馬光遠

證監(jiān)會網站6月11日正式披露了小米CDR招股書。如果審核通過，小米將正式成為A股第一個發(fā)行CDR的公司。

就在此前不到一周，專打“獨角獸”的6只基金產品也于6月6日獲得產品批文，并火爆開售，最火爆的已經賣出100億元。

筆者對“獨角獸”的回歸感情一直很復雜。以“獨角獸”企業(yè)為代表的中國新經濟的崛起，是中國經濟基因正在出現(xiàn)顛覆性變化的關鍵因素，特別是過去10年，移動互聯(lián)網、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網、人工智能、生物科技以及智能制造等領域更是涌現(xiàn)出很多高成長企業(yè)，它們是中國新經濟的典型代表，也是改變中國經濟基因的新興力量。

中國資本市場對中國新經濟和高成長企業(yè)的崛起作出回應，通過制度變革促成這些企業(yè)在境內上市，也代表了中國資本市場自身的成長和進步。相信這些企業(yè)的上市在某種程度上也能改變中國資本市場的產業(yè)基因，讓資本市場距離中國經濟晴雨表的距離能夠近一點。

中國證券監(jiān)管機構順應新經濟的潮流，主動為中國“獨角獸”企業(yè)的回歸和上市創(chuàng)造制度條件，這無疑是一個巨大的進步，也是中國資本市場競爭力提升的體現(xiàn)，是中國金融制度面對新經濟主動作出回應的正確選擇。

但同時也必須承認，在A股市場，由于制度建設和監(jiān)管的滯后，很多初衷非常好的制度安排，最終在執(zhí)行過程中也會走樣，甚至淪為概念爆炒的工具。

首先，“獨角獸”只是一個估值標準，美國硅谷將估值超過10億美元的初創(chuàng)企業(yè)定義為“獨角獸”企業(yè)。但是，將“獨角獸”企業(yè)作為特殊主體，在上市的時候進行特殊優(yōu)待的，目前在海外資本市場還幾乎沒有。因為估值是機構做出來的，各個投資機構在投資的時候，估值究竟怎么算，并沒有太客觀的標準。

如果我們的上市規(guī)則里明確，凡是在互聯(lián)網、大數(shù)據(jù)、人工智能等領域估值達到“獨角獸”標準就可以通過綠色通道上市的話，這對那些股權投資基金而言，無疑是鼓勵他們人為做高估值，甚至會把一只“山羊”吹成“獨角獸”，然后再貼上互聯(lián)網、大數(shù)據(jù)、人工智能這些標簽。這種玩法，中國資本市場上的一些機構和個人真的是太擅長了。

即使是之前一些真正的“獨角獸”企業(yè)，也是在全球過去10年流動性大放水的情況下，在“錢多項目少”的時候估出來的。而到了目前這一階段，在全球貨幣政策收緊甚至出現(xiàn)“錢緊”的情況下，上述估值都有可能出現(xiàn)大幅度的縮水。如果恰好在這個時候讓這類企業(yè)通過綠色通道上市，等于把一個較大的泡沫丟給了股民接盤。

其次，已經在美股等境外市場上市的“獨角獸”企業(yè)，考慮到美股在過去10年量化寬松政策下屢創(chuàng)歷史新高，準備積極回歸的百度等企業(yè)的市值目前都處于高位。如果回歸，勢必在高位的時候還要經歷國內的一輪爆炒，大家才能分到錢，機構、券商以及鏈條上大大小小的參與者都要分一杯羹，不做高估值是分不到錢的。

坦率地講，中國資本市場最大的問題并不在于沒有創(chuàng)新，也不是沒有與國際接軌的舉措，而是在保護投資者利益這方面存在一定的短板，而在進行制度創(chuàng)新時，這個短板并沒有補齊。

所以說，“獨角獸”企業(yè)背后的確存在著虛胖的估值。面對巨大的套利空間，面對“獨角獸”給機構帶來的炒作機會，監(jiān)管機構一定要采取適當?shù)呐e措，避免爆炒、割韭菜等情況發(fā)生，要通過制度建設為投資者提供最基本的保護。

（作者為經濟學家，本文經授權轉載自公眾號“光遠看經濟”）