每經(jīng)編輯｜每經(jīng)影視記者 李菲菲    

每經(jīng)影視記者 李菲菲

2015年上海電影節(jié)，于冬宣布了博納影業(yè)決定私有化并回歸A股，彼時風(fēng)頭無兩，蓋過了紅毯上所有的明星。

事實上，2015年上半年恰逢博納影業(yè)業(yè)績輝煌之際，除了龍頭發(fā)行板塊再次創(chuàng)多個“第一”外，博納影業(yè)旗下影院營收亦實現(xiàn)歷史新高。市場一片繁榮，博納業(yè)績漂亮，這個時候用“衣錦還鄉(xiāng)”形容似乎再合適不過。然而一年過去，回歸之路卻愈顯漫漫。

原因有三，第一，就博納影業(yè)自身來講，原先稱雄的發(fā)行板塊因行業(yè)變化優(yōu)勢不再。近五年來，博納影業(yè)的發(fā)行板塊早已被五洲（萬達）、光線等后起之秀超過。此外萬達的院線優(yōu)勢、光線的制片優(yōu)勢都為其拿到好片源，占領(lǐng)發(fā)行市場增添籌碼，博納無法與之比肩。

第二，影視行業(yè)“黃金年代”已然過去。退潮之后泡沫顯現(xiàn)，資本謹(jǐn)慎的同時，博納影業(yè)曾經(jīng)期望的高估值怕是很難實現(xiàn)。

第三，資本市場上中概股回歸之困也使得博納回歸受阻。

三痛并發(fā)，資本還是否會青睞博納，曾經(jīng)老大優(yōu)勢何在？

痛點一：影視業(yè)務(wù)優(yōu)化之際

作為第一個拿到發(fā)行牌照的民營影視公司，博納影業(yè)以發(fā)行起家，往后多年都雄踞發(fā)行龍頭寶座。每經(jīng)影視記者梳理博納財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2007年~2009年排名前20的國內(nèi)影片票房總收入中，博納發(fā)行出品電影收入分別占到了44.1%、40.0%和44.1%。

對于彼時博納的發(fā)行優(yōu)勢，寰亞電影副總經(jīng)理陳煥宗在接受每經(jīng)影視記者采訪時直言“除了其在港片發(fā)行優(yōu)勢外，與當(dāng)時民營影視公司數(shù)量少，競爭小不無關(guān)系”。

而隨著影視業(yè)黃金期如期到來，門檻最低的發(fā)行板塊成為各路資本及公司的競技平臺。博納影業(yè)最為稱傲的發(fā)行板塊漸漸優(yōu)勢不再。

值得注意的是，雖然發(fā)行收入仍舊是公司營收板塊的大頭，但影院板塊較高的利潤率成為博納影業(yè)利潤收入的關(guān)鍵，2013年、2014年占公司利潤收入比重達52.33%、44.37%。

除了發(fā)行板塊擴張受限外，作為“最純粹”的電影公司，博納專注于電影板塊也使得公司盈利前景及抗風(fēng)險能力較低。2015年1月~9月，博納影業(yè)營收為光線傳媒近兩倍，但凈利潤卻不及其二分之一。

“博納的優(yōu)勢在于電影板塊，但單純的電影板塊也會讓資本對于公司的估值受限，未來如何進行全產(chǎn)業(yè)鏈進一步延伸和其他娛樂產(chǎn)業(yè)的布局也是資本關(guān)注的。”一位影視基金負(fù)責(zé)人在接受每經(jīng)影視記者采訪時表示。

痛點二：電影行業(yè)“拐點”之時

博納影業(yè)宣布回歸的2015年，中國電影市場票房到達高點，然而爛片扎堆的2016年使得市場進入冷靜期。對于還在回歸之路上蹣跚的博納影業(yè)而言，除了年初的《澳門風(fēng)云3》和《湄公河行動》外，博納參與出品發(fā)行的電影表現(xiàn)實在平平。

2015年上半年，博納影業(yè)出品的影片票房總收入超22億元人民幣，占當(dāng)期中國電影市場總票房的11%，以絕對優(yōu)勢領(lǐng)跑中國電影市場。然而今年上半年，博納重金砸下的《封神傳奇》亦可能面臨虧損的風(fēng)險。對于網(wǎng)傳博納以10億元保底《封神傳奇》，每經(jīng)影視記者致電并向于冬短信詢問，但截至發(fā)稿前并未收到相關(guān)回復(fù)。

事實上，對于資本泡沫帶給行業(yè)如抬高競爭成本、降低產(chǎn)品質(zhì)量以及增大整合資源風(fēng)險等隱憂，在今年上海國際電影節(jié)期間于冬便有所警覺。在他看來，資本泡沫遲早會被擠破。未來中國資本市場將是一個逐漸回歸價值投資、理性投資的過程。

勵石商業(yè)評論聯(lián)合創(chuàng)始人嚴(yán)睿認(rèn)為，泡沫擠掉之后，影視行業(yè)將會重新面臨洗牌。而大浪淘沙后，留下來的才是有競爭力的公司。“這個時候更要看博納的韌性，在我看來博納電影基因優(yōu)勢會支撐它扛過這個階段，成長為真正的影視巨頭”。

痛點三：中概股回歸之困

自身業(yè)務(wù)亟待優(yōu)化，行業(yè)泡沫拷打公司。除此之外中概股回歸的降溫成為博納影業(yè)A股上市之路的“攔路虎”。

上海財經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊曾表示，：“中概股回歸的熱潮明顯退去，政策會對中概股回歸熱情產(chǎn)生影響”。

在奚君羊看來，國內(nèi)已經(jīng)有大量公司排隊等待上市，形成IPO堰塞湖，短期之內(nèi)難以疏解。如果再對中概股回歸大開綠燈，可能會加劇A股市場壓力；如果讓中概股也排隊，那么排隊中的公司上市時間更要向后推移。

“我已經(jīng)做好了等3年的打算。”對于回歸的決心，于冬極為堅定。他曾表示：“博納的經(jīng)營狀況很好，我們的股東也愿意陪我們一起慢慢排隊。博納的估值不高，而A股的殼不便宜，與其為了買殼而稀釋股份，不如通過IPO。在這個過程當(dāng)中，博納也不排除通過其他的方式進行融資。”于冬坦言，再加上A股爆跌、IPO暫停等壓力也曾使其心理掙扎，但回歸A股“勢在必行”。

“博納這個時候選擇回歸有些生不逢時，但這也是必然的，博納如果再缺失了資本助力，總會有被吞并的風(fēng)險。”嚴(yán)睿說道。

對于目前博納影業(yè)IPO進展?fàn)顩r，每經(jīng)影視記者亦致電并向于冬短信詢問，但截至發(fā)稿前并未收到相關(guān)回復(fù)。