每經編輯｜每經記者 陳晨    

每經記者 陳晨 每經編輯 吳永久

嘉賓：廣發(fā)證券資管、國泰君安資管、華泰證券資管、德邦證券

話題： 2017ABS主攻方向

2016年“嗖”的一下就過去了，一只只黑天鵝總是在不經意間“嗖嗖”地飛過了金融圈，然后留下便是人們的唏噓和散落一地的鵝毛。但回想金融圈哪一塊沒有遭災的話，那ABS（資產證券化）絕對算得上，而且不僅沒有遭災，發(fā)展勢頭還非常迅猛，基礎資產類型百花齊放。

然而，伴隨首單違約出現(xiàn)，火山財富（微信號：huoshan5188）發(fā)現(xiàn)一些ABS規(guī)模居前的券商資管也現(xiàn)出擔憂，并提出2017年風險管控應當成為當務之急。

PPP+類REITs成寵兒

資產證券化是以特定資產組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式，體量較大的主要分為信貸ABS和企業(yè)ABS。中債登數(shù)據(jù)顯示，2016年全年共發(fā)行資產證券化產品8420.51億元，同比增長37.32%，其中以券商和基金子公司為發(fā)行主體的企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模大幅躍升。數(shù)據(jù)顯示，2016年企業(yè)ABS產品發(fā)行規(guī)模達4385.21億元，同比增長114.90%，首次超過信貸ABS產品發(fā)行量。華泰資管人士就向火山財富表示，隨著金融創(chuàng)新的深化，（企業(yè)）ABS將是未來券商資管發(fā)展的重要方向和利潤增長點。

“我們始終將ABS作為核心戰(zhàn)略業(yè)務，目前我們以應收賬款ABS和租賃ABS為主”，廣發(fā)資管人士告訴記者。

實際上，火山財富發(fā)現(xiàn)，除了廣發(fā)資管外，一些規(guī)模較大的機構也都有自己主打的方向。比如華泰資管在銀行、保險、券商以及互聯(lián)網金融行業(yè)積極布局，德邦證券在大消費金融領域持續(xù)發(fā)力，國泰君安資管則在信托受益權、融資租賃債權和收費收益權領域形成了自己的競爭優(yōu)勢。

雖然拓展的領域各有不同，對于2017年，一致性地看好PPP項目資產證券化。PPP項目資產證券化成為機構追捧的熱門，最大的助推劑莫過于監(jiān)管“綠色通道”。根據(jù)最新要求，滬深交易所專門成立了PPP項目資產證券化工作小組，而基金業(yè)協(xié)會也表示指定專人負責，由此，PPP項目資產證券化的綠色通道正式落地，因而，前述四家機構均指向PPP項目資產證券化也就不足為奇。

“除了PPP項目外，我們還會推進商業(yè)地產類ABS，如CMBS、類REITs”，廣發(fā)資管人士說到。同廣發(fā)資管一樣，國泰君安資管也向火山財富表示，希望在類REITs上發(fā)力。此外，還會在票據(jù)與貿易金融等銀行資產、綠色ABS等方面做出特色，進一步完善資產證券化業(yè)務的產業(yè)鏈。而去年的“黑馬”德邦證券則表示看好商業(yè)物產、綠色融資等領域。

基礎資產防掉鏈子

雖然說，企業(yè)ABS業(yè)務在2016年得到了迅猛發(fā)展并且創(chuàng)新也不斷，但是其中也暗藏“地雷”。2016年企業(yè)ABS市場上出現(xiàn)了首單違約，大成西黃河大橋通行費收入收益權專項資產管理計劃優(yōu)先A檔“14益優(yōu)02”到期未發(fā)布兌付公告，引發(fā)了業(yè)內思考。

“從我國經濟發(fā)展角度來看，實際債務風險可能正在增加，體現(xiàn)在經濟杠桿總量的高企，資產證券化市場高速發(fā)展過程中，也可能隱藏著兌付風險。隨著市場的逐步擴大，融資人、基礎資產風險集中，外部增信效果不佳等均會帶來信用資質下沉，管理人在盡調、存續(xù)期管理方面的不到位，也將可能帶來風險的集中暴露。”華泰資管人士向記者說到。

同樣，德邦證券人士也認為，隨著資產證券化業(yè)務常態(tài)化，爆發(fā)式增長，對原始權益人及基礎資產的選擇上也應該更加謹慎，防止風險。

“基礎資產可謂是資產證券化的核心生命線，如果基礎資產存在問題，即使交易結構安排得再合理，都很難有效保障投資者的利益，”廣發(fā)資管人士向記者表示。

其實綜觀整個2016年，ABS創(chuàng)新不斷，這不僅體現(xiàn)在產品結構上，更多的還體現(xiàn)在基礎資產類型的多樣化。目前，我國資產證券化業(yè)務的基礎資產已由傳統(tǒng)的標準化債權資產、金融類資產，逐漸向非標準化債權資產、不動產收益權拓展，基礎資產涉及的范圍愈發(fā)廣泛。

“基礎資產的多樣化從另一個層面也意味著ABS業(yè)務面臨的風險會變得更加復雜，這就對ABS業(yè)務的風險控制提出了更高的要求”，廣發(fā)資管人士進一步表示：“從資產證券化的本質來看，資產的支持是第一位的，應以資產的價值為第一衡量要素，而不是像信貸、債券等一樣專門依賴于企業(yè)信用。資產證券化的核心在于基礎資產未來能否產生穩(wěn)定、持續(xù)的現(xiàn)金流，基礎資產的質量決定著ABS產品可能面臨的風險，基礎資產的選擇在整個資產證券化業(yè)務鏈條中尤為關鍵。不同類型基礎資產的關注要點往往各有不同，每一個要點都會影響到ABS業(yè)務的正常運作。”

三大類基礎資產需謹慎

此外，有券商資管人士向火山財富（微信號：huoshan5188）指出2017年應當對收費收益類、融資租賃類、傳統(tǒng)小額貸款類資產證券化需要更加謹慎關注。

收費收益類資產證券化需謹慎關注已是顯而易見，前述首單違約就是鮮活案例。“該類產品基礎資產往往依附于單一經營實體或實物資產的運行情況，而經營實體或實物資產的運行情況關系到未來現(xiàn)金流是否穩(wěn)定，但該類資產現(xiàn)金流受宏觀環(huán)境、區(qū)域經濟、行業(yè)政策、周期、競爭格局等因素影響，在當前產業(yè)機構升級調整背景下，外部相關因素導致的經濟風險加大了該類產品的風險”，該券商資管人士表示。

另外，融資租賃類產品也發(fā)生了兩例風險事件（慶匯租賃和渤鋼租賃），雖未發(fā)生實質性違約，但也是受到了影響。相對銀行等金融機構發(fā)放的貸款，融資租賃公司形成的租賃資產往往行業(yè)集中度較高、行業(yè)分散性差。在當前宏觀經濟結構調整、經濟結構下行壓力下，租賃資產證券化基礎資產、發(fā)起人、擔保人等違約風險均有所加大。

“最后傳統(tǒng)小額貸款的風險主要是因為傳統(tǒng)小額貸款公司借款人具有明顯的地區(qū)集中特點，信用資質普遍不高，還本付息能力和意愿具有較大的不確定性。另外，傳統(tǒng)小貸資產較高的地域集中度也可能面臨較大的系統(tǒng)性風險”，前述券商資管人士進一步指出。