行業(yè)配置方面，我們建議投資者繼續(xù)加倉(cāng)通信、計(jì)算機(jī)、電子為代表的成長(zhǎng)板塊，布局食品飲料、家電等高股息板塊，加配券商等市場(chǎng)回暖受益板塊。” 券商中國(guó)曾炎鑫封面及文中圖均來(lái)自攝圖網(wǎng) 以上內(nèi)容為每經(jīng)APP出于傳遞信息的目的進(jìn)行轉(zhuǎn)載，不構(gòu)成任何投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。