貨幣政策緊中趨緩 金融市場利率或不再上升

在此前召開的全國金融工作會議上，關于貨幣政策的表述，只有“穩(wěn)健”而沒有“中性”兩個字。一時間，市場上關于下半年貨幣政策會否轉向的討論又開始熱烈起來。

“穩(wěn)健”還是“穩(wěn)健中性”有何區(qū)別？有一些市場人士對措辭的變化極為敏感，認為多兩個字少兩個字意義大不一樣。盛松成認為沒有必要做過多猜測，無論是穩(wěn)健還是穩(wěn)健中性表達的都是同一個意思。

事實上，在7月25日央行官方網站上發(fā)布的2017年中國人民銀行分支行行長座談會通稿上，關于貨幣政策的表述使用的依舊是“穩(wěn)健中性”，在7月18日央行學習貫徹全國金融工作會議精神的會議上，關于貨幣政策的表述也是“保持穩(wěn)健中性”，8月11日發(fā)布的《2017年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中關于貨幣政策的表述依舊是“穩(wěn)健中性”。

盛松成進一步指出，下半年貨幣政策或緊中趨緩，金融市場利率或不再上升。“下半年利率一般不會繼續(xù)上行，而是較為平穩(wěn)甚至小幅下行，利率短期波動的幅度會比上半年小；下半年市場流動性可能仍處于緊平衡狀態(tài)，不會大幅寬松，但也不會再趨緊，而是會有所緩和。”盛松成稱。

對于“緊中趨緩”這一表述，他作出了進一步解釋：第一，上半年的貨幣政策是比較緊的。第二，下半年貨幣政策不會更緊了。

對于市場擔憂的美聯(lián)儲加息和縮表問題，盛松成明確指出，美聯(lián)儲加息對國內市場影響有限。“事實上我國金融市場利率早就上升了，哪怕美聯(lián)儲今年下半年再加息，也不等于人民銀行會加息。從2007年至2014年美聯(lián)儲資產負債表規(guī)模擴張了5倍，而同期我國央行資產負債表擴張才不到2倍，中國央行不存在縮表的問題。”

盛松成上次公開發(fā)表對金融市場利率的看法是在2016年12月初。彼時十年國債利率在2.9%附近，債市仍在狂歡中。在2016年12月3日的一次公開會議上，盛松成拋出了令全市場一片嘩然的“加息”言論：盡管從2015年10月以后沒有再加息，但是我們實際的貨幣市場利率最近幾個月是向上走的，甚至我有一個大膽的建議，如果條件適合，我們也可以考慮加息。

隨后，央行先后上調了MLF、OMO 、SLF的公開市場政策利率，形成實質性加息。債市也迅速反應，十年國債收益率迅速走高，一度上行突破3.7%。

降準仍存顧慮：釋放信號意義太濃

近期有市場分析指出，伴隨著同業(yè)市場和表外業(yè)務的規(guī)范和監(jiān)管加強，貨幣乘數(shù)有減少的趨勢。中國要維持當前的高貨幣乘數(shù)態(tài)勢，將越來越難。在這種狀況下，盡管信號意義很強，央行要維持貨幣增長的平穩(wěn)，降準將是不得已的選擇。

路透近期公布的調查稱，受訪機構估量，中國央行或在明年一季度下調法定存款預備金率0.5個百分點，由目前的17%調降至16.5%。

央行公布的數(shù)據也顯示，近期超額準備金率已降至歷史較低水平。在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行披露的6月末金融機構超額準備金率為1.4%。根據央行數(shù)據，2001年以來，超額準備金率的中位數(shù)為2.45%，均值為3.15%。

不過，盛松成分析認為，在有其他方式可以達到增加貨幣供應量的目的時，央行不一定要通過降準這一路徑。

“我們的超儲率已經很低了，應該說降準是完全可能的，但是降準最大的問題在于，第一，降準釋放寬松的信號意義太強，而這與當前總體基調不符；第二，降準以后短期內是不能再升準的，不可能今天降準，明天升準。央行更樂于通過SLF、MLF、PSL等一系列貨幣政策工具來達到增加貨幣供應量的目的。”盛松成稱。

此外，盛松成也強調，社會融資規(guī)模增量比新增貸款更適合作為貨幣政策中介目標，因其涵蓋了更廣泛的融資渠道。但由于金融市場尚未全面形成市場決定的價格體系，因此，社會融資規(guī)模存量可視為廣義貨幣（M2）的有益對照和補充。社會融資規(guī)模指標對整個社會流動性狀況的衡量，其準確性甚至可能超過廣義貨幣（M2）。

來源：中新經緯APP 記者：羅琨