每經(jīng)記者｜涂穎浩    每經(jīng)編輯｜畢陸名    

圖片來源：東方IC圖

低風險偏好、長久期負債屬性是保險資金的基本屬性。2018年，在資本市場持續(xù)低迷的環(huán)境下，保險資金是如何規(guī)避風險、抓住市場波動下的投資機會值得關注。

近期，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了太保資產(chǎn)相關負責人，就保險資管公司在2018年大類資產(chǎn)配置的調整、2019年的宏觀經(jīng)濟形勢和投資機會的預判分享觀點。該人士認為，在宏觀層面上，2019年貨幣市場流動性相對寬松，利率水平易下難上，期限利差將繼續(xù)維持相對低位。權益類資產(chǎn)方面，當前A股市場估值水平已經(jīng)處于歷史低位，中期角度的戰(zhàn)略配置價值開始體現(xiàn)。

太保資產(chǎn)預計，2019年股票市場主要機會在無風險利率階段性回落和風險偏好上行。一方面，機構投資者關注的低估值、高股息類資產(chǎn)在無風險利率下行階段會有一定表現(xiàn)；另一方面，機構投資者長期關注的白馬藍籌業(yè)績有下滑風險，且機構的配置已處于歷史高位附近，在稀缺的成長性當中尋覓新核心資產(chǎn)顯得尤為迫切。可重點關注公用事業(yè)等現(xiàn)金流較好的穩(wěn)定類行業(yè)。

中期戰(zhàn)略配置價值顯現(xiàn)

NBD：在2018年資本市場持續(xù)低迷的環(huán)境下，險資投資收益是否受到一定的影響？

太保資產(chǎn)：相比其他金融機構，保險資金面臨的約束較多，投資的難度和復雜程度較高。保險公司的投資是在盡可能保證資金安全的情況下，覆蓋負債成本，并獲取合理的資本增值。截至2018年9月底，上證指數(shù)下跌14.7%，創(chuàng)業(yè)板指下跌19.5%，股票市場的低迷對保險資金運用形成拖累；另一方面，2018年債券市場表現(xiàn)較好，截至9月底，中證全債指數(shù)上漲5.76%，對保險資金運用形成正貢獻。

NBD：險資在2018年大類資產(chǎn)配置中，是如何平衡權益市場和固定收益市場的投資比例的？

太保資產(chǎn)：通過大類資產(chǎn)配置的方法，在盡可能保證資金安全的情況下，獲取絕對收益，是保險資金運用的特點之一。保險資金在進行資產(chǎn)配置時，有嚴格的流程和一整套科學的方法，從資產(chǎn)負債管理（ALM）到戰(zhàn)略資產(chǎn)配置（SAA），再到戰(zhàn)術資產(chǎn)配置（TAA），各大類資產(chǎn)的配置比例，一般不會發(fā)生較大的變化，但會根據(jù)負債屬性和資本市場的變化，進行動態(tài)調整。

2018年以來，保險資金在權益市場的配置比例有所降低，并加大了固定收益市場的配置比例，險資配置比例的變化，一方面與權益市場的低迷導致配置比例被動下降有關；另一方面與保險公司在宏觀經(jīng)濟面臨較大不確定性的情況下，主動調整有關。降低權益配置比例，有利于保險公司降低投資風險，同時，為保險資金運用提供了更大的靈活性，為保險公司擇機增加權益市場的配置提供空間。

NBD：結合險資的風險偏好，如何看待2019年的整體投資環(huán)境？

太保資產(chǎn)：公司堅持“價值投資、長期投資、穩(wěn)健投資”的投資理念。未來資產(chǎn)配置上，將繼續(xù)堅持穩(wěn)健的絕對收益導向。當前在經(jīng)濟周期下行和金融周期仍處于收縮狀態(tài)的基本環(huán)境下，無風險資產(chǎn)優(yōu)于風險資產(chǎn)。

具體而言，固定收益類資產(chǎn)方面，由于利率水平下行，2019年的配置收益率將有所下降，低風險資產(chǎn)的配置難度上升；債券從交易層面仍有一定價差空間，但需密切關注政策驅動下信用擴張的變化，利率波動性會有所加大。信用品種方面，2019年由于融資渠道快速收縮所帶來的信用風險壓力會有所減弱，但需要警惕由于基本面變化所帶來的局部信用風險，信用分化將延續(xù)。權益類資產(chǎn)方面，當前A股市場估值水平已經(jīng)處于歷史低位，中期角度的戰(zhàn)略配置價值開始體現(xiàn)。策略上，在市場低位逐步耐心配置價值低估的優(yōu)質公司。

重點關注現(xiàn)金流較好的行業(yè)

NBD：如何看待當前經(jīng)濟形勢變化？對2019年各類資產(chǎn)的投資機會和風險有何判斷？

太保資產(chǎn)：2017年底以來，國內外形勢發(fā)生了一系列重大變化，市場也產(chǎn)生劇烈反應。預計2019年全球經(jīng)濟增長動能將較2018年減弱，預計全球金融市場仍將呈現(xiàn)較為動蕩的格局，對潛在的風險需保持警惕。預計中國經(jīng)濟增長的下行趨勢至少在2019上半年仍將持續(xù)。

在內外部風險加強的背景下，政策將繼續(xù)堅持以內為主，加強穩(wěn)定的基本方向。貨幣政策將延續(xù)中性偏積極的態(tài)度，流動性環(huán)境保持合理充裕，存款準備金率將繼續(xù)下調。積極財政政策繼續(xù)發(fā)力，赤字率目標可能適度擴大，減稅降費政策有望推出。結構性去杠桿的政策力度和節(jié)奏已經(jīng)進行調整，保持全社會杠桿率相對穩(wěn)定成為主要目標。2019年，降成本和補短板的相關政策可能會更加發(fā)力，對穩(wěn)定經(jīng)濟和穩(wěn)定預期產(chǎn)生重要作用。

預計2019年資本市場將呈現(xiàn)以下特征：貨幣市場流動性相對寬松，利率水平易下難上，但下限會受到匯率穩(wěn)定的約束；低等級信用利差將繼續(xù)維持高位；期限利差將繼續(xù)維持相對低位。在這種背景下股票市場風險偏好仍難以明顯抬升。預計2019年上市公司凈利潤（剔除金融）增速顯著下滑，上半年利潤負增長。A股主要矛盾由風險偏好下行轉向盈利下行，預計股票市場呈現(xiàn)此消（盈利）彼長（估值）的震蕩格局。

風險方面，國內政策對于風險關注度明顯提升，政策支持力度持續(xù)加強，繼續(xù)強調“六個穩(wěn)”。預計2019年內外部風險釋放仍將繼續(xù)，但風險沖擊的力度會減弱。

NBD：針對目前的市場環(huán)境和行業(yè)格局，險資更傾向哪一類權益資產(chǎn)或者說看好具有哪些特點的上市公司？

太保資產(chǎn)：從市場波動角度，預計2019年股票市場主要機會在無風險利率階段性回落和風險偏好上行。一方面機構投資者關注的低估值、高股息類資產(chǎn)在無風險利率下行階段會有一定表現(xiàn)；另一方面機構投資者長期關注的白馬藍籌業(yè)績有下滑風險，且機構的配置已處于歷史高位附近，在稀缺的成長性當中尋覓新核心資產(chǎn)顯得尤為迫切。此外，改革紅利釋放，前期股票市場監(jiān)管思路也有所調整，無風險利率維持低位等外部條件也有利于成長風格股票的表現(xiàn)。

就股票投資而言，我們保險資金更注重股息價值投資策略，即所選擇的品種估值要低、股息率要較高，長期來看公司盈利基本穩(wěn)定，有所增長更好。因此，我們在行業(yè)上重點關注現(xiàn)金流較好的穩(wěn)定類行業(yè)，如公用事業(yè)等基礎產(chǎn)業(yè)。目前，管理層也在鼓勵上市公司多分紅，穩(wěn)定分紅，對保險資金是個福音。