每經(jīng)編輯｜王曉波 郭鑫    

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 攝

6月24日，央行網(wǎng)站發(fā)布消息，中國(guó)人民銀行決定，從2018年7月5日起，下調(diào)國(guó)有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

此次定向降準(zhǔn)主要有兩方面內(nèi)容：

一是自2018年7月5日起，下調(diào)工行、農(nóng)行、中行、建行、交行五家國(guó)有大型商業(yè)銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，可釋放資金約5000億元，用于支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，同時(shí)撬動(dòng)相同規(guī)模的社會(huì)資金參與。相關(guān)銀行要建立臺(tái)賬，逐筆詳細(xì)記錄市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”實(shí)施情況，按季報(bào)送人民銀行等相關(guān)部門(mén)。

二是同時(shí)下調(diào)郵政儲(chǔ)蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，可釋放資金約2000億元，主要用于支持相關(guān)銀行開(kāi)拓小微企業(yè)市場(chǎng)，發(fā)放小微企業(yè)貸款，進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。金融機(jī)構(gòu)使用降準(zhǔn)資金支持“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的情況將納入人民銀行宏觀審慎評(píng)估。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這是自2018年1月25日普惠金融定向降準(zhǔn)、4月25日定向降準(zhǔn)置換中期借貸便利（MLF）以來(lái)，央行年內(nèi)第三次定向下調(diào)存準(zhǔn)率。

2015年以來(lái)存準(zhǔn)率調(diào)整時(shí)間表（每日經(jīng)濟(jì)新聞制表）

今年1月25日央行實(shí)施了普惠金融定向降準(zhǔn)，當(dāng)時(shí)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性約4500億元；4月25日實(shí)施的定向降準(zhǔn)置換中期借貸便利（MLF），除去9000億元置換部分，釋放增量資金約4000億元。這都為市場(chǎng)資金面的平穩(wěn)提供了有力支撐。

存款準(zhǔn)備金率走勢(shì)圖（圖片來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)）

央行三問(wèn)三答：關(guān)注“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)

1、此次定向降準(zhǔn)支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的具體內(nèi)容是什么？

答：此次定向降準(zhǔn)主要有兩方面內(nèi)容：一是自2018年7月5日起，下調(diào)工行、農(nóng)行、中行、建行、交行五家國(guó)有大型商業(yè)銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，可釋放資金約5000億元，用于支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，同時(shí)撬動(dòng)相同規(guī)模的社會(huì)資金參與。相關(guān)銀行要建立臺(tái)賬，逐筆詳細(xì)記錄市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”實(shí)施情況，按季報(bào)送人民銀行等相關(guān)部門(mén)。二是同時(shí)下調(diào)郵政儲(chǔ)蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，可釋放資金約2000億元，主要用于支持相關(guān)銀行開(kāi)拓小微企業(yè)市場(chǎng)，發(fā)放小微企業(yè)貸款，進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。金融機(jī)構(gòu)使用降準(zhǔn)資金支持“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的情況將納入人民銀行宏觀審慎評(píng)估。

2、此次定向降準(zhǔn)支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的主要考慮是什么？

答：此次定向降準(zhǔn)是落實(shí)6月20日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的有關(guān)部署。今年以來(lái)，市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”簽約金額和資金到位進(jìn)展比較緩慢，考慮到國(guó)有大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行是市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”的主力軍，可通過(guò)定向降準(zhǔn)釋放一定數(shù)量成本適當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期資金，形成正向激勵(lì)，提高其實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”的能力，加快已簽約“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目落地。同時(shí)，當(dāng)前我國(guó)小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題仍較為突出。郵政儲(chǔ)蓄銀行和城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)商行在支持小微企業(yè)方面發(fā)揮著重要作用，對(duì)其實(shí)施定向降準(zhǔn)，有利于增強(qiáng)小微信貸供給能力，增加銀行小微企業(yè)貸款投放，降低小微企業(yè)融資成本，改善對(duì)小微企業(yè)的金融服務(wù)?？偟膩?lái)看，此次定向降準(zhǔn)有利于穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿，有利于加大對(duì)小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，屬于定向調(diào)控和精準(zhǔn)調(diào)控。人民銀行將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

3、定向降準(zhǔn)資金支持的“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目應(yīng)滿(mǎn)足哪些條件？

答：人民銀行鼓勵(lì)十七家大中型商業(yè)銀行使用定向降準(zhǔn)資金，支持充分體現(xiàn)市場(chǎng)化和法治化原則的“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，以下幾條是需要注意的：一是實(shí)施主體在“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目中應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)真正的股權(quán)性質(zhì)投入，而不是仍然以獲取固定收益為目的的“債轉(zhuǎn)債”，也就是說(shuō)，不支持“名股實(shí)債”的項(xiàng)目；二是鼓勵(lì)相關(guān)銀行和實(shí)施主體按照不低于1:1的比例撬動(dòng)社會(huì)資金參與“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目；三是“債轉(zhuǎn)股”有關(guān)股份以及相關(guān)債務(wù)減記要嚴(yán)格遵循市場(chǎng)化定價(jià)，按照法律法規(guī)，由項(xiàng)目相關(guān)參與方協(xié)商確定；四是支持各類(lèi)所有制企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”，相關(guān)實(shí)施主體應(yīng)真正參與“債轉(zhuǎn)股”后企業(yè)的公司治理，促進(jìn)其公司治理水平的提高，同時(shí)推進(jìn)混合所有制改革；五是實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)有利于改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，恢復(fù)企業(yè)發(fā)展動(dòng)能，不支持“僵尸企業(yè)”債轉(zhuǎn)股。 

降準(zhǔn)之前，高層釋放重磅信號(hào)

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在此次定向降準(zhǔn)之前，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議和央行網(wǎng)站都已經(jīng)釋放出相關(guān)的信號(hào)。

6月19日，中國(guó)人民銀行網(wǎng)站發(fā)表了題為《經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段的中國(guó)貨幣調(diào)控方式轉(zhuǎn)型》的工作論文，在論文中，中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)徐忠9次提及降準(zhǔn)（降低法定準(zhǔn)備金率）。論文提到適度降低法定準(zhǔn)備金要求，從而降低金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金稅負(fù)擔(dān)。并提出，中國(guó)貨幣政策調(diào)控方式應(yīng)該從以貨幣數(shù)量調(diào)控為主轉(zhuǎn)向貨幣價(jià)格調(diào)控為主。

6月20日，國(guó)務(wù)院總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴，持續(xù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)降成本。

會(huì)議指出，要堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕和金融穩(wěn)定運(yùn)行，加強(qiáng)政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，促進(jìn)比較充分就業(yè)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

同時(shí)會(huì)議還表示，支持銀行開(kāi)拓小微企業(yè)市場(chǎng)，運(yùn)用定向降準(zhǔn)等貨幣政策工具，增強(qiáng)小微信貸供給能力，加快已簽約債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地。鼓勵(lì)未設(shè)立普惠金融事業(yè)部的銀行增設(shè)社區(qū)、小微支行。

定向降準(zhǔn)為什么如此重要？

其實(shí)，今年以來(lái)，央行已于1月份和4月份已分別實(shí)施兩次定向降準(zhǔn)。1月25日開(kāi)始實(shí)施的普惠金融定向降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性約4500億元；4月25日實(shí)施的定向降準(zhǔn)置換中期借貸便利（MLF），除去9000億元置換部分，釋放增量資金4000億元。

在去杠桿的大背景下，由于表外融資和債券融資急劇收縮，銀行信貸大幅緊縮，中小企業(yè)融資成本陡增。

5月新增社融腰斬，表內(nèi)信貸難解實(shí)體經(jīng)濟(jì)之渴，企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。同時(shí)，隨著年中關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的到來(lái)，市場(chǎng)流動(dòng)性面臨考驗(yàn)，對(duì)于央行降準(zhǔn)的預(yù)期再度升溫。

但是，由于央行周二開(kāi)展逆回購(gòu)操作1000億元，同時(shí)開(kāi)展MLF操作2000億元，為市場(chǎng)流動(dòng)性保駕護(hù)航，且6月初央行擴(kuò)大了MLF擔(dān)保的范圍，這一系列操作讓市場(chǎng)猜測(cè)央行是否擬用MLF替代降準(zhǔn)，尤其是在近期人民幣大幅貶值的情況下。從4月初至今，人民幣已經(jīng)貶值了近2000個(gè)基點(diǎn)，隨著美元走強(qiáng)，降準(zhǔn)無(wú)疑將會(huì)進(jìn)一步加劇人民幣貶值壓力。

在降準(zhǔn)與不降準(zhǔn)之間，搖擺不定的預(yù)期為市場(chǎng)增加了不確定性。這次選擇定向降準(zhǔn)無(wú)疑為當(dāng)前搖擺的市場(chǎng)預(yù)期指明了方向。選擇降準(zhǔn)，一方面可以釋放表內(nèi)信貸額度，另一方面有助于緩解被貿(mào)易戰(zhàn)擾動(dòng)的市場(chǎng)緊張情緒。

定向降準(zhǔn)更多是針對(duì)去杠桿過(guò)程出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。國(guó)資委公布的最新數(shù)據(jù)顯示，1-5月央企累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.8%。1-5月累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6859.4億元，同比增長(zhǎng)22.1%，比1-4月效益增速加快2.9個(gè)百分點(diǎn)；5月份當(dāng)月實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1551.9億元，月度利潤(rùn)創(chuàng)歷史同期最好水平。反觀民企，則深陷局部性流動(dòng)性危機(jī)，信用事件頻發(fā)。

定向降準(zhǔn)對(duì)企業(yè)、股市、樓市的影響

小微企業(yè)

由于此次定向降準(zhǔn)及4月的定向降準(zhǔn)，都明確指向要用于緩解小微企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，因此，該項(xiàng)政策最直接的受益者無(wú)疑是小微企業(yè)。

另一個(gè)與之相關(guān)的消息就是國(guó)務(wù)院20日發(fā)布的消息，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴出任國(guó)務(wù)院促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組的組長(zhǎng)。

公開(kāi)資料顯示，國(guó)務(wù)院促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組于2019年12月成立，目的是為加強(qiáng)對(duì)促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作的組織領(lǐng)導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)。領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室設(shè)在工信部，承擔(dān)領(lǐng)導(dǎo)小組的日常工作，負(fù)責(zé)研究提出促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的政策建議，督促落實(shí)領(lǐng)導(dǎo)小組議定事項(xiàng)等。

由于劉鶴也是國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（金穩(wěn)委）的主任，因此，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，未來(lái)將有更多金融政策出臺(tái)，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展。

股市

對(duì)于普通投資者而言，政策對(duì)股市的影響是最為關(guān)注的。

從4月份央行的定向降準(zhǔn)來(lái)看，4月17日，滬指收?qǐng)?bào)3066點(diǎn)，創(chuàng)出近一年來(lái)收盤(pán)新低。當(dāng)日晚間，央行宣布4月25日起降準(zhǔn)，隨后滬指小幅反彈近5%，直到5月30日才跌破3041點(diǎn)（收盤(pán)價(jià)）。

盡管?chē)?guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議表示，定向降準(zhǔn)是為了緩解小微融資難、融資貴的問(wèn)題，但在當(dāng)前股市較為敏感的時(shí)間點(diǎn)宣布這一釋放流動(dòng)性的消息，無(wú)疑對(duì)股市來(lái)說(shuō)也是一大利好。

然而，從最近八次降準(zhǔn)后的市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，降準(zhǔn)消息公布次日的A股呈現(xiàn)四漲四跌，其中跌幅最大的為2015年6月28日，定向降準(zhǔn)實(shí)施當(dāng)日股指下跌3.34%；漲幅最大的是2016年3月1日，全面降準(zhǔn)當(dāng)日股指上漲1.68%。

每日經(jīng)濟(jì)新聞制表

中銀國(guó)際觀點(diǎn)認(rèn)為，近期A股估值的絕對(duì)水平以及結(jié)構(gòu)都與歷史上底部的特征相吻合，說(shuō)明市場(chǎng)將進(jìn)入上漲階段。且根據(jù)歷史來(lái)看，在未來(lái)的1-3個(gè)月內(nèi)，A股將上漲10%或更多。

現(xiàn)在的估值水平、價(jià)值投資風(fēng)格的樹(shù)立，以及最近幾周價(jià)值投資者的不斷買(mǎi)入，確認(rèn)現(xiàn)在處在歷史性的底部。

隨著政策曲線頂部的確認(rèn)，以及更多的政策信號(hào)的出現(xiàn)，市場(chǎng)將進(jìn)入上漲階段，應(yīng)當(dāng)抱有樂(lè)觀的心態(tài)。

不過(guò)，也有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年A股市場(chǎng)不確定性較大，短期內(nèi)很難有較好的明確性機(jī)會(huì)，因此仍宜謹(jǐn)慎對(duì)待。

銀行

對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，定向降準(zhǔn)意味著可用資金的增加，這樣會(huì)直接帶來(lái)流動(dòng)性的增強(qiáng)和資金成本的降低，所以對(duì)于各類(lèi)銀行來(lái)說(shuō)未來(lái)在貸款等領(lǐng)域的自有度會(huì)上升，同時(shí)對(duì)于相關(guān)產(chǎn)業(yè)的支持力度也會(huì)加大。

如果第三次定向降準(zhǔn)仍是置換未到期MLF，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)也是大利好。根據(jù)國(guó)信證券首席銀行業(yè)分析師王劍的總結(jié)，就是“少借錢(qián)、少付息，利于改善銀行利潤(rùn)”。

王劍曾表示，根據(jù)測(cè)算，在不考慮降準(zhǔn)的情況下，2018年全年基礎(chǔ)貨幣需新增3.2萬(wàn)億元，為近年來(lái)的絕對(duì)高位，3.2萬(wàn)億元這么大量的基礎(chǔ)貨幣投放，在外匯占款、財(cái)政支出、其他渠道均不能大量貢獻(xiàn)的前提下，便只能主要交由了央行貨幣政策工具，包括逆回購(gòu)、MLF等。

如果外匯占款、財(cái)政支出、其他合計(jì)僅貢獻(xiàn)7000億元基礎(chǔ)貨幣，那么央行貨幣政策工具需投放2.5萬(wàn)億元。這也意味著，銀行相應(yīng)要增加對(duì)央行負(fù)債，為此支付利息，并且還需要相應(yīng)的流動(dòng)性管理，滿(mǎn)足流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)。不可忽視的是，這對(duì)央行而言是貨幣政策操作成本，對(duì)銀行而言則是真金白銀的利息支出。

王劍認(rèn)為，降準(zhǔn)是較為現(xiàn)實(shí)的一個(gè)選項(xiàng)，能夠減輕各方成本。同時(shí)，為避免釋放貨幣寬松的錯(cuò)誤信號(hào)，降準(zhǔn)是不錯(cuò)的選擇。

樓市

從房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)看，觀察歷次降準(zhǔn)周期之后房地產(chǎn)市場(chǎng)均出現(xiàn)了一波成交轉(zhuǎn)暖跡象。

據(jù)克爾瑞研究中心的分析，長(zhǎng)期以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)始終是銀行巨額信貸資金的重要出口，降準(zhǔn)后釋放出的增量資金很大一部分還是會(huì)流向房地產(chǎn)市場(chǎng)。

不過(guò)新時(shí)代證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，過(guò)去寬松的貨幣政策是造成中國(guó)杠桿率上升過(guò)快的原因之一，在結(jié)構(gòu)性去杠桿下，貨幣政策不會(huì)重回全面寬松，但去杠桿的壓力較2017年已經(jīng)有所減輕，同時(shí)政策重心向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)傾斜，貨幣政策在保持穩(wěn)健中性的基調(diào)下，可能會(huì)適度放松，流動(dòng)性或?qū)⑦呺H改善。

未來(lái)結(jié)構(gòu)性去杠桿仍是工作重點(diǎn)，將繼續(xù)限制房地產(chǎn)企業(yè)、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的國(guó)有企業(yè)融資，以及規(guī)范地方融資平臺(tái)。

專(zhuān)家觀點(diǎn)：7000億元的流動(dòng)性釋放超出預(yù)期

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅表示，2018年以來(lái)，一系列旨在’去杠桿’的政策疊加導(dǎo)致金融條件收緊幅度超出預(yù)期。由此，投資增速開(kāi)始放緩、通脹走弱，企業(yè)和政府部門(mén)的現(xiàn)金流也出現(xiàn)了一些邊際壓力。同時(shí)，考慮到貿(mào)易戰(zhàn)升溫的背景下外需也可能有一定’變數(shù)’，預(yù)計(jì)目前貨幣緊縮的節(jié)奏不具備可持續(xù)性。

在梁紅看來(lái)，降準(zhǔn)是未來(lái)大趨勢(shì)，下一步央行可能繼續(xù)采取降準(zhǔn)替代MLF（中期借貸便利）的操作方式。如果只是降準(zhǔn)釋放資金，導(dǎo)致金融市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，與去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)不匹配，但降準(zhǔn)置換MLF仍是比較穩(wěn)健的。

中金公司王劍測(cè)算，在不考慮降準(zhǔn)的情況下，2018年全年基礎(chǔ)貨幣需新增3.2萬(wàn)億元，為近年來(lái)的絕對(duì)高位，3.2萬(wàn)億元這么大量的基礎(chǔ)貨幣投放，在外匯占款、財(cái)政支出、其他渠道均不能大量貢獻(xiàn)的前提下，便只能主要交由了央行貨幣政策工具，包括逆回購(gòu)、MLF等。

中金公司的研報(bào)預(yù)計(jì)，今年還將有一次降準(zhǔn)、大概在100個(gè)基點(diǎn)，而與4月那次類(lèi)似，部分降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性可能用于置換到期的公開(kāi)市場(chǎng)操作工具。

交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示，貨幣政策保持穩(wěn)健中性基調(diào)不變，意味著貨幣政策不會(huì)有明顯寬松，并不會(huì)出現(xiàn)“大水漫灌”式流動(dòng)性投放。

華泰宏觀點(diǎn)評(píng)定向降準(zhǔn)，貨幣轉(zhuǎn)向清晰，降準(zhǔn)之后很可能還有降準(zhǔn)。華泰證券認(rèn)為此次降準(zhǔn)釋放資金略超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期（4000億）。

如是金融研究院創(chuàng)始人管清友表示，此次降準(zhǔn)在預(yù)期之內(nèi)，有助于改善市場(chǎng)情緒：本次降準(zhǔn)主要是落實(shí)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)要求，定向降準(zhǔn)，重點(diǎn)支持債轉(zhuǎn)股，穩(wěn)妥推進(jìn)去杠桿?？陀^上釋放了流動(dòng)性，緩解了資金壓力，有利于改善市場(chǎng)情緒。

（文章內(nèi)容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）