俗話說，狗能旺財(cái)，狗年旺財(cái)。

但是狗年也不是沒有風(fēng)險(xiǎn)，狗年恰逢2018年，而在歷史上逢8的年份都容易出黑天鵝，比如說98年的亞洲金融危機(jī)，08年的全球金融危機(jī)。18年會不會有危機(jī)？這個(gè)誰也不知道，但是從年初全球股市的大幅震蕩來看，今年的黑天鵝可能也不少，如何守住財(cái)富，我們今年有這么幾條建議：

一、重視港股市場機(jī)會

什么是未來？十九大提出來，中國居民未來會追求更加美好的生活。什么是更加美好的生活？

30年以前，中國居民家徒四壁，一無所有，美好生活就是求溫飽奔小康，要買家電、買車、買房子，什么都想買，數(shù)量越多越好，這是工業(yè)化的時(shí)代，也是簡單模仿就能賺錢的時(shí)代。

但是30年以后的今天，大家彩電早就不看了，車子和房子也都有了，美好生活的目標(biāo)就不是什么都要了，而是什么都要用好的，學(xué)術(shù)點(diǎn)說就是消費(fèi)升級，通俗點(diǎn)說就是要“高端、大氣、上檔次”，而想要高大上，靠簡單模仿就不行了，得從桑塔納升級到寶馬，得提高質(zhì)量，而提高質(zhì)量的核心是創(chuàng)新。

所以說，面向未來，美好生活的根基是創(chuàng)新。從最早的電燈、電視，電話，到汽車、電腦、手機(jī)，創(chuàng)新早已讓我們這代人過上了比古代帝王更好的生活，也創(chuàng)造了無數(shù)的財(cái)富。諸不見美國股市的持續(xù)新高，靠的就是Google，F(xiàn)acebook，Amazon等一個(gè)又一個(gè)創(chuàng)新的偉大公司，而另一個(gè)傳奇人物Elon Musk，不僅開創(chuàng)了電動汽車的時(shí)代，最近又成功地把他的Telsa跑車用超級火箭送上了火星的軌道。

我們也有創(chuàng)新，新時(shí)代有四大發(fā)明：“網(wǎng)購、共享單車、移動支付和高鐵”，我們每天都在用淘寶購物，用微信交流，百度搜索，支付寶或者微信支付，但絕大部分創(chuàng)新企業(yè)都不在境內(nèi)上市，而是在海外上市，尤其是在美國上市，為什么大家喜歡去美國？

美國股市有一個(gè)特殊的制度安排，就是同股不同權(quán)。而包括Facebook，Google，Baidu，Alibaba等在內(nèi)的很多科技公司都采取了同股不同權(quán)的制度。因?yàn)樵趧?chuàng)業(yè)初期，科技企業(yè)需要資金發(fā)展，要犧牲股權(quán)換取融資，但同時(shí)又不愿意失去控制權(quán)，因而同股不同權(quán)的制度有助于激勵(lì)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，美國市場也就是憑借這一制度優(yōu)勢吸引了全球大批的企業(yè)。

而對于香港市場而言，這幾年最大的遺憾莫過于錯(cuò)過了阿里巴巴上市，核心也在于香港股市當(dāng)時(shí)不愿意修改同股同權(quán)的制度安排。

而這一切，在今年即將發(fā)生巨變，香港交易所徹底反思，將正式允許同股不同權(quán)，而這對于中國內(nèi)地創(chuàng)新型的企業(yè)將是巨大的福音，諸如小米、螞蟻金服等新一批創(chuàng)新企業(yè)而言，去香港市場上市將是一個(gè)重要的選擇。

而這也就意味著香港市場未來不再是一個(gè)以地產(chǎn)、銀行為主導(dǎo)的周期股市場，而有希望變成以騰訊為首，同時(shí)一大批新興創(chuàng)新企業(yè)聚集的市場，成為代表成長與創(chuàng)新的市場。

所以，如果你相信中國的未來，相信未來的希望在于科技、在于創(chuàng)新，就一定要重視港股的投資機(jī)會。

二、重視中國國債和黃金的機(jī)會

在塔勒布著名的《黑天鵝》當(dāng)中，他說大多數(shù)人的資產(chǎn)配置都是錯(cuò)誤的。

首先，世界是不確定的。哥倫布為了尋找印度，結(jié)果發(fā)現(xiàn)了美洲。泰坦尼克號稱永不沉沒的巨輪。日本在80年代號稱要買下全世界，絕對沒有想到后面會失去30年。2007年全球經(jīng)濟(jì)欣欣向榮，沒有人想到2008年就發(fā)生了全球金融危機(jī)。描繪希拉里的傳記式小說《為總統(tǒng)而生》，肯定沒有想到特朗普會當(dāng)選總統(tǒng)。

既然世界充滿了不確定，那么投資的原則要么是超高的回報(bào)，要么是絕對的安全，絕對不能中庸。

很多人的資產(chǎn)配置是橄欖型，即資產(chǎn)配置集中在中庸的資產(chǎn)，比如都是普通房產(chǎn)、普通股票等的組合，覺得風(fēng)險(xiǎn)不是特別大，回報(bào)也不會特別差。殊不知一旦黑天鵝事件發(fā)生，中等風(fēng)險(xiǎn)和高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)其實(shí)沒有差別，都是大幅下跌。

比如說次貸危機(jī)前很多人跟風(fēng)購買了度假房產(chǎn)，結(jié)果漲的幅度不大，但是跌起來比誰都快，因?yàn)檫@類資產(chǎn)大家都是買來投機(jī)的，等想起來要賣的時(shí)候也都是大家都想賣的時(shí)候，肯定也是賣不掉的時(shí)候。還有比如說現(xiàn)在流行把買銀行股當(dāng)做價(jià)值投資，但是當(dāng)年美國花旗銀行在70年代也曾是漂亮50當(dāng)中的一朵明星，但是在07-08年金融危機(jī)中跌破了1美元，原因在于銀行賺的錢很多時(shí)候是賬面價(jià)值，因?yàn)橘J款沒有到期，但是貸款到期會怎么樣誰也說不清，如果碰到一次金融危機(jī)可能就全部賠光了。

所以，真正的資產(chǎn)配置應(yīng)該是啞鈴型。一頭是高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，比如說代表創(chuàng)新的資產(chǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)也有高回報(bào)，過去幾年大家如果持有騰訊、Google這些科技股都是數(shù)倍的回報(bào)。而另一頭應(yīng)該是低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這里就包括了國債和黃金，哪怕發(fā)生了天大的事，這兩類資產(chǎn)還是能幫你的財(cái)富保值。

而從18年以來，意外的事件就很多。比如說美股突然大跌，而且連帶著全球股市下跌。數(shù)字貨幣在兩個(gè)月內(nèi)跌去了一半，而美元的大幅下跌也令人大跌眼鏡。

首先，在不確定性增加時(shí)刻，黃金具有巨大的價(jià)值。過去十年，經(jīng)過全球央行長期放水，各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。而隨著全球央行貨幣政策逐漸收緊，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格也高處不勝寒，大家突然發(fā)現(xiàn)有時(shí)候資產(chǎn)價(jià)格不跌也是一種幸福，全球迫切需要避險(xiǎn)資產(chǎn)，但是真正的避險(xiǎn)資產(chǎn)又是極度缺乏。海外歐洲、日本的國債還依舊是零利率，美國國債利率也在往上走，看上去也不太安全。而過去大家講了許多數(shù)字貨幣的邏輯，也有各種稀缺的故事，但是數(shù)字貨幣最大的缺陷就是可以無限復(fù)制，你發(fā)明比特幣，我發(fā)明萊特幣，本質(zhì)上供給是無限的，其實(shí)跟歷史上最大的郁金香泡沫沒有差別，所以今年也開始被打回原形。而從人類歷史發(fā)展來看，真正長期稀缺的是黃金，因?yàn)閮α坑邢蓿_采成本持續(xù)上升，所以在今年全球風(fēng)險(xiǎn)上升的環(huán)境下，我們認(rèn)為黃金的價(jià)值值得重視。

其次，中國國債具有巨大的價(jià)值。我們在18年年初以來持續(xù)推薦中國債市的機(jī)會，也一直被很多人看笑話，覺得1月份股市那么好，我們推薦債市顯得很滑稽。而中國國債的所有期限利率均比年初下降，也就是說買中國國債的話你到現(xiàn)在是賺錢的，賺不賺錢這就是巨大的差別！

為什么中國國債有價(jià)值？因?yàn)橹袊膰鴤矢摺，F(xiàn)在中國10年期國債利率接近4%，由于機(jī)構(gòu)買國債可以免所得稅，相當(dāng)于5%的稅前無風(fēng)險(xiǎn)利率。

國債的另外一個(gè)價(jià)值與去杠桿有關(guān)。大家都知道去杠桿是未來政府的重要目標(biāo)，但是去杠桿到底誰會受益？

首先，我們要知道去杠桿是在做什么。杠桿其實(shí)就是負(fù)債，過去我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展靠加杠桿。如果按照央行的說法，以后為了去杠桿，貨幣低增成為新常態(tài)，那么就可以理解人民幣從去年以來的升值，而這也就給買中國國債提供了充分的理由，因?yàn)槟愕玫降牟粌H是4%的利息，而且還有不再貶值的貨幣。

三、小心房地產(chǎn)泡沫，提防商品下跌

上面兩個(gè)我們都是在提示機(jī)會，而這一部分我們要開始提示風(fēng)險(xiǎn)。

首先是房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，熟悉我們觀點(diǎn)的朋友都知道，我們對房地產(chǎn)市場一直非常謹(jǐn)慎，對地產(chǎn)泡沫非常擔(dān)憂，雖然過去經(jīng)常被打臉，但是我們的觀點(diǎn)不變，要警惕房地產(chǎn)泡沫。

從全球各國的歷史來看，從來沒有只漲不跌的資產(chǎn)，尤其是房地產(chǎn)，只不過因?yàn)榉康禺a(chǎn)周期太長了，涉及到的利益太多，而且專家眾多，人多嘴雜，所以在短期很難看清方向。但如果看的長一點(diǎn)，方向其實(shí)是不言自明的。

我們認(rèn)為，決定房地產(chǎn)市場走勢的因素不是供給，而是需求！

但有人不同意，說你看統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在的房地產(chǎn)庫存不是歷史新低嗎？這不是說明房子的供給少嗎？甚至有專家據(jù)此判斷說18年中國經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)是房價(jià)上漲，我聽了實(shí)在是無語了，我想反問一句：“你知道統(tǒng)計(jì)局的房地產(chǎn)庫存是什么嗎？”

我們統(tǒng)計(jì)局的房地產(chǎn)庫存，指的是新房庫存，而不是所有房子的庫存。因?yàn)榉孔硬皇强焖傧M(fèi)品，不是造完就被用掉了，而是從企業(yè)手里轉(zhuǎn)到了居民手里，這個(gè)過程中房子并沒有消失，只是所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，難道房子在居民手里就不是庫存了嗎？

既然房子不是消費(fèi)品，那么就涉及到房子的另外一個(gè)屬性、投資品。我相信在過去兩年買房的，肯定有很大比例是投資需求，原因很簡單，如果是剛需，為什么不在15年房價(jià)便宜的時(shí)候買，非要等到16、17年房價(jià)大漲了以后沖進(jìn)來買？買漲不買跌，這不是投資又是啥呢？

而對于投資品，我想說的是，用新增供給決定價(jià)格的邏輯是絕對錯(cuò)誤的。我們可以簡單拿股市做個(gè)比方，如果有人告訴你說，A股的IPO暫停了，所以股市要大漲，你會不會覺得他說的很對，還是覺得很無語。如果是后者，那就對了！因?yàn)楣善笔峭顿Y品，不是消費(fèi)品，所有的存量股票都是潛在供給，股價(jià)大漲如果沒有基本面支撐，存量股票就會有人倒給你。

所以，用低庫存的邏輯，大家可以去買工業(yè)品、買茅臺，唯獨(dú)不能買房！因?yàn)楣I(yè)品、消費(fèi)品的庫存低，那就是真的低，因?yàn)槎急挥玫袅恕６康禺a(chǎn)的庫存低嗎？房子去年都賣了近2000萬套，庫存怎么可能越來越低呢？只不過大家都相信房價(jià)永遠(yuǎn)漲，不愿意賣，但等到房價(jià)真的跌了，庫存就出來了。

所以，消費(fèi)品的價(jià)格可以由供給決定，但是投資品的價(jià)格絕對是需求決定。是因?yàn)榉績r(jià)漲所以供給少，而不是相反。反過來說，如果房價(jià)跌，那么供給一定會多。

而在決定需求方面，最根本的因素就是人口結(jié)構(gòu)和城市化，這是中長期永恒的邏輯。從人口出生率來看，放開二胎以后的生育率也沒有顯著回升，這意味著未來年輕人口數(shù)量的減少不會改變。而從城市化來看，目前已經(jīng)接近60%，而70%是公認(rèn)的城市化率頂峰，這也說明目前城市化進(jìn)程也到了尾聲。

而在短期內(nèi)，決定房地產(chǎn)需求的核心指標(biāo)是利率。按照央行最新的數(shù)據(jù)，17年年末的房貸利率是5.26%，相當(dāng)于基準(zhǔn)利率平均上浮約10%，比17年初相當(dāng)于3次加息。而且目前房貸利率上行的趨勢并未結(jié)束。

而從居民部門貸款的增長來看，15年中國居民部門一個(gè)月商業(yè)貸款不到3000億，到17年就到了6000億，全年7萬億的商業(yè)貸款，再加上1萬億的公積金貸款，相當(dāng)于一年10%的GDP都被居民借走了。

但是現(xiàn)在貸款利率天天往上走，再加上銀監(jiān)會明確提出來要抑制居民加杠桿，居民舉債的行為還能持續(xù)多久呢？如果貸款利率都回到了15年水平，那么舉債會不會也回到15年的水平呢？

央行在最新的貨幣政策報(bào)告中，特地提到要抑制資產(chǎn)泡沫。

四、千萬不要過度舉債，努力奮斗才有幸福

習(xí)近平主席告訴我們，幸福都是奮斗出來的。反過來說，幸福不是借來的，不是靠投機(jī)搏出來的!

橋水公司的達(dá)里奧有一本名著《原則》，講述了他對經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行的理解，其實(shí)對現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的刻畫入木三分。

首先，他說決定經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的是生產(chǎn)的進(jìn)步，以個(gè)體來說，就是你的勞動創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)增長，你創(chuàng)造了多少價(jià)值，就能支配多少消費(fèi)。

但是，他又說人民不滿足于消費(fèi)自己創(chuàng)造的東西，于是就發(fā)明了舉債，通過舉債，大家可以消費(fèi)的比生產(chǎn)的要多，這就是舉債加杠桿，在這個(gè)過程中，經(jīng)濟(jì)會增長得更快，資產(chǎn)價(jià)格也會漲的更多，每個(gè)人都會很快樂。

問題是，舉債是要還錢的，等到了還債去杠桿的時(shí)候，大家就被迫節(jié)衣縮食，壓縮消費(fèi)，消費(fèi)的比生產(chǎn)的要少，這個(gè)過程中經(jīng)濟(jì)增長會下降，資產(chǎn)價(jià)格也會下跌，每個(gè)人都會不開心。

最可怕的是，因?yàn)閾?dān)心去杠桿經(jīng)濟(jì)下行、資產(chǎn)價(jià)格下跌，所以所有人一直都在舉債加杠桿，而不愿意去杠桿，一直到了所有人的債務(wù)都加到了極限，而不得不去杠桿，就會出現(xiàn)失去的十年，比如日本90年代以后，美國的08年以后等等。

而現(xiàn)在政府明確提出來要打贏防范金融風(fēng)險(xiǎn)的攻堅(jiān)戰(zhàn)，降低宏觀杠桿率，其實(shí)也就意味著靠舉債加杠桿發(fā)展的模式到了尾聲。

所以，為了財(cái)富和資產(chǎn)的安全，建議大家以后一定要慎重舉債投機(jī)，只有靠努力奮斗才能真正幸福。

（來源：姜超宏觀債券研究微信號ID：jiangchao8848 本文略有刪減 圖片來源：攝圖網(wǎng)）

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