終！于！來！了！

剛剛，中國人民銀行網(wǎng)站掛出《中國人民銀行 中國銀行保險監(jiān)督管理委員會 中國證券監(jiān)督管理委員會 國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布<關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見>》。

資管新規(guī)正式落地，百萬億規(guī)模市場為之神經(jīng)緊繃。

中國證券報（ID：xhszzb）記者梳理發(fā)現(xiàn)，與征求意見稿相比，資管新規(guī)有N大變化。

重要變化包括：過渡期延長至2020年底，對標準化產(chǎn)品的界定更為明晰、增加了部分資管產(chǎn)品仍可采用攤余成本法估值、分級產(chǎn)品和杠桿比率較以前較為放松。

N大變化搶先看

記者梳理了資管新規(guī)出現(xiàn)較大變化的條款：

第二條：

新：資產(chǎn)管理業(yè)務是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機構、金融資產(chǎn)投資公司等金融機構接受投資者委托，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理的金融服務。

金融機構為委托人利益履行誠實信用、勤勉盡責義務并收取相應的管理費用，委托人自擔投資風險并獲得收益。金融機構可以與委托人在合同中事先約定收取合理的業(yè)績報酬，業(yè)績報酬計入管理費，須與產(chǎn)品一一對應并逐個結算，不同產(chǎn)品之間不得相互串用。

私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規(guī)，私募投資基金專門法律、行政法規(guī)中沒有明確規(guī)定的適用本意見，創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關規(guī)定另行制定。

【增加金融資產(chǎn)投資公司以及關于私募投資基金等表述】

第三條：

新：資產(chǎn)管理產(chǎn)品包括但不限于人民幣或外幣形式的銀行非保本理財產(chǎn)品，資金信托，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司、保險資產(chǎn)管理機構、金融資產(chǎn)投資公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。依據(jù)金融管理部門頒布規(guī)則開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務，依據(jù)人力資源社會保障部門頒布規(guī)則發(fā)行的養(yǎng)老金產(chǎn)品，不適用本意見。

【增加不限于人民幣或外幣形式的銀行非保本理財產(chǎn)品等表述?！?/p>

第四條：

新：固定收益類產(chǎn)品投資于存款、債券等債權類資產(chǎn)的比例不低于80%，權益類產(chǎn)品投資于股票、未上市企業(yè)股權等權益類資產(chǎn)的比例不低于80%，商品及金融衍生品類產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%，混合類產(chǎn)品投資于債權類資產(chǎn)、權益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達到前三類產(chǎn)品標準。

非因金融機構主觀因素導致突破前述比例限制的，金融機構應當在流動性受限資產(chǎn)可出售、可轉讓或者恢復交易的15個交易日內(nèi)調(diào)整至符合要求。

【增加非因金融機構主觀因素導致突破前述比例限制的規(guī)定】

第五條：

新：資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者分為不特定社會公眾和合格投資者兩大類。合格投資者是指具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織。

（一）具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。

投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

【增加投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品等規(guī)定】

第八條：

新：金融機構運用受托資金進行投資，應當遵守審慎經(jīng)營規(guī)則，制定科學合理的投資策略和風險管理制度，有效防范和控制風險。金融機構應當履行以下管理人職責：

【改動兩條：（二）辦理產(chǎn)品登記備案或者注冊手續(xù)；（六）依法計算并披露產(chǎn)品凈值或者投資收益情況，確定申購、贖回價格。

并增加：（十）在兌付受托資金及收益時，金融機構應當保證受托資金及收益返回委托人的原賬戶、同名賬戶或者合同約定的受益人賬戶?！?/p>

第十條：

新：公募產(chǎn)品主要投資標準化債權類資產(chǎn)以及上市交易的股票，除法律法規(guī)和金融管理部門另有規(guī)定外，不得投資未上市企業(yè)股權。公募產(chǎn)品可以投資商品及金融衍生品，但應當符合法律法規(guī)以及金融管理部門的相關規(guī)定。

私募產(chǎn)品的投資范圍由合同約定，可以投資債權類資產(chǎn)、上市或掛牌交易的股票、未上市企業(yè)股權（含債轉股）和受（收）益權以及符合法律法規(guī)規(guī)定的其他資產(chǎn)，并嚴格遵守投資者適當性管理要求。鼓勵充分運用私募產(chǎn)品支持市場化、法治化債轉股。

【刪除關于銀行公募產(chǎn)品的規(guī)定?！?/p>

第十一條

新：資產(chǎn)管理產(chǎn)品進行投資應當符合以下規(guī)定：

（一）標準化債權類資產(chǎn)應當同時符合以下條件：

1.等分化，可交易。

2.信息披露充分。

3.集中登記，獨立托管。

4.公允定價，流動性機制完善。

5.在銀行間市場、證券交易所市場等經(jīng)國務院同意設立的交易市場交易。

標準化債權類資產(chǎn)的具體認定規(guī)則由中國人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門另行制定。

標準化債權類資產(chǎn)之外的債權類資產(chǎn)均為非標準化債權類資產(chǎn)。金融機構發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于非標準化債權類資產(chǎn)的，應當遵守金融監(jiān)督管理部門制定的有關限額管理、流動性管理等監(jiān)管標準。金融監(jiān)督管理部門未制定相關監(jiān)管標準的，由中國人民銀行督促根據(jù)本意見要求制定監(jiān)管標準并予以執(zhí)行。

（三）鼓勵金融機構在依法合規(guī)、商業(yè)可持續(xù)的前提下，通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金投向符合國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策要求、符合國家供給側結構性改革政策要求的領域。鼓勵金融機構通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持經(jīng)濟結構轉型，支持市場化、法治化債轉股，降低企業(yè)杠桿率。

【明確相關定義】

第十五條：

新：為降低期限錯配風險，金融機構應當強化資產(chǎn)管理產(chǎn)品久期管理，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品期限不得低于90天。資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于非標準化債權類資產(chǎn)的，非標準化債權類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日。

【刪除：金融機構應當根據(jù)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的期限設定不同的管理費率，產(chǎn)品期限越長，年化管理費率越低?！?/p>

圖片來源：攝圖網(wǎng)

第十八條：

新：金融機構對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應當實行凈值化管理，凈值生成應當符合企業(yè)會計準則規(guī)定，及時反映基礎金融資產(chǎn)的收益和風險，由托管機構進行核算并定期提供報告，由外部審計機構進行審計確認，被審計金融機構應當披露審計結果并同時報送金融管理部門。

金融資產(chǎn)堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量。符合以下條件之一的，可按照企業(yè)會計準則以攤余成本進行計量：

（一）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。

（二）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術可靠計量公允價值。

金融機構以攤余成本計量金融資產(chǎn)凈值，應當采用適當?shù)娘L險控制手段，對金融資產(chǎn)凈值的公允性進行評估。當以攤余成本計量已不能真實公允反映金融資產(chǎn)凈值時，托管機構應當督促金融機構調(diào)整會計核算和估值方法。金融機構前期以攤余成本計量的金融資產(chǎn)的加權平均價格與資產(chǎn)管理產(chǎn)品實際兌付時金融資產(chǎn)的價值的偏離度不得達到5%或以上，如果偏離5%或以上的產(chǎn)品數(shù)超過所發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)的5%，金融機構不得再發(fā)行以攤余成本計量金融資產(chǎn)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

【有較大變動。較征求意見稿寬松。提出部分情形下可繼續(xù)采用攤余成本法估值，比如資管產(chǎn)品為封閉式，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場等。按照十八條部分非標資產(chǎn)可采取攤余成本法估值，有助于存量非標項目正常運轉。】

第十九條：經(jīng)金融管理部門認定，存在以下行為的視為剛性兌付：

（一）資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行人或者管理人違反真實公允確定凈值原則，對產(chǎn)品進行保本保收益。

（二）采取滾動發(fā)行等方式，使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風險在不同投資者之間發(fā)生轉移，實現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益。

（三）資產(chǎn)管理產(chǎn)品不能如期兌付或者兌付困難時，發(fā)行或者管理該產(chǎn)品的金融機構自行籌集資金償付或者委托其他機構代為償付。

（四）金融管理部門認定的其他情形。

經(jīng)認定存在剛性兌付行為的，區(qū)分以下兩類機構進行懲處：

（一）存款類金融機構發(fā)生剛性兌付的，認定為利用具有存款本質(zhì)特征的資產(chǎn)管理產(chǎn)品進行監(jiān)管套利，由國務院銀行保險監(jiān)督管理機構和中國人民銀行按照存款業(yè)務予以規(guī)范，足額補繳存款準備金和存款保險保費，并予以行政處罰。

（二）非存款類持牌金融機構發(fā)生剛性兌付的，認定為違規(guī)經(jīng)營，由金融監(jiān)督管理部門和中國人民銀行依法糾正并予以處罰。

任何單位和個人發(fā)現(xiàn)金融機構存在剛性兌付行為的，可以向金融管理部門舉報，查證屬實且舉報內(nèi)容未被相關部門掌握的，給予適當獎勵。

外部審計機構在對金融機構進行審計時，如果發(fā)現(xiàn)金融機構存在剛性兌付行為的，應當及時報告金融管理部門。外部審計機構在審計過程中未能勤勉盡責，依法追究相應責任或依法依規(guī)給予行政處罰，并將相關信息納入全國信用信息共享平臺，建立聯(lián)合懲戒機制。

【對剛兌的定性與征求意見稿變化不大。在處罰辦法中強調(diào)了外部審計機構擔責，督促外部審計機構恪盡職守，勤勉盡責?！?/p>

第二十條：

資產(chǎn)管理產(chǎn)品應當設定負債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）上限，同類產(chǎn)品適用統(tǒng)一的負債比例上限。每只開放式公募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%，每只封閉式公募產(chǎn)品、每只私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%。計算單只產(chǎn)品的總資產(chǎn)時應當按照穿透原則合并計算所投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品的總資產(chǎn)。

金融機構不得以受托管理的資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額進行質(zhì)押融資，放大杠桿。

【與征求意見稿相比刪除了：“資管產(chǎn)品持有人不得以所持有的資管產(chǎn)品份額進行質(zhì)押融資”，刪去了“個人不得使用銀行貸款等非自有資金投資資管產(chǎn)品”允許個人在合理的情況下使用資管產(chǎn)品份額質(zhì)押融資。但金融機構不得以受托管理的資管產(chǎn)品份額進行質(zhì)押融資?！?/p>

第二十二條：金融機構不得為其他金融機構的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務。

資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

金融機構將資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于其他機構發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，從而將本機構的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金委托給其他機構進行投資的，該受托機構應當為具有專業(yè)投資能力和資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的機構。公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機構應當為金融機構，私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機構可以為私募基金管理人。受托機構應當切實履行主動管理職責，不得進行轉委托，不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。委托機構應當對受托機構開展盡職調(diào)查，實行名單制管理，明確規(guī)定受托機構的準入標準和程序、責任和義務、存續(xù)期管理、利益沖突防范機制、信息披露義務以及退出機制。委托機構不得因委托其他機構投資而免除自身應當承擔的責任。

金融機構可以聘請具有專業(yè)資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的機構作為投資顧問。投資顧問提供投資建議指導委托機構操作。

金融監(jiān)督管理部門和國家有關部門應當對各類金融機構開展資產(chǎn)管理業(yè)務實行平等準入、給予公平待遇。資產(chǎn)管理產(chǎn)品應當在賬戶開立、產(chǎn)權登記、法律訴訟等方面享有平等的地位。金融監(jiān)督管理部門基于風險防控考慮，確實需要對其他行業(yè)金融機構發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品采取限制措施的，應當充分征求相關部門意見并達成一致。

【為征求意見稿第21條。相較征求意見稿，此條關于資管產(chǎn)品嵌套層數(shù)要求不變，明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機構應當為金融機構，私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機構可以為私募基金管理人，也就是明確私募基金可作為私募產(chǎn)品的受托管理人。】

第二十一條

新：公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得進行份額分級。

【刪除關于投資于單一投資標的私募產(chǎn)品和投資債券、股票等標準化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品不得分級的規(guī)定?！?/p>

第二十九條：

過渡期為本意見發(fā)布之日起至2020年底，對提前完成整改的機構，給予適當監(jiān)管激勵。過渡期內(nèi)，金融機構發(fā)行新產(chǎn)品應當符合本意見的規(guī)定；為接續(xù)存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)，維持必要的流動性和市場穩(wěn)定，金融機構可以發(fā)行老產(chǎn)品對接，但應當嚴格控制在存量產(chǎn)品整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減，防止過渡期結束時出現(xiàn)斷崖效應。金融機構應當制定過渡期內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務整改計劃，明確時間進度安排，并報送相關金融監(jiān)督管理部門，由其認可并監(jiān)督實施，同時報備中國人民銀行。過渡期結束后，金融機構的資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照本意見進行全面規(guī)范（因子公司尚未成立而達不到第三方獨立托管要求的情形除外），金融機構不得再發(fā)行或存續(xù)違反本意見規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

【延長過渡期】

相關政策時間線

2017年11月17日，央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局出臺《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》，意見稿長達10000字，分29條，信息量巨大。

此后，有關政策陸續(xù)出臺。中國證券報（ID：xhszzb）記者梳理了這段時期相關政策的情況：

相關政策梳理一覽

中國證券報公眾號（ID：xhszzb） 記者：葉斯琦、李惠敏、郭夢迪、劉宗根、吳娟娟、許曉