每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

圖片源自：視覺中國

昨日，在北京和聚投資策略會上，和聚投資的三位基金經(jīng)理——于軍、李澤剛和李志武紛紛表示，下半年在政策面、估值面和資金面有一些樂觀的因素，投資機會正在不斷顯現(xiàn)。對此，火山君對三位基金經(jīng)理進行了訪問：

下半年的投資機會如何捕捉？

火山君：對于下半年諸多的宏觀變量里，有哪些可能會對上半年的調(diào)整市帶來一些更有轉(zhuǎn)折性的正面契機呢？

于軍：上半年根本性的影響因素可能是中美貿(mào)易摩擦、國內(nèi)的去杠桿以及資管新規(guī)，在接下來相當(dāng)一段時間里，這兩個主要的因素還會對經(jīng)濟和市場產(chǎn)生巨大的影響。那么中美貿(mào)易摩擦也許還會持續(xù)下去，當(dāng)然最后可能會有和解。那么對于去杠桿來說，可能還需要一些時間。此外還要密切關(guān)注的幾個因素，一個是匯率，在中國當(dāng)下的經(jīng)濟環(huán)境下，如果降準(zhǔn)和降息的話，匯率就會受到比較大的影響，這個可能對市場的心理影響也會比較大。另一個就是當(dāng)出現(xiàn)一些風(fēng)險事件以后，政策微調(diào)或者邊際上會有一些變化，當(dāng)風(fēng)險事件暴露、政策出現(xiàn)微調(diào)的時候，這個市場可能就從單邊下跌進入到反彈的階段，由此進入一個區(qū)間震蕩的階段。在這個過程中，市場仍然會有一個巨大的結(jié)構(gòu)性分化。諸如消費、醫(yī)藥，還有一些其他的能夠避險行業(yè)，可能要貫穿今年的始終。

火山君：從政策面、估值面和資金面有一些樂觀的因素，怎么從這三個角度看待下半年的投資機會？

李澤剛：從2015年市場大幅調(diào)整以來，從5000點到現(xiàn)在已經(jīng)跌了40%多。在這樣的位置上，很多股票無論是市盈率、市凈率等，很多指標(biāo)已經(jīng)到了歷史上的底部區(qū)域，甚至可以說個別板塊已經(jīng)突破了底部區(qū)域，重置價值、清算價值已經(jīng)比現(xiàn)在的股價還要高，出現(xiàn)了倒掛。所以說目前肯定是已經(jīng)進入了過去三年以來調(diào)整的后半場。

經(jīng)過三年的持續(xù)下行之后，目前A股市場的整體估值已經(jīng)跟海外市場“靠攏”。實際上國內(nèi)很多優(yōu)秀的公司或者平均的估值水平原來是比較貴的，但現(xiàn)在經(jīng)過一漲一跌后，大量的板塊估值是倒掛的。結(jié)合一級市場來看，二級市場當(dāng)中有很多標(biāo)的、板塊與一級市場已經(jīng)出現(xiàn)了倒掛。從這個角度來講，A股市場正在形成整個大類資產(chǎn)估值體系的一塊洼地。另外，目前思維方式要進行切換，由調(diào)整市思維逐步轉(zhuǎn)向更為積極地做準(zhǔn)備：首先是準(zhǔn)備好投資標(biāo)的決策，未來這輪周期起來的時候，什么樣的資產(chǎn)跑的最快，彈性最高，走的更長。其次是準(zhǔn)備選好未來的時點，步入調(diào)整后半場之后，我們需要在底部區(qū)域迎接未來整個行情的反轉(zhuǎn)。我相信2018年的下半年應(yīng)該是我們投資，特別是研究的一個非常好的時間窗，是為我們下一階段把握更大的或者這波行情趨勢向上的機會窗。

下半年哪些行業(yè)更有機會？

火山君：對2018年的下半年，最看好的行業(yè)有哪些？具體的邏輯有哪些？

于軍：我覺得下半年應(yīng)該比上半年的機會肯定要好了。具體的行業(yè)，我覺得消費和醫(yī)藥可能會持續(xù)貫穿今年，甚至到明年，因為上面提到的那些大的負面因素可能會影響很長的時間，而剛好這兩個行業(yè)今年都會有一些刺激性的政策。站在現(xiàn)在點位看估值，跟前幾年對比，會發(fā)現(xiàn)最大的變化在周期股。當(dāng)時的煤炭、鋼鐵是虧損幾十個億，現(xiàn)在是盈利幾十個億。目前上證平均是12倍PE，實際上很大一部分是它們給帶下來的。那么當(dāng)這些股票都跌到幾倍PE的時候，股息率就有意義了。我認為目前點位是處在一個底部的區(qū)域，也就是說這些公司的盈利現(xiàn)在都處在一個比較好的狀態(tài)。

市場要有一波真正的行情，需要兩個條件，一個是盈利，一個是利率。盈利所謂的必要條件現(xiàn)在其實是具備了，很多企業(yè)其實盈利是挺好的，并且現(xiàn)在估值不高。但現(xiàn)在存在各種各樣的因素導(dǎo)致利率居高不下，短期沒有大幅下行的可能。那么在利率還處在比較高的位置的情況，整個市場短期來看不會有特別大的行情。對于周期股來說，煤炭、鋼鐵在下半年的時候可能也會有一些機會。第三塊是自主可控這一塊，可能在今年下半年各方面都會傾其全力去支持中國真正有創(chuàng)新性的這些公司，還有一塊比較看好的是新能源汽車，我覺得真正產(chǎn)生成長性的公司可能在消費、醫(yī)藥和新能源汽車等領(lǐng)域里面。

李志武：第一個我覺得通過的供給側(cè)改革，比較傳統(tǒng)競爭性的行業(yè)經(jīng)過長期的市場出清導(dǎo)致的市場集中度提升，從而產(chǎn)生機會。包括周期性行業(yè)、消費行業(yè)都可能出現(xiàn)這種情況，就是行業(yè)開始大規(guī)模地向頭部公司集中，這可能會帶來一些非常好的投資機會。我們都看到了頭部公司的盈利都在迅速地回升，估值也比較低，安全邊際特別高。還有一定成長性的公司可能會是比較好的投資標(biāo)的，這是行業(yè)整合的機會。

第二個就是消費升級，尤其是在目前貿(mào)易摩擦的大背景下，整個國內(nèi)的消費應(yīng)該是有非常重大的機會，包括我們看到有醫(yī)藥，包括港股近期特別火的教育、物業(yè)管理，這些都是出現(xiàn)新的投資機會。我們覺得消費升級可能是貫穿未來很多年的一個機會，里面有一些非常好的品種，這是我們重點關(guān)注的。第三個就是制度創(chuàng)新帶來的機會，會出現(xiàn)新的估值方法和定價模式。所以我個人可能傾向于這三個角度來選一些主題機會。