張敬偉

外儲(chǔ)減少，人民幣匯率下行，該保哪一個(gè)？

自2016年底以來，相關(guān)職能部門和專業(yè)人士莫衷一是。但很顯然，這不是一個(gè)簡(jiǎn)單的選擇題，而是動(dòng)態(tài)調(diào)整和統(tǒng)籌規(guī)劃的政策課題。

央行最新數(shù)據(jù)顯示，2017年1月我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模在29982億美元，較2016年12月底下降了123億美元。對(duì)美元和SDR計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備雖然在下降，但是降幅在收窄。

盡管如此，市場(chǎng)對(duì)外儲(chǔ)的“萎縮”依然敏感，如果外儲(chǔ)不能“止血”，將會(huì)引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒。加之特朗普政府對(duì)人民幣匯率和貿(mào)易戰(zhàn)的壓力越來越大，央行面臨的政策壓力可想而知。

外儲(chǔ)規(guī)模雖然縮破3萬(wàn)億美元，但依然保持了全球第一，不過也需要考慮維持市場(chǎng)穩(wěn)定的心理預(yù)期。

如果只減不增，加之人民幣匯率還在持續(xù)波動(dòng)，有必要做好防范金融風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。因而，保外儲(chǔ)和匯率，這兩個(gè)變量必須維持相對(duì)的穩(wěn)定和平衡。

從現(xiàn)實(shí)看，過去兩年多，尤其是“8· 11”新匯改以來，消耗的外儲(chǔ)主要是為了配合人民幣匯率改革，以及維持人民幣匯率的穩(wěn)定。尤其是管理層一再?gòu)?qiáng)調(diào)中國(guó)有能力維持人民幣匯率穩(wěn)定，因而消耗了大量外儲(chǔ)，這種用外儲(chǔ)保匯率的選擇毫無(wú)爭(zhēng)議。

現(xiàn)在，人民幣匯率也基本實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定，且人民幣取得了相應(yīng)的國(guó)際化（加入SDR籃子貨幣）和市場(chǎng)化（人民幣中間價(jià)市場(chǎng)化提升）成果。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化。此外，外儲(chǔ)資產(chǎn)也實(shí)現(xiàn)了相應(yīng)的多元化。雞蛋沒有放在美元資產(chǎn)“一個(gè)籃子里”。

據(jù)2月7日《周密金融》計(jì)算，美元資產(chǎn)的占比呈降低趨勢(shì)，但仍是我國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要組成部分，2013~2016年的平均占比為53.1%；日元資產(chǎn)配置最低，份額大體穩(wěn)定，2013~2016年的平均占比為5.7%；歐元資產(chǎn)占比提升，成為我國(guó)外儲(chǔ)中較為主要的組成部分，2013~2016年的平均占比為25.8%；英鎊資產(chǎn)在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的占比呈上升趨勢(shì)，2013~2016年的平均占比升至15.4%。受多重因素的影響，歐元、日元和英鎊對(duì)美元匯率也在貶值，雖然人民幣匯率對(duì)這些貨幣整體趨穩(wěn)，但外匯儲(chǔ)備無(wú)論以美元計(jì)價(jià)還是籃子貨幣計(jì)價(jià)都是減少的。

這也凸顯一個(gè)兩難境地。如果人民幣不能充分市場(chǎng)化和國(guó)際化，積累的外匯儲(chǔ)備只能以美元或其他強(qiáng)勢(shì)貨幣來計(jì)價(jià)。這樣的外儲(chǔ)受制于人太多，不僅自己“不好用”，而且會(huì)成為貿(mào)易爭(zhēng)端和貨幣戰(zhàn)的負(fù)擔(dān)。但如果人民幣匯率市場(chǎng)化和國(guó)際化，則會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率的不穩(wěn)定，需要消耗外儲(chǔ)去維穩(wěn)匯率。全球金融市場(chǎng)，貨幣匯率處在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的第一線，外匯儲(chǔ)備則是穩(wěn)定金融市場(chǎng)的“錨”。

上世紀(jì)末的東南亞和韓國(guó)金融危機(jī)，就是因?yàn)闆]有穩(wěn)定金融市場(chǎng)的“錨”，在索羅斯對(duì)相關(guān)國(guó)家匯率沖擊下，金融危機(jī)全面爆發(fā)。

人民幣匯率下行帶來的市場(chǎng)波動(dòng)是全方位的。一方面會(huì)導(dǎo)致海內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)人民幣缺乏信心；另一方面，人民幣市場(chǎng)化和國(guó)際化的改革目標(biāo)尚未完成，“兩岸”匯率利差會(huì)引發(fā)別有用心的人投機(jī)。但是人民幣國(guó)際化進(jìn)程不能荒廢，只能進(jìn)行到底。維持幣值穩(wěn)定，也只能靠外儲(chǔ)來實(shí)現(xiàn)。

可見，保外儲(chǔ)還是保匯率不是一個(gè)二選一的選擇題，也很難做到兩者都保。因而，外儲(chǔ)和匯率要因時(shí)而動(dòng)，更要維持相對(duì)平衡。從1月份的人民幣表現(xiàn)看，人民幣對(duì)美元即期匯率累計(jì)升值1.04%；人民幣對(duì)美元中間價(jià)則升值1.14%，雙雙結(jié)束了三個(gè)月的跌勢(shì)。人民幣匯率依然是全球關(guān)切的焦點(diǎn)，在人民幣幣值相對(duì)穩(wěn)定之時(shí)，外儲(chǔ)維持在相對(duì)均衡的數(shù)值，對(duì)中國(guó)和世界都是好消息。

央行既不會(huì)讓人民幣“跌跌不休”，也不會(huì)讓多年積累的外儲(chǔ)“存糧”消耗過快。關(guān)鍵是央行有這樣的平衡能力，因?yàn)橹袊?guó)將取得供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和人民幣匯率改革的成果。改革紅利滋潤(rùn)下的中國(guó)外儲(chǔ)和匯率，不是顧此失彼而是相輔相成。

（作者為中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院客座研究員）