6月6日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布一系列CDR相關(guān)文件包括《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等，標(biāo)志著CDR發(fā)行的相關(guān)規(guī)則已經(jīng)成型。本篇報(bào)告旨在以問(wèn)答的形式討論投資者關(guān)于CDR較為關(guān)注的八個(gè)問(wèn)題。 CDR發(fā)行上市有怎樣的時(shí)間表？ 我們預(yù)計(jì)最早在七月份將有首只CDR在內(nèi)地市場(chǎng)發(fā)行上市。我們?cè)诖饲?篇CDR系列報(bào)告中提示，CDR發(fā)行相關(guān)規(guī)則可能在年中附近發(fā)布，首只CDR發(fā)行最早可能在三季度左右成行。此次證監(jiān)會(huì)發(fā)布系列文件，表明監(jiān)管規(guī)則已經(jīng)基本成熟，創(chuàng)新企業(yè)自公布日起即可按照這些規(guī)則申請(qǐng)發(fā)行上市。 哪些公司可能發(fā)行CDR？ 根據(jù)此前證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見》，我們自上而下初步篩選可能符合發(fā)行條件的境外已上市公司共計(jì)5家，市值總計(jì)約7.5萬(wàn)億元。未上市創(chuàng)新企業(yè)27家，最新估值共計(jì)2.7萬(wàn)億元。證監(jiān)會(huì)在公告中強(qiáng)調(diào)將嚴(yán)格掌握試點(diǎn)企業(yè)家數(shù)和籌資數(shù)量，合理安排發(fā)行時(shí)機(jī)和發(fā)行節(jié)奏。我們預(yù)計(jì)未來(lái)半年可能有3-6家創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行CDR。 CDR認(rèn)購(gòu)基金可能帶來(lái)哪些影響？ 近日媒體報(bào)道有六家公募基金被選中通過(guò)銀行渠道發(fā)行CDR認(rèn)購(gòu)基金參與CDR戰(zhàn)略投資，戰(zhàn)投鎖定期一年，基金封閉期三年。單只基金募集下限50億元，上限500億元，并優(yōu)先個(gè)人投資者認(rèn)購(gòu)，個(gè)人投資者認(rèn)購(gòu)上限50萬(wàn)元。我們理解，監(jiān)管層可能一方面是為了減小發(fā)行CDR對(duì)二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)的流動(dòng)性壓力，另一方面也是為了貫徹普惠金融的理念，讓個(gè)人投資者分享CDR上市帶來(lái)的收益紅利。雖然CDR認(rèn)購(gòu)基金未來(lái)的潛在收益的確具有不確定性，但按照過(guò)去幾年打新基金的收益情況預(yù)計(jì)正常情況下打新能夠獲得一定的收益。 下半年CDR可能的融資規(guī)模有多大？ 考慮到股本發(fā)行比例，CDR基礎(chǔ)股票來(lái)源（增發(fā)股份/轉(zhuǎn)讓老股）等重要細(xì)節(jié)具有不確定性，且因公司而異，我們粗略估算下半年發(fā)行CDR的募集資金總額在1000-2500億元左右。 CDR發(fā)行未來(lái)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)資金壓力大嗎？ 我們根據(jù)符合條件的上市及未上市創(chuàng)新企業(yè)來(lái)估算未來(lái)新增的融資規(guī)模，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年來(lái)自CDR發(fā)行帶來(lái)的融資量可能年均在2000-3000億元左右（相當(dāng)于目前A股正常日交易額水平的一半左右，相當(dāng)于A股總市值的不到0.5%）。按照這樣的募集資金總額并參考?xì)v史上A股募集資金總額的大小，總體上對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有一定壓力但基本在可控范圍。 CDR發(fā)行上市對(duì)A股、港股有什么短期影響？ 從股市來(lái)看，CDR上市短期可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)已經(jīng)上市的有競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新類企業(yè)的關(guān)注。A股港股兩地市場(chǎng)的科技股年初至今因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)及產(chǎn)業(yè)層面的擔(dān)心出現(xiàn)了一定的調(diào)整，隨著CDR上市臨近以及下半年港股市場(chǎng)新經(jīng)濟(jì)相關(guān)新股密集發(fā)行、外圍NASDAQ指數(shù)創(chuàng)歷史新高等因素影響，可能再次迎來(lái)配臵機(jī)會(huì)。我們篩選了A股港股市場(chǎng)的相關(guān)股票，供投資者參考（圖表8）。 CDR發(fā)行對(duì)海外上市ADR有什么影響？ 影響有限，可能有輕微的正面影響。一方面發(fā)行CDR將獲得一定資金，另外A股CDR上市后如果受到熱捧對(duì)海外股價(jià)可能也會(huì)有一定短線支持。 CDR上市對(duì)A股有什么中長(zhǎng)期影響？ CDR發(fā)行將逐步改變A股行業(yè)結(jié)構(gòu)，改善A股缺乏優(yōu)質(zhì)高科技、新經(jīng)濟(jì)公司的局面；改善A股優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)公司稀缺，投資者抱團(tuán)中小市值成長(zhǎng)股的局面，促進(jìn)中小市值個(gè)股估值分化；CDR發(fā)行幫助新經(jīng)濟(jì)類公司融資和發(fā)展，也有助于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。 （文章內(nèi)容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）