◎劉曉政、金海年

美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如期而至。北京時(shí)間9月22日凌晨，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布將聯(lián)邦基金利率維持在0.25%至0.5%不變，同時(shí)延續(xù)了市場(chǎng)所謂的“嘴上加息”，即表示再次加息的條件有所加強(qiáng)。

這一決議基本符合市場(chǎng)預(yù)期。今年以來，美聯(lián)儲(chǔ)所考慮的問題不斷增多：非農(nóng)、通脹、英國脫歐、大選……相信耶倫已深深體會(huì)到了伯南克掌權(quán)時(shí)期的痛。對(duì)市場(chǎng)而言，在經(jīng)歷了一年的波折之后，已經(jīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度漸漸麻木，而關(guān)注的中心也轉(zhuǎn)移至全球央行貨幣政策的分化上。

諾亞財(cái)富研究認(rèn)為，在內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)的影響下，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍不穩(wěn)定，原因有三：通脹上升但不構(gòu)成加息充分條件；就業(yè)增幅上躥下跳，薪資上漲有限；大選不確定性使得下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期承壓。

雖然加息不斷推遲，但在歐、日負(fù)利率政策及英國脫歐等事件的影響下，也在助推資金回流及美元升值，這就基本實(shí)現(xiàn)了加息的意義。目前，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的概率不斷減弱，疊加美國大選臨近的因素，后續(xù)重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度將成為貨幣市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

在一系列因素帶動(dòng)下，美元仍處于強(qiáng)勢(shì)周期，但鑒于全球風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的現(xiàn)狀，建議投資者關(guān)注長期穩(wěn)健的美元資產(chǎn)投資空間，而不是直接進(jìn)行外匯投資。

美聯(lián)儲(chǔ)之所以在加息問題上屢屢犯“拖延癥”，癥結(jié)究竟何在呢？

其一，是因?yàn)楹脡牟灰坏慕?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)——核心通脹超預(yù)期，但不構(gòu)成加息充分條件。

美國8月總體消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)月率上升0.2%，8月CPI年率上升1.1%；核心CPI同比上升2.3%，達(dá)到2009年以來最高。但當(dāng)前的通脹預(yù)期離美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期仍存在距離，成為加息的必要但非充分條件。

事實(shí)上，就業(yè)市場(chǎng)的不穩(wěn)定性才是美聯(lián)儲(chǔ)真正的“心病”。2015年，統(tǒng)計(jì)下來有8個(gè)月新增就業(yè)保持在20萬人以上，且只有1次低于15萬，顯示就業(yè)表現(xiàn)比較穩(wěn)定；但今年前8個(gè)月中有4個(gè)月在15萬左右甚至更低，數(shù)據(jù)穩(wěn)定性明顯弱于去年。

此外，美國經(jīng)濟(jì)增長緩慢，顯現(xiàn)出乏力的跡象。美國第二季度實(shí)際GDP年化季率修正值為1.1%，低于初值。從2015年下半年起，美國經(jīng)濟(jì)掙扎于復(fù)蘇放緩的現(xiàn)狀：第一季度GDP增速為0.8%，上半年GDP增速也僅為1.0%。

其二，是美國大選的不確定性——美國大選臨近，兩位候選人的“明爭(zhēng)暗斗”如火如荼?？梢钥隙ǖ氖牵缆?lián)儲(chǔ)獨(dú)立于國會(huì)，美國大選不會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策方向，但是大選的不確定性會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)各項(xiàng)參考指標(biāo)的預(yù)期。

其三，歐洲風(fēng)險(xiǎn)外溢的擔(dān)憂——如今歐洲大陸?yīng)q如“馬蜂窩”，正源源不斷釋放著風(fēng)險(xiǎn)，最頭疼的英國最快將于明年初啟動(dòng)脫歐進(jìn)程。這持續(xù)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂，而其對(duì)美國乃至全球經(jīng)濟(jì)的沖擊效應(yīng)也正在慢慢顯現(xiàn)。

2015年底，美聯(lián)儲(chǔ)宣布上調(diào)聯(lián)邦利率，成為震動(dòng)全球的金融大事；而同一時(shí)期歐盟、日本等央行卻相繼實(shí)行了負(fù)利率，貨幣分化戰(zhàn)爭(zhēng)正式爆發(fā)。利率的下降在理論上會(huì)促進(jìn)投資和消費(fèi)，刺激經(jīng)濟(jì)回升，然而全球主要央行利率不斷下行，經(jīng)濟(jì)卻復(fù)蘇放緩，致使低利率環(huán)境不斷加強(qiáng)。

本周三，9月份的日本央行會(huì)議盡管沒有降息，但和過去的擴(kuò)大貨幣供應(yīng)目標(biāo)相比，刺激政策已轉(zhuǎn)向利用收益率曲線控制，來實(shí)施新型QQE（定性和定量寬松）。日本央行對(duì)收益率曲線變陡的關(guān)注，顯示出他們將金融機(jī)構(gòu)的狀況納入考量，將有利于日本銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。

全球貨幣政策分化的大趨勢(shì)深深地?cái)_動(dòng)了國債市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的平靜，也造成目前國債收益率“沒有最低只有更低”的現(xiàn)狀。

美國的長期國債收益率從上世紀(jì)80年代初的15%降至1.5%，日本則從9%左右降至負(fù)值，而歐洲主要國家的長期國債收益率大規(guī)模降到歷史低位。對(duì)貨幣政策分化的恐懼已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出各國量化寬松的作用效果；資金也快速拋棄發(fā)達(dá)國家債券市場(chǎng)并轉(zhuǎn)戰(zhàn)新興市場(chǎng)。

在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策過程中，最受關(guān)注的就是美元。雖然今年在美聯(lián)儲(chǔ)決定及全球市場(chǎng)綜合影響下，美元走勢(shì)疲軟，但始終未改變其上升勢(shì)頭。無論是經(jīng)濟(jì)基本面還是貨幣政策走向，美元將始終是外匯市場(chǎng)的“王者”。

（作者為諾亞財(cái)富研究與發(fā)展中心研究員）