每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 李蕾 每經(jīng)編輯 葉峰    

▲CFP圖

每經(jīng)記者 李蕾 每經(jīng)編輯 葉峰

3月30日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“協(xié)會(huì)”）發(fā)布了《私募投資基金非上市股權(quán)投資估值指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《指引》”），主要包括總則、估值原則、估值方法三部分內(nèi)容，對(duì)于私募基金非上市股權(quán)投資的估值相關(guān)做了詳細(xì)說(shuō)明和規(guī)定。

2017年3月，財(cái)政部修訂了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》，修訂后的準(zhǔn)則將對(duì)私募基金投資非上市股權(quán)的確認(rèn)和計(jì)量產(chǎn)生重大影響，特別是在估值方面提出了更高的要求，修訂后的準(zhǔn)則將從2018年1月1日至2021年1月1日逐步開(kāi)始執(zhí)行。截至目前，私募基金投資非上市股權(quán)仍缺乏統(tǒng)一的估值標(biāo)準(zhǔn)，私募基金管理人在估值實(shí)踐中使用各種不同的操作方式，估值水平良莠不齊。

協(xié)會(huì)在《指引》的起草說(shuō)明中表示，為引導(dǎo)私募投資基金非上市股權(quán)投資專(zhuān)業(yè)化估值，完善資產(chǎn)管理行業(yè)估值標(biāo)準(zhǔn)體系，促進(jìn)私募基金行業(yè)健康發(fā)展，保護(hù)基金持有人利益，協(xié)會(huì)結(jié)合私募基金現(xiàn)有的運(yùn)作管理及信息披露規(guī)范，參考《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》及《國(guó)際私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資基金估值指引（International Private Equity and Venture Capital Valuation Guidelines）》（2015年12月版），起草了《指引》。

從內(nèi)容上來(lái)看，《指引》主要包含了以下幾方面：1、明確了指引的適用范圍；2、強(qiáng)化估值主體責(zé)任；3、保持估值技術(shù)的一致性；4、強(qiáng)調(diào)公允價(jià)值估值原則；5、設(shè)定非上市股權(quán)估值的假設(shè)前提；6、指出使用估值技術(shù)的綜合考慮因素；7、規(guī)定估值的反向檢驗(yàn)；8、提出五種具體估值方法、適用場(chǎng)景及應(yīng)用指南；9、中國(guó)市場(chǎng)特定情況相關(guān)考慮。

從估值方法上來(lái)看，《指引》提出了私募基金在對(duì)非上市股權(quán)進(jìn)行估值時(shí)通常采用的五種估值方法，即：參考最近融資價(jià)格法、市場(chǎng)乘數(shù)法、行業(yè)指標(biāo)法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法和凈資產(chǎn)法。其中，參考最近融資價(jià)格法、市場(chǎng)乘數(shù)法、行業(yè)指標(biāo)法屬于市場(chǎng)法，現(xiàn)金流折現(xiàn)法屬于收益法，凈資產(chǎn)法屬于成本法?！吨敢分赋?，“基金管理人應(yīng)當(dāng)充分考慮市場(chǎng)參與者在選擇估值方法時(shí)考慮的各種因素，并結(jié)合自己的判斷，采用多種分屬不同估值技術(shù)的方法對(duì)非上市股權(quán)進(jìn)行估值”。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士在評(píng)價(jià)中表示，現(xiàn)在股權(quán)估值的水分比較大，獨(dú)角獸估值差異大、水分大，“中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)推出的指引，對(duì)全社會(huì)合理估值很有參考借鑒作用”。

相關(guān)鏈接

私募投資基金非上市股權(quán)投資估值指引（試行）

總則

（一）為引導(dǎo)私募投資基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“私募基金”）專(zhuān)業(yè)化估值，保護(hù)基金持有人的利益，根據(jù)《證券投資基金法》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》、《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》等法律、法規(guī)，及《私募投資基金信息披露管理辦法》、《私募投資基金服務(wù)業(yè)務(wù)管理辦法（試行）》等自律規(guī)則，制定本指引。

（二）本指引所稱(chēng)的私募基金，包括基金管理公司及其子公司管理的特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃、證券公司及其子公司管理的資產(chǎn)管理計(jì)劃、期貨公司及其子公司管理的資產(chǎn)管理計(jì)劃以及經(jīng)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募基金管理人管理的私募投資基金。

（三）本指引所稱(chēng)的非上市股權(quán)投資，是指私募基金對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資。對(duì)于已在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌但交易不活躍的企業(yè)，其股權(quán)估值參考本指引執(zhí)行。

（四）私募基金管理人（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“基金管理人”）和基金服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)私募基金持有的非上市股權(quán)進(jìn)行估值時(shí)，參照本指引執(zhí)行。其他類(lèi)型的投資基金在對(duì)其持有的非上市股權(quán)進(jìn)行估值時(shí)，參考本指引執(zhí)行。

（五）如果基金管理人未按照第（三）、（四）條進(jìn)行估值，應(yīng)當(dāng)在相關(guān)的合同或協(xié)議中進(jìn)行約定并依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及自律規(guī)則履行相應(yīng)的信息披露義務(wù)。

（六）基金管理人作為估值的第一責(zé)任人，應(yīng)當(dāng)對(duì)估值方法和估值參數(shù)等承擔(dān)最終責(zé)任，并定期對(duì)估值結(jié)論進(jìn)行檢驗(yàn)，防范可能出現(xiàn)的重大偏差。

（七）本指引自2018年7月1日起施行。

其余內(nèi)容，估值原則和估值方法，請(qǐng)掃面二維碼閱讀。