每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

A股市場有融資融券業(yè)務(wù)，投資者已日漸熟悉。H股市場同樣有類似業(yè)務(wù)，不過大部分內(nèi)地投資者可能就沒怎么接觸過了。

但是，這類融資業(yè)務(wù)兩個市場的實施細則卻可能不同，原則和風險都非常類似。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，5月7日早間，據(jù)中國香港東方日報消息，鑒于孖展借貸規(guī)模驟增及抵押品質(zhì)量下降，中國香港證監(jiān)會正與業(yè)界討論改善措施，初步考慮對每家券商的股票融資額（孖展）進行封頂。

投資者對孖展需求旺盛

“孖展”，英文為“Margin”，即保證金的意思。在中國香港市場上，銀行和證券公司一般向投資者提供保證金融資服務(wù)。開設(shè)了“孖展賬戶”的投資者，在進行股票買賣時，可利用它們提供的融資額進行杠桿投資，放大收益，和內(nèi)地融資業(yè)務(wù)非常類似。

近期由于港股的走強，投資者對孖展的需求也開始上升。數(shù)據(jù)顯示，截至去年年底，券商保證金融資額高達2060億港元（約合263億美元），較11年前的2006年翻了9倍。

上述限制孖展的消息，曾在4月底就有過類似報道。某媒體當時報道稱，中國香港證監(jiān)會正就保證金貸款（同為孖展）迅速增加所帶來的風險問題向券商進行咨詢。目前，中國香港證監(jiān)會仍在聽取業(yè)界意見階段，尚未有定論。

但火山君（微信公眾號：huoshan5188）向一些在中國香港開展業(yè)務(wù)的券商進行咨詢后，多數(shù)券商表示都已關(guān)注這一報道，但未有正式通知。

港股市場孖展條件更寬松，門檻更低

和內(nèi)地融資業(yè)務(wù)不同的是，港股市場的孖展對客戶門檻一般更低，每家經(jīng)紀商業(yè)務(wù)條款也不會完全一樣。

在A股市場，投資者要開融資融券賬戶，基本需要50萬元的門檻，還要做一大堆問卷測試。而在港股市場，大部分券商要求的門檻只需要3000美元。

甚至，還有券商提出了無門檻——近期富途證券作為業(yè)界第一家，推出了零資金門檻的港股/美股杠桿交易業(yè)務(wù)，給客戶提供最高2倍的港股/美股融資杠桿（10萬現(xiàn)金可以當20萬購買力使用），單一客戶最大可融資額度最高2000萬港幣或200萬美元，且投資者只需將港股現(xiàn)金帳戶升級為融資融券帳戶就可以使用了。

門檻低，杠桿比例卻很多比A股更高——如中國銀行（香港）作押比例為70%，最大可提供3.33倍杠桿。2018年4月16日至7月31日期間還搞了特別活動，特優(yōu)特定證券孖展優(yōu)惠年化利率只要3.88%。富途證券給的港股融資賬戶年化利息為6.8%，美股融資帳戶年化利息4.8%，當天還款不收利息。

無漲跌停板 港股參與孖展要謹慎

雖然這樣優(yōu)惠的條件，給予了投資者很大便利，但同時，由于港股沒有漲跌停制度，它的潛在風險也可能比A股更高。

在港股市場，一天跌30%、50%并不是新鮮事兒。如比亞迪H股在2015年3月30日，盤中一度暴跌近50%?？梢韵胂?，如果是高杠桿融資買入客戶，很可能盤中瞬間爆倉。

正因如此，對于此類業(yè)務(wù)的監(jiān)管，從來都是中國香港證監(jiān)會的重點。去年10月10日，中國香港證監(jiān)會針對有些券商就孖展未制定合理的風險管理以及內(nèi)部監(jiān)控措施，而形成了不當風險，導致一些機構(gòu)遭受損失，叫停了一些券商提供新孖展。

今年5月4日，中國香港證監(jiān)會中介機構(gòu)部執(zhí)行董事梁鳳儀表示，隨著港股與內(nèi)地的市場愈趨融合，內(nèi)地公司現(xiàn)時在港股市場擔當更為重要的角色。內(nèi)地公司占香港保薦人業(yè)務(wù)的70%，證券交易的10%，及保證金借貸的40%。

而近期有一只被大量質(zhì)押的股票的價格急挫，有總市值超過四分之一的股份被質(zhì)押給約20家保證金經(jīng)紀行。以單一股票作為抵押品而借予該名大股東的款項，已占相關(guān)經(jīng)紀行約20%至40%的總保證金貸款。最終在股價急挫當日和隨后的一個星期，中國香港證監(jiān)會要求經(jīng)紀行注入了新資金，才得以緩解。

梁鳳儀表示，上述的事件正好提醒我們，保證金經(jīng)紀行的貸款手法涉及高風險，有需要加以改善。中國香港證監(jiān)會經(jīng)常會就保證金貸款進行壓力測試，確保經(jīng)紀行審慎地管理保證金業(yè)務(wù)。

多家公司強調(diào)審慎開展孖展業(yè)務(wù)

而對于券商而言，在開展孖展業(yè)務(wù)時，目前也越來越強調(diào)風控的重要性。

如海通國際就在2017年年報中明確表示，由于集團從風險管理角度實施更謹慎的孖展借貸政策，孖展貸款下降導致利息收入減少。

而交銀國際也在年報中明確，對于融資貸款采取審慎的態(tài)度，并定期對融資貸款（包括抵押品）的價值和質(zhì)量進行減值評估，2017年作出撥備準備1980萬港元（2016年為830萬港元），其中包括以停牌股票作抵押融資貸款之全額撥備1100萬港元。

富途證券相關(guān)人士則對火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，公司會審慎選擇融資標的，支持融資的股票清單也會隨時做調(diào)整，選擇標準會參考同業(yè)、股票流動性、成交量等指標。如果短期內(nèi)股票負面新聞不斷，也會臨時調(diào)整孖展率。此外，剛上的新股、窩輪和仙股均不納入可融資標的。

總之，無論在A股做融資融券，還是在H股做孖展，投資者保持謹慎的態(tài)度，牢記風險永遠是第一位的。

（本文封面圖來自攝圖網(wǎng)）