明年6月，A股將正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和MSCI全球指數(shù)。按照此前對(duì)客戶的承諾，MSCI將對(duì)所有納入MSCI指數(shù)的上市公司進(jìn)行ESG研究和評(píng)級(jí)。這意味著，兩百多家擬納入MSCI指數(shù)的A股公司，將迎來(lái)更多國(guó)際投資者在ESG這一新興領(lǐng)域的“評(píng)測(cè)”。

2017年3月24日，港股上市公司輝山乳業(yè)股價(jià)暴跌85%，300億港元市值灰飛煙滅。往前追溯，2016年12月，國(guó)際知名沽空機(jī)構(gòu)渾水（Muddy Waters Research）曾連發(fā)兩篇報(bào)告，警告該公司存在利潤(rùn)造假并宣布做空。因?yàn)槌暗念A(yù)見和看空的堅(jiān)決，經(jīng)此一役，渾水名聲大噪。

但很多人不了解的是，早在2016年9月，因?yàn)閾?dān)憂輝山乳業(yè)激進(jìn)的會(huì)計(jì)表現(xiàn)和公司治理風(fēng)險(xiǎn)，MSCI ESG研究部門將該公司的評(píng)級(jí)由BB下調(diào)至B。這并非個(gè)例，無(wú)論是大眾汽車尾氣造假門還是富國(guó)銀行丑聞事件，ESG部門事先都充當(dāng)了預(yù)警者，或調(diào)低評(píng)級(jí)，或從該公司ESG指數(shù)中剔除。

MSCI ESG研究部門全球主管兼執(zhí)行董事Linda-Eling Lee日前在京接受上海證券報(bào)記者獨(dú)家專訪。她指出，上述案例印證了在投資策略中納入ESG（環(huán)境、社會(huì)、公司治理）因子的重要性，機(jī)構(gòu)可以在投資組合中避免或者剔除存在高風(fēng)險(xiǎn)、閃崩抑或“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)的公司，達(dá)到更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)率。

明年6月，A股將正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和MSCI全球指數(shù)。按照此前對(duì)客戶的承諾，MSCI將對(duì)所有納入MSCI指數(shù)的上市公司進(jìn)行ESG研究和評(píng)級(jí)。Linda介紹，未來(lái)一段時(shí)間，她的團(tuán)隊(duì)將對(duì)納入指數(shù)的A股上市公司進(jìn)行ESG全覆蓋。這意味著，兩百多家擬被納入MSCI指數(shù)的A股公司，將迎來(lái)更多國(guó)際投資者在ESG這一新興領(lǐng)域的“評(píng)測(cè)”。

輝山乳業(yè)和富國(guó)銀行的“預(yù)警者”

2016年9月，通過(guò)對(duì)輝山乳業(yè)的會(huì)計(jì)和公司治理情況的評(píng)估，MSCI ESG研究部門果斷將該公司ESG評(píng)級(jí)從BB下調(diào)為B，“我們對(duì)其激進(jìn)的會(huì)計(jì)表現(xiàn)和治理風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂，與同業(yè)相比，輝山乳業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、杠桿率及費(fèi)用確認(rèn)率表現(xiàn)得更為極端。”Linda指出。

該研究部門的研究表明，輝山乳業(yè)的會(huì)計(jì)指標(biāo)有多項(xiàng)處于行業(yè)極值，代表著激進(jìn)的會(huì)計(jì)行為和風(fēng)險(xiǎn)。在所有導(dǎo)致該公司評(píng)分較低的會(huì)計(jì)指標(biāo)中，出售庫(kù)存/成本、預(yù)付費(fèi)用/運(yùn)營(yíng)費(fèi)用和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)杠桿比率等指標(biāo)，自數(shù)據(jù)覆蓋開始以來(lái)已被標(biāo)記預(yù)警；杠桿率則從2015年3月的0.59上升至2016年9月的1.24。

會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)可能指向更廣泛的長(zhǎng)期治理風(fēng)險(xiǎn)。上述研究顯示，相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的多數(shù)同業(yè)，輝山乳業(yè)的公司治理存在更多問(wèn)題，例如多次關(guān)聯(lián)交易、沒(méi)有完全獨(dú)立的審計(jì)委員會(huì)、缺乏獨(dú)立性的董事會(huì)等。

除去上述風(fēng)險(xiǎn)，輝山乳業(yè)其他ESG方面的表現(xiàn)也令人擔(dān)憂，例如在水風(fēng)險(xiǎn)方面，其所面臨的水資源緊缺和水污染的風(fēng)險(xiǎn)大大高于同業(yè)公司，其83%的作業(yè)場(chǎng)所分布在嚴(yán)重缺水地區(qū)，更容易被水資源短缺、高度干旱等問(wèn)題所困擾。

Linda介紹，這種情況并非個(gè)案，也不僅僅發(fā)生在新興市場(chǎng)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)也存在多起案例。

因?yàn)樵?008年金融危機(jī)時(shí)受次貸影響較小，富國(guó)銀行一直被譽(yù)為零售型銀行界的“好孩子”，巴菲特是該銀行的忠實(shí)持有者。前幾年，國(guó)內(nèi)也曾掀起過(guò)一股向富國(guó)銀行學(xué)習(xí)的熱潮。

“但是我們的數(shù)據(jù)追蹤顯示，相對(duì)于同類大小的銀行，這個(gè)銀行有更多的客戶投訴率和法律訴訟。”Linda表示：“其實(shí)美國(guó)的每個(gè)公司都會(huì)面臨投訴和法律訴訟，大家都習(xí)以為常，但是將富國(guó)銀行與同行業(yè)其他銀行相比較，我們發(fā)現(xiàn)他的投訴和訴訟要高得多，反映了這個(gè)公司內(nèi)部存在問(wèn)題。”

2015年11月，MSCI ESG研究部門在評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，按每十億美元資產(chǎn)收到的客戶投訴量計(jì)算，富國(guó)銀行在所有的美國(guó)銀行中是表現(xiàn)最差的。而且該行收到的投訴量在逐年上升，嚴(yán)重程度不斷加深，其中包含了一些該銀行重點(diǎn)產(chǎn)品如次級(jí)汽車貸款、學(xué)生貸款等。

時(shí)間行至2016年9月，美國(guó)消費(fèi)者金融局發(fā)布報(bào)告，稱自2011年起富國(guó)銀行有員工未經(jīng)客戶允許，私自替客戶開立虛假賬戶，而且此類虛假賬戶達(dá)到200多萬(wàn)個(gè)。與此同時(shí)，監(jiān)管者對(duì)富國(guó)銀行開出了1.85億美元的巨額罰款。

據(jù)MSCI ESG研究部門提供的數(shù)據(jù)，該丑聞發(fā)生后的一個(gè)季度，富國(guó)銀行的新增賬戶數(shù)下降44%；在被媒體曝光的高峰期間，公司市值蒸發(fā)了55億美元；在一個(gè)針對(duì)富國(guó)銀行1000名客戶的調(diào)查中，有30%的消費(fèi)者表示他們?cè)诳紤]更換新銀行。

從上述兩個(gè)例子可以看出，同業(yè)比對(duì)是MSCI ESG研究團(tuán)隊(duì)經(jīng)常采用的手段。“我們有一個(gè)量化的模型，覆蓋了上千家公司的數(shù)據(jù)和信息，通過(guò)人為地劃分，讓某個(gè)特定公司與全球或同區(qū)域的同業(yè)公司作比較，這個(gè)模型會(huì)自動(dòng)地預(yù)警。”Linda介紹，通過(guò)同業(yè)比較方式，MSCI會(huì)向投資者傳遞風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。

重新科學(xué)認(rèn)識(shí)ESG

上述成功的“預(yù)警”案例充分說(shuō)明，在投資策略中納入ESG因子的重要性。何為ESG？即環(huán)境、社會(huì)、公司治理，通俗點(diǎn)概括，可以稱為責(zé)任投資。

“MSCI對(duì)上市公司的ESG評(píng)級(jí)，與公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)緊密相關(guān)，并不僅僅看慈善捐贈(zèng)、扶貧等字面意義的社會(huì)責(zé)任，其實(shí)是看哪些風(fēng)險(xiǎn)與公司的長(zhǎng)期可持續(xù)的財(cái)務(wù)發(fā)展休戚相關(guān)。”Linda認(rèn)為，投資者需要全面科學(xué)地看待ESG投資理念。

ESG是一個(gè)嶄新的領(lǐng)域。目前MSCI在該領(lǐng)域既是最大的研究提供者，也是觀察時(shí)間最久的機(jī)構(gòu)，但可供支持機(jī)構(gòu)投資者的系統(tǒng)性的ESG數(shù)據(jù)大規(guī)模覆蓋只有10年歷史。與此同時(shí)，市場(chǎng)上其他的多因子模型已有長(zhǎng)達(dá)40年的歷史。

但是ESG的發(fā)展速度是驚人的。放眼全球，荷蘭、挪威、法國(guó)、英國(guó)、美國(guó)、澳大利亞等國(guó)家有越來(lái)越多的大型投資者開始采納ESG整合策略，這背后的主要推動(dòng)者是國(guó)家主權(quán)基金或者養(yǎng)老金。“養(yǎng)老金規(guī)模巨大,其持有的股權(quán)規(guī)模超過(guò)整個(gè)市場(chǎng)的30%，在這個(gè)過(guò)程中，他們開始擔(dān)心長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)或者市場(chǎng)變化導(dǎo)致股價(jià)暴跌。”Linda稱。

回顧最近10年國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展，大型機(jī)構(gòu)投資者開始關(guān)注ESG源于兩個(gè)事件，其一是2008年全球金融危機(jī)，其二是2010年英國(guó)石油公司BP石油泄漏，這兩個(gè)事件都造成股價(jià)的劇烈波動(dòng)。

“后來(lái)達(dá)成了一個(gè)共識(shí)，即他們作為全球最大的投資者，不能停留在原地等待市場(chǎng)變好，而是應(yīng)該主動(dòng)作為，改變市場(chǎng)狀況，通過(guò)把ESG因子融入到投資過(guò)程中，影響其他投資者，進(jìn)而施壓上市公司，讓上市公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中考慮長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，從而保證投資者的投資組合更少地受此類風(fēng)險(xiǎn)的影響。”Linda介紹。

Linda指出，在投資組合中，通過(guò)引入ESG因子，可以把高風(fēng)險(xiǎn)、過(guò)于激進(jìn)的公司剔除，投資者可能會(huì)規(guī)避掉一些閃崩、“黑天鵝”事件。“或者有一些公司，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不斷積累小的問(wèn)題，我們的模型跟蹤到這些小問(wèn)題，幫助客戶避免質(zhì)變的大風(fēng)險(xiǎn)。”

“包括JP摩根、巴克萊、德銀等國(guó)際機(jī)構(gòu)也發(fā)布了一列研究報(bào)告，研究ESG評(píng)級(jí)與投資的關(guān)聯(lián)度。他們的研究發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)好的公司在財(cái)務(wù)方面表現(xiàn)更好，這并非是這些公司獲得了超額回報(bào)，而是因?yàn)檫@些公司可以控制風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之后的回報(bào)率是更好的。”Linda表示。

ESG研究評(píng)級(jí)將全覆蓋納入MSCI指數(shù)的A股

據(jù)悉，MSCI的業(yè)務(wù)構(gòu)成分為3塊，55%左右的收入由指數(shù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，另有35%是風(fēng)險(xiǎn)管理，ESG僅占據(jù)不到10%。Linda介紹，目前ESG業(yè)務(wù)是MSCI增長(zhǎng)最快的部分，3年前ESG業(yè)務(wù)的收入規(guī)模約為2000萬(wàn)美元，現(xiàn)在已增至4500萬(wàn)美元。

眾所周知，MSCI指數(shù)業(yè)務(wù)覆蓋全球。依據(jù)此前對(duì)客戶的承諾，MSCI對(duì)所有納入指數(shù)的上市公司都要進(jìn)行ESG評(píng)級(jí)和覆蓋，現(xiàn)在MSCI ESG研究已經(jīng)覆蓋了6200家公司。Linda透露，慢慢會(huì)覆蓋到9000家。“這就是說(shuō)，ESG研究將覆蓋到包含中小板上市公司在內(nèi)的MSCI全球指數(shù)”。

之所以要對(duì)被納入MSCI指數(shù)的公司進(jìn)行ESG全覆蓋，Linda解釋，一方面，很多國(guó)際投資者面臨ESG規(guī)范政策，任何一個(gè)公司進(jìn)入其投資范疇或者視野時(shí)，都需要ESG數(shù)據(jù)去支持投資決策；另一方面，基于MSCI全球指數(shù)的范疇，MSCI會(huì)進(jìn)行篩選，把ESG表現(xiàn)較好的公司納入ESG指數(shù)。明年擬正式納入MSCI指數(shù)的兩百多家A股上市公司也將成為ESG研究的范圍。

在Linda看來(lái)，近年來(lái)中國(guó)各方面對(duì)于ESG的認(rèn)識(shí)、實(shí)驗(yàn)性的測(cè)試或者研究都在加強(qiáng)，比其他市場(chǎng)初始發(fā)展時(shí)的速度要快得多。她認(rèn)為，目前中國(guó)監(jiān)管層面的推動(dòng)力量較強(qiáng)，一些大型的投資者也開始從全球同行處了解到ESG的重要性。

全球其他市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)顯示，ESG整合策略開始執(zhí)行的速度比較慢，主要原因是上市公司對(duì)于ESG概念的理解落后于監(jiān)管層和投資者。

Linda指出，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，隨著A股多家公司納入MSCI指數(shù)，逐步進(jìn)入國(guó)際投資者視野，將面臨更多國(guó)際投資者對(duì)ESG領(lǐng)域的關(guān)注、提問(wèn)和溝通。而且，隨著納入MSCI指數(shù)，A股上市公司進(jìn)入了與全球其他上市公司比較和競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，也將促使這些公司加強(qiáng)對(duì)ESG的認(rèn)知。

那么，MSCI ESG研究部門將對(duì)A股上市公司的哪些信息進(jìn)行搜集？Linda透露，目前研究部門正在不斷優(yōu)化模型，模型中不僅包含上市公司自己披露的信息，如公司的業(yè)務(wù)內(nèi)容、范圍、風(fēng)險(xiǎn)暴露程度、風(fēng)險(xiǎn)管理等，同時(shí)也會(huì)考慮地方性的政策要求和規(guī)范、政府披露的信息、非盈利組織搜集的信息等，甚至包括媒體對(duì)上市公司不良行為的報(bào)道，爭(zhēng)取對(duì)上市公司做更全面的評(píng)估。

上海證券報(bào)記者 李丹丹