每經(jīng)記者｜任芷霓    每經(jīng)編輯｜宋思艱    

▲張顥騰

2018年下半年以來，生物醫(yī)藥因為各類事件的出現(xiàn)，一直是關(guān)注的焦點，這個關(guān)乎民生又專業(yè)性極強的行業(yè)逐漸進(jìn)入大眾視野。

12月3日，由每日經(jīng)濟新聞主辦的“2018中國醫(yī)藥資本論壇”在廣州舉行。近日，趁著論壇的熱度，醫(yī)藥健康行業(yè)投資基金融昱資本合伙人張顥騰接受了《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪。

張顥騰認(rèn)為，國內(nèi)一些藥企的估值在去年和前年被炒得相當(dāng)高，而當(dāng)資本不斷把這些藥企的估值炒高時，其實對企業(yè)和資本來說，是雙輸而非雙贏。

醫(yī)藥行業(yè)資本市場正洗牌

NBD：您認(rèn)為，外界對于醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的廣泛關(guān)注是好事還是壞事？為什么？

張顥騰：我認(rèn)為，大家對于生物醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)心是好事。其實，生物醫(yī)藥是一個專業(yè)性非常強、壁壘非常高、法規(guī)和監(jiān)管非常嚴(yán)格的行業(yè)。同時，因為所有人都會經(jīng)歷生老病死，這個行業(yè)對民生和大眾而言又是一個剛需。

大家都在關(guān)心這個行業(yè)時，可增強各方對健康領(lǐng)域的重視。就像最近這段時間，大家對基因編輯討論非常多，這能夠提升大家對疾病預(yù)防、倫理探討、就診治療等的理解和參與。

不過，生物醫(yī)藥行業(yè)的門檻非常高，非專業(yè)人士基本看不太懂，所以很多東西都會變得似是而非。例如說民間療法，廣義來說，也屬于生物醫(yī)藥或健康治療的一環(huán)，但有些療法就是以訛傳訛，沒有科學(xué)證據(jù)。

NBD：在您看來，目前，醫(yī)藥行業(yè)在資本市場發(fā)展到了什么階段？

張顥騰：現(xiàn)在，醫(yī)藥行業(yè)資本市場正在洗牌，投資醫(yī)藥行業(yè)的這些基金在目前很難募資的情況下，如果沒有很強的背景或很強的募資能力，就很容易被洗掉。

融昱資本認(rèn)為，在醫(yī)藥行業(yè)資本市場里，還是存在“二八法則”，就是20%的基金會負(fù)責(zé)80%的市場。醫(yī)藥企業(yè)現(xiàn)在有6000多家，以美國、日本的市場規(guī)模來對比，13億人口其實2000家以下的藥企足夠了。

目前來講，醫(yī)藥企業(yè)存活的手段有兩種，一種是創(chuàng)新藥，另一種是控制成本的仿制藥，中成藥是中國特有的一個行業(yè)，也不能被忽略，此外的藥企很難存活。除制藥領(lǐng)域外，未來的增長點還可能在健康檢查、基因檢測以及疾病預(yù)防等領(lǐng)域。

所以，現(xiàn)在除制藥領(lǐng)域在洗牌外，我認(rèn)為，醫(yī)療服務(wù)、預(yù)防醫(yī)學(xué)、體檢、全科診所，這類基層的醫(yī)療會有越來越多的人做，不管是投資還是做產(chǎn)業(yè)。中等收入人群的比重慢慢增加后，對醫(yī)療的期待會越來越高，而且他們的期待也會偏向于預(yù)防醫(yī)學(xué)領(lǐng)域。

NBD：港交所此前降低了生物醫(yī)藥企業(yè)上市的門檻，這對于投資醫(yī)療行業(yè)有什么影響？

張顥騰：港交所是第三個允許沒有盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)上市的證券市場，第一個是NASDAQ，第二個是臺灣地區(qū)的證交所。

以NASDAQ來說，市場已非常成熟，大家會以一個比較理性的態(tài)度來看待這些沒有盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)。因為沒有盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)，風(fēng)險相對很高，企業(yè)沒有盈利，只要臨床二期或臨床三期失敗，股價會直線下跌80%~90%，跌到0都有可能。

最近，有一些券商推薦給我們幾個即將到港股市場掛牌的醫(yī)藥企業(yè)，我們其實最怕它的估值撐不住。撐不住有幾個原因：一是港股生物醫(yī)藥企業(yè)的市場不成熟，可能還要幾個輪次，之后才會比較成熟；二是港股市場其實是為內(nèi)地藥企開放的一個出口，內(nèi)地藥企估值已在去年和前年被資本炒得相當(dāng)高，這個估值在公開市場上根本撐不住，但資本又不得不設(shè)計一個退出的方案，所以公司就會硬著頭皮到港股市場上市，破發(fā)可能性也相當(dāng)高。

其實，這是資本玩過頭后，市場給資本的一個反撲。當(dāng)資本不斷把估值炒高，對企業(yè)、對資本是雙輸而非雙贏。目前的情況是一級市場估值太高，資金退不出。在此情況下，只好硬逼著企業(yè)去港股上市，上市后在鎖定期內(nèi)又跌下來，基金又賠錢，所以Pre-IPO階段進(jìn)入的資本很難賺錢。

產(chǎn)業(yè)方支持有助于項目成功

NBD：你們最看重醫(yī)藥行業(yè)的哪些領(lǐng)域？為什么？

張顥騰：醫(yī)藥行業(yè)的領(lǐng)域相當(dāng)多，對融昱資本來說，最開始是從做藥業(yè)投資起家，所以現(xiàn)在的投資主要集中在制藥行業(yè)，還有一些醫(yī)療器械。這兩個領(lǐng)域，融昱資本比較熟。

為什么會集中在這兩個領(lǐng)域，這要講到基金的布局。對基金來說，都要確定投資邏輯是什么，投資的時候，要么投早期、要么投晚期。投晚期就是Pre-IPO，賺上市之后的錢；投早期就需要做相當(dāng)多的科學(xué)背景調(diào)查，要看得懂這些藥或器械的科學(xué)性，再來看項目是否可以投。

NBD：在你們的投資過程中，有沒有什么經(jīng)典案例可以分享？

張顥騰：我到融昱資本后，做了一個比較有意思的項目。這是一個臨床前的項目，一般對臨床前的項目，國內(nèi)VC都不太敢碰，而且這個項目除了是臨床前，還是研究治療腦中風(fēng)的藥物。這是非常難的一個領(lǐng)域，因為我以前在大學(xué)教書時研究的就是該領(lǐng)域，所以比較能把握這個藥的成藥性和科學(xué)性。

對這個項目，我們是讓項目方與融昱資本做一個合資，同時把這個項目推薦給一家國內(nèi)排名數(shù)一數(shù)二的心腦血管藥企，讓這家上市公司來領(lǐng)投，融昱資本跟投。這樣就可以利用藥企臨床的資源以及資本的財務(wù)資源，把這個項目往臨床批件送。

這是一個很重要的手段，如果項目方只有純粹的財務(wù)資本支持，往臨床做的時候會遇到一些困難。如果有產(chǎn)業(yè)方，而且產(chǎn)業(yè)方是一家知名上市藥企，有臨床的團隊來幫忙，項目的成功率會有較大提升，同時，項目風(fēng)險也可以降到最低。