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過去兩年可謂量化私募的“小年”，隨著今年市場波動性上升，量化策略凸顯相對優(yōu)勢，但規(guī)模擴張之路略顯艱難。

打響業(yè)績翻身仗

今年上半年，量化私募打了一場“翻身仗”。

格上研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，所有私募子策略的平均收益前三名依次是主觀期貨、阿爾法策略、程序化期貨，收益率分別為3.83%、3.47%和1.43%。其中，阿爾法與程序化期貨均屬于量化策略大類里。

實際上，近兩年受到藍籌白馬股領跑的“一九行情”、股指期貨限倉等因素影響，量化策略的發(fā)展受到波及。

數(shù)據(jù)顯示，2014-2016年共成立7226只私募量化產品，意味著平均一年成立2400只左右，但2017年新成立的私募量化產品僅500只左右。

另據(jù)華寶證券研報，截至2017年年底，股票量化、股票多空、股票市場中性規(guī)模均在450-500億元左右，均較2016年略有下滑，納入統(tǒng)計的量化對沖私募基金規(guī)模約在2433億元左右，也較2016年微降。

業(yè)內人士對華爾街見聞表示，前些年量化策略巔峰期，多家量化私募一度突破百億規(guī)模，但隨后相繼沒落?，F(xiàn)在僅約有35家量化私募管理規(guī)模在20億以上，七成量化私募規(guī)模在1億元以下。

回歸“百億盛世”不易

隨著今年上半年量化私募走出低谷，其規(guī)模能否重回“百億盛世”成為市場關注點。但業(yè)內人士普遍認為并不容易。

第一，數(shù)年前曾出現(xiàn)的百億量化私募“含有水分”。

盛世資產劉曉駿表示，當年的部分百億私募真正做量化的比例只占幾十億，很大比例可能來自主觀多頭、借殼、定增等項目。而去年藍籌白馬行情中，中小盤行情慘淡，如果私募做定增較多，規(guī)模很容易下滑。

第二，流動性和政策環(huán)境制約了規(guī)模擴張。

凱聰投資總經(jīng)理羅曉睿對華爾街見聞表示，短時期內看很難重現(xiàn)百億量化私募誕生的盛況，這主要是股指期貨手數(shù)限制、宏觀去杠桿進程，以及業(yè)績和規(guī)模之間的相互制約等因素。

他從策略本身容量限制角度分析稱，從策略角度，股票量化策略容量最大可達百億，商品期貨CTA要小很多，期權衍生品更小。如果要進一步提高容量限制，私募需要在策略的分散性上努力，既包括交易品種也包括交易頻率的分散化。

第三，規(guī)模擴大也會提升對沖成本。

白鷺資管對華爾街見聞表示，以市場中性類產品為例，管理規(guī)模擴大到一定程度時會帶來對沖成本的上升，因而對產品的收益產生損耗。這主要是因為股指期貨的流動性相對較弱，當一家量化私募的對沖類產品規(guī)模較大時，用于對沖的股指期貨換月移倉時可能造成對市場較明顯的沖擊，甚至該交易信息會被高頻交易者利用從而給產品造成更大的滑點損失。

頭部量化私募的下一步

日前，量化私募規(guī)模最高的九坤投資發(fā)布公告稱，“暫緩一切新增資金認申購股票策略類產品，并啟動動態(tài)額度管理，根據(jù)市場條件與策略情況控制各策略管理規(guī)模”。

據(jù)了解，九坤投資的管理規(guī)模已超60億元。

業(yè)內人士對華爾街見聞表示，九坤或在程序化期貨中以偏中高頻和高頻策略為主，策略容量存在上限。這背后是量化私募擴規(guī)模遇到的普遍問題——策略承載的上限問題，及規(guī)模增加后收益率下降的情況。

對于量化策略容量的測算，白鷺資管向華爾街見聞表示，量化私募單策略容量取決于策略所交易標的、交易頻率等因素。一般而言，在其他因素相同的假設前提下，股票策略會比商品期貨策略容量更大，低頻長周期的策略會比高頻短周期的策略容量更大。

白鷺資管認為，應對策略容量的方法，可以通過設置多個錨點來處理（如25%預估容量點、75%預估容量點等）。在實際運作規(guī)模到達每一個錨點時，暫停規(guī)模的增長，并重新審視實盤交易中的沖擊成本、交易效率以及策略收益，通過一段時間觀察確認各個關鍵的觀察指標均正常，則開放規(guī)模增長的限制。

對于量化私募擴規(guī)模的路徑，凱聰投資羅曉睿表示，除了拓展銀行私行部門和三方理財渠道，還可以拓展海外資金渠道，海外資金相對寬松且對量化較為理解，未來外資準入將進一步放寬，現(xiàn)在是做準備的好時機。

（華爾街見聞 孫建楠）