每經(jīng)編輯｜趙慶

今天（9月30日），央行宣布對普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)政策。

央行發(fā)文稱，根據(jù)國務(wù)院部署，為支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)，聚焦單戶授信500萬元以下的小微企業(yè)貸款、個體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營性貸款，以及農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保、建檔立卡貧困人口、助學(xué)等貸款，人民銀行決定統(tǒng)一對上述貸款增量或余額占全部貸款增量或余額達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行實(shí)施定向降準(zhǔn)政策。凡前一年上述貸款余額或增量占比達(dá)到 1.5%的商業(yè)銀行，存款準(zhǔn)備金率可在人民銀行公布的基準(zhǔn)檔基礎(chǔ)上下調(diào)0.5個百分點(diǎn)；前一年上述貸款余額或增量占比達(dá)到10%的商業(yè)銀行，存款準(zhǔn)備金率可按累進(jìn)原則在第一檔基礎(chǔ)上再下調(diào)1個百分點(diǎn)。上述措施將從2018年起實(shí)施。

定向降準(zhǔn)不改變貨幣政策總體取向

9月30日，中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人就對普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)政策答記者問。負(fù)責(zé)人指出，對普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)政策并不改變穩(wěn)健貨幣政策的總體取向。按現(xiàn)有數(shù)據(jù)測算，對普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)政策可覆蓋全部大中型商業(yè)銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農(nóng)商行。此次降準(zhǔn)，將原有定向降準(zhǔn)的領(lǐng)域延伸到脫貧攻堅(jiān)和“雙創(chuàng)”等其他普惠金融領(lǐng)域貸款，政策外延更加完整和豐富，并對原有政策標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了優(yōu)化。

值得注意的是，這也是自2016年3月1日以來，央行時隔18個月之后再次降低存款準(zhǔn)備金率，不過與去年3月的全面降準(zhǔn)不同，此次央行選擇定向降準(zhǔn)，對此業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次定向降準(zhǔn)的實(shí)施，目的仍是引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?，支持?shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是加大對小微企業(yè)的扶持力度。

▲央行歷次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率圖示（數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice）

值得注意的是，在此次央行出臺定向降準(zhǔn)政策之前，國務(wù)院總理李克強(qiáng)曾在9月27日主持召開的國務(wù)院常務(wù)會議上特別指出，要采取減稅、定向降準(zhǔn)等手段，激勵金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加大對小微企業(yè)的支持。這也被外界認(rèn)為是央行實(shí)施定向貨幣政策的一個重要信號。

9月27日晚間，新華社發(fā)布文章題為《減稅、定向降準(zhǔn)改善小微企業(yè)融資環(huán)境進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力》的文章，文中援引專家的觀點(diǎn)表示：

對小微企業(yè)貸款、三農(nóng)貸款等達(dá)標(biāo)的商業(yè)銀行采取差別化監(jiān)管，實(shí)施定向降準(zhǔn)，給予再貸款支持，擴(kuò)大專項(xiàng)金融債券發(fā)行規(guī)模，有助于商業(yè)銀行增加資金來源，增強(qiáng)為小微企業(yè)服務(wù)的能力。

興業(yè)證券固收研究團(tuán)隊(duì)9月28日在其官方微信公眾號發(fā)文表示，從2014年開啟定向降準(zhǔn)政策以來，幾乎每次定向降準(zhǔn)政策出臺前，總有國務(wù)院或總理相應(yīng)的表述，比如2014年4月25日、2014年6月9日央行政策宣布前的10天左右，均是國務(wù)院常務(wù)會議上明確提到加大涉農(nóng)投放，加大定向降準(zhǔn)措施力度等。

專家：此次降準(zhǔn)有三個月的“時滯”

30日，央行定向降準(zhǔn)政策發(fā)布后，德國商業(yè)銀行首席中國經(jīng)濟(jì)師周浩通過其微信公眾號“周浩宏觀外匯”表示：

央行終于降準(zhǔn)，但這一次要等到三個月以后。這似乎又是一次工具創(chuàng)新——以往的降準(zhǔn)，多在一個星期內(nèi)開始生效，而這一次央行不僅“定向”，而且有三個月的“時滯”。總的來說，央行沒覺得貨幣政策需要做多大的調(diào)整，央行認(rèn)為要調(diào)整思路的是機(jī)構(gòu)以及市場。

周浩還表示，“央行既然已經(jīng)‘降準(zhǔn)’，而且要到明年才能根據(jù)普惠金融執(zhí)行情況才能正式實(shí)施，也就意味著短期之內(nèi)如果不出現(xiàn)嚴(yán)重的金融風(fēng)險事件，央行不會再調(diào)整準(zhǔn)備金政策。市場的資金面緊張局面只能通過自身行為來調(diào)節(jié)，央行不會就此再度進(jìn)行指導(dǎo)。”

民生銀行首席研究員溫彬在接受每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號：nbdnews）記者采訪時表示：

定向降準(zhǔn)有利于金融機(jī)構(gòu)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度。

央行創(chuàng)新調(diào)控方式，針對普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)政策，一方面可以引導(dǎo)資金加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)、特別是普惠金融的支持力度；另一方面通過降低金融機(jī)構(gòu)資金成本可以促進(jìn)實(shí)體部門融資成本降低。

本次定向降準(zhǔn)有三個特點(diǎn)：一是適用面廣，第一檔是前一年普惠金融領(lǐng)域貸款余額或增量占比達(dá)到1.5%的，這一準(zhǔn)入門檻相對較低，據(jù)央行測算，這一標(biāo)準(zhǔn)可覆蓋全部大中型商業(yè)銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農(nóng)商行，可以正面激勵金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融。二是更有針對性、突出普惠性，此前定向降準(zhǔn)主要體現(xiàn)在對小微企業(yè)和“三農(nóng)”貸款，這次擴(kuò)展到脫貧攻堅(jiān)和“雙創(chuàng)”等其他普惠金融領(lǐng)域貸款，同時指向單戶授信500萬元以下的小微企業(yè)貸款、個體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營性貸款，以及農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保、建檔立卡貧困人口、助學(xué)等貸款，聚焦真小微、真普惠。三是明確了過渡期。上述措施將從2018年起實(shí)施，給金融機(jī)構(gòu)預(yù)留了達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的時間，使這項(xiàng)政策可以更好地落地并產(chǎn)生實(shí)效。

定向降準(zhǔn)并不意味著央行貨幣政策基調(diào)的變化。預(yù)計(jì)在定向降準(zhǔn)政策正式落地前后，央行將繼續(xù)保持穩(wěn)健中性貨幣政策，綜合運(yùn)用貨幣政策工具，加大公開市場操作力度，保持市場流動性和利率水平的穩(wěn)定。

交銀金融研究中心高級金融分析師鄂永健對每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號：nbdnews）記者表示：

此次定向降準(zhǔn)主要為落實(shí)國務(wù)院部署，是對之前定向降準(zhǔn)政策的拓展和優(yōu)化，主要體現(xiàn)在一是范圍拓展到普惠金融領(lǐng)域，并對普惠金融的范圍予以了明確界定，較之前的小微企業(yè)和涉農(nóng)貸款有所擴(kuò)大。二是定向降準(zhǔn)分為兩檔，對于不同比例的普惠金融貸款占比予以不同的降準(zhǔn)幅度，從而有利于促進(jìn)和激勵金融機(jī)構(gòu)加大對該領(lǐng)域信貸支持。

因此，新的定向降準(zhǔn)政策的結(jié)構(gòu)性支持力度更大、針對性更強(qiáng)。未來在保持總體穩(wěn)健中性的情況下，貨幣政策將更為注重差別化、定向、結(jié)構(gòu)性的加以實(shí)施。

交銀國際董事總經(jīng)理兼首席策略師洪灝告訴每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號：nbdnews）記者：

今天由于季末交稅，流動性有些緊。結(jié)合之前的定向降準(zhǔn)，今天的新政策雖然在2018年生效，但是顯示了央行貨幣政策運(yùn)行的取向，把普惠金融的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，繼續(xù)微調(diào)貨幣政策，幫助經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，雖然今天的中采PMI超預(yù)期，但是財(cái)新PMI顯示增速平穩(wěn)放緩。結(jié)合7、8月遜于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，顯示了下半年經(jīng)濟(jì)增長速度放緩的趨勢。最近一系列的貨幣政策微調(diào)有助于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

西南證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張仕元告訴每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號：nbdnews）記者：

央行這個政策主要還是為了進(jìn)一步鞏固前幾個月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成果，進(jìn)一步使經(jīng)濟(jì)更加具有活力。從前8個月的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來看，我們感覺到整個經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還是非常健康，但是很多中小企業(yè)依然面臨比較大的資金壓力，不管是民間借貸，還是從上海銀行間資金市場來看，整個資金價格依然處在高位。從1~8月份行業(yè)盈利來看，大中型企業(yè)盈利非常好，但很多中小企業(yè)面臨較大壓力。而且從全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來看，我們依然處于進(jìn)一步復(fù)蘇的階段，這種情況下，經(jīng)濟(jì)對資金的需求是穩(wěn)步增長的。

央行此次降準(zhǔn)，更好地滿足了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中非常迫切需要資金的很多中小微企業(yè)對資金的需求。這個政策非常及時，從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的數(shù)據(jù)包括最新的財(cái)新PMI來看，中小企業(yè)還是存在一定的壓力。

齊魯工業(yè)大學(xué)金融學(xué)教授李永平告訴每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號：nbdnews）記者：

我國金融業(yè)未來發(fā)展的方向有兩個：一個是普惠金融，一個是綠色金融。普惠金融，一定程度上是從原來整個金融業(yè)重點(diǎn)支持國有大型企業(yè)轉(zhuǎn)向支持中小微企業(yè)、三農(nóng)領(lǐng)域，可以理解為是反哺和償債。

通過定向降準(zhǔn)，發(fā)放普惠金融貸款的機(jī)構(gòu)就有更多資金用于貸款，一定程度上提升了其收益率，有利于調(diào)動放貸積極性，從而更好地支持普惠金融的對象。

債市、股市走向受關(guān)注

多位業(yè)內(nèi)人士表示，此次定向降準(zhǔn)不意味著貨幣政策在寬松，更多的是支持小微企業(yè)融資問題，債市難形成實(shí)質(zhì)性利好。

華創(chuàng)債券和聯(lián)訊證券曾在9月28日對債市潛在的影響進(jìn)行過分析。

華創(chuàng)債券表示，即使定向降準(zhǔn)，對債市也很難形成實(shí)質(zhì)性利好。定向降準(zhǔn)的目的在于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸，信貸的上升本身就會對債券配置需求形成擠壓。而且定向降準(zhǔn)政策是一年一評估，如果央行定向降準(zhǔn)后銀行去買長債，必然意味著明年定向降準(zhǔn)年度考核的時候銀行無法繼續(xù)享受定向降準(zhǔn)政策。

聯(lián)訊證券李奇霖評價表示，這是新的流動性投放；債市趨勢向好，但短期不宜追高；此次定向降準(zhǔn)對市場來說是一個積極信號，對當(dāng)前過于平坦的收益率曲線有一定的益處；但是否代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向還需進(jìn)一步觀察；金融嚴(yán)監(jiān)管與流動性偏緊趨勢未改，不宜追高，埋伏在左側(cè)等待機(jī)會更為穩(wěn)健。

除了債市，節(jié)后A股市場的走勢也值得關(guān)注。從最近9次降準(zhǔn)后首個交易日的表現(xiàn)來看，A股表現(xiàn)為跌多漲少，共出現(xiàn)四次上漲，五次下跌。不過距離最近的兩次分別是2015年10月23日和2016年3月1日，存準(zhǔn)率調(diào)整幅度均為下調(diào)0.5%，這兩次調(diào)整后A股都出現(xiàn)上漲走勢。

▲央行歷次調(diào)整存準(zhǔn)率后A股表現(xiàn)（數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice）

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每經(jīng)記者 張壽林

每經(jīng)編輯 趙慶 李凈翰