在影視、游戲行業(yè)并購(gòu)日漸變寒的當(dāng)下，一筆高達(dá)25億“壕購(gòu)”3家公司的重大資產(chǎn)重組案近日現(xiàn)身A股市場(chǎng)互娛版塊。擔(dān)綱主角的不是別人，正是停牌5個(gè)月之久，已完成更名后的三七互娛。

8月1日晚間，三七互娛（002555，SZ）重大資產(chǎn)重組方案終于浮出水面。公司擬收購(gòu)中匯影視100%股權(quán)、上海墨鹍68.43%股權(quán)以及江蘇智銘49%股權(quán)，分別作價(jià)12億元、11.1億元和2.55億元，三項(xiàng)資產(chǎn)交易總對(duì)價(jià)為25.65億元，收購(gòu)將進(jìn)一步完善公司基于IP的文化娛樂(lè)全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)能力。

花費(fèi)近26億同時(shí)收購(gòu)三家公司，這一動(dòng)作注定其又要成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)。從目前已披露的本次重組內(nèi)容來(lái)看，收購(gòu)一方面凸顯其更名為“三七互娛”以來(lái)在泛娛樂(lè)戰(zhàn)略上的堅(jiān)定；另一方面，將公司業(yè)務(wù)由網(wǎng)絡(luò)游戲的運(yùn)營(yíng)與開(kāi)發(fā)，升級(jí)涵蓋為不限于網(wǎng)絡(luò)游戲的互動(dòng)娛樂(lè)大產(chǎn)業(yè)，這種轉(zhuǎn)變也更加凸顯出三七互娛在“泛娛樂(lè)帝國(guó)”布局的勃勃野心。

中匯影視強(qiáng)IP助力提升流量、用戶轉(zhuǎn)化率及付費(fèi)頻率

根據(jù)三七互娛公告，中匯影視是一家文學(xué)IP發(fā)掘、交易、開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)公司，致力于建設(shè)以文學(xué)IP為入口的互聯(lián)網(wǎng)文化作品平臺(tái)，儲(chǔ)備了包括《神游》、《天王》等在內(nèi)的逾50個(gè)知名IP。

業(yè)績(jī)上，中匯影視承諾2016年~2019年度，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別不低于0.3億元、0.9億元、1.26億元及1.7億元，增速較快。

值得注意的是，中匯影視作出業(yè)績(jī)承諾是建立在IP采購(gòu)基礎(chǔ)上的。公告顯示，中匯影視對(duì)未來(lái)影視劇項(xiàng)目已作出了規(guī)劃和部署：2016年5部電視劇和2部電影開(kāi)機(jī)，2017年7部電視劇和3部電影開(kāi)機(jī)，2018年6部電視劇和3部電影開(kāi)機(jī)，2019年6部電視劇和3部電影開(kāi)機(jī)。上述項(xiàng)目的投拍計(jì)劃與中匯影視已取得超過(guò)50款I(lǐng)P的改編權(quán)密不可分。

中匯影視100%股權(quán)交易價(jià)格為12億元，相對(duì)于2016年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的PE倍數(shù)約為40倍，相對(duì)于2017年預(yù)測(cè)利潤(rùn)的PE倍數(shù)約為13.3倍。而同行業(yè)上市公司截至2016年4月30日收盤價(jià)計(jì)算的市盈率的中位水平約為60倍，可見(jiàn)中匯影視PE估值還是處于中下水平。

盡管中匯影視今年前4個(gè)月的凈利潤(rùn)是-137萬(wàn)元，但業(yè)內(nèi)人士對(duì)此分析稱，影視IP變現(xiàn)的主要方式是影視劇項(xiàng)目，其業(yè)績(jī)的實(shí)現(xiàn)情況和影視行業(yè)的業(yè)務(wù)屬性密不可分。電視劇業(yè)務(wù)的收入大頭來(lái)自于首輪發(fā)行，而2016年前4個(gè)月中匯影視處于首輪發(fā)行階段的影視劇作品就只有《頭號(hào)前妻》，收入來(lái)源不是特別多，因此整個(gè)公司的業(yè)績(jī)略有虧損，這符合影視行業(yè)與生具有的盈利階段波動(dòng)的特征。

另外，應(yīng)收賬款規(guī)模問(wèn)題，公告顯示，中匯影視報(bào)告期末達(dá)到了9478萬(wàn)元，對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士透露，在影視行業(yè)里，電視臺(tái)是主要的購(gòu)片方，而電視臺(tái)在交易中處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的地位，內(nèi)部付款審批程序復(fù)雜，實(shí)際付款時(shí)間可能有所滯后，但電視臺(tái)終究會(huì)回款，通常都不會(huì)形成壞賬。因此，中匯影視業(yè)績(jī)承諾表面上看增速“高”，實(shí)則是建立在業(yè)務(wù)發(fā)展基礎(chǔ)上的，預(yù)測(cè)的各項(xiàng)指標(biāo)與同行業(yè)公司相比也并不顯得異常。

墨鹍科技專注精品研發(fā)S級(jí)游戲開(kāi)始進(jìn)入變現(xiàn)階段

上海墨鹍成立于2013年，目前主要從事研發(fā)制作移動(dòng)端網(wǎng)絡(luò)游戲以及移動(dòng)游戲運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，墨麟股份是其控股股東。

對(duì)于首款游戲知道2015年底才上線的墨鹍科技，且其前期一直處于虧損狀態(tài)，那三七互娛為何會(huì)愿意以11.1億的對(duì)價(jià)去購(gòu)買68.43%的股權(quán)？

對(duì)此，上海墨鹍很明顯的一個(gè)特征是專注精品游戲開(kāi)發(fā)，這從其首款游戲上線后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)中可見(jiàn)。

據(jù)三七互娛的最新公告的交易所反饋回復(fù)顯示，2016年1~7月，根據(jù)未審報(bào)表數(shù)，墨鹍科技已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8573萬(wàn)元。已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)占2016年度承諾凈利潤(rùn)的比例超過(guò)71.44%，尤其是3月新上線的《決戰(zhàn)武林》在3~7月充值流水表現(xiàn)優(yōu)異。另外，2月份時(shí)上市公司曾公告，該款游戲的研發(fā)周期為12個(gè)月，屬于精品頁(yè)游的研發(fā)周期時(shí)長(zhǎng)。且在2016年7月30日的星耀360游戲盛典上，《決戰(zhàn)武林》獲得年度十大人氣PC游戲獎(jiǎng)。

除此外，墨鹍科技近兩年一期的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)明顯。業(yè)內(nèi)人士告知，通常游戲研發(fā)公司和運(yùn)營(yíng)商間會(huì)有3個(gè)月左右的賬期，隨著未來(lái)墨鹍科技收入的逐步放大，應(yīng)收賬款可以預(yù)期也會(huì)相應(yīng)增長(zhǎng)，這是行業(yè)現(xiàn)象。

此外，墨鹍科技的精品游戲戰(zhàn)略亦是持續(xù)可期的。從公告披露的上海墨鹍的研發(fā)游戲時(shí)間上線表可見(jiàn)，一批即將于兩年內(nèi)上門的游戲項(xiàng)目都屬于可以吸引流水的類型。

掌握智銘網(wǎng)絡(luò)發(fā)行渠道提升平臺(tái)發(fā)行能力

三七互娛擬收購(gòu)股權(quán)的另一家公司智銘網(wǎng)絡(luò)成立于2014年，主要業(yè)務(wù)為游戲代理發(fā)行及聯(lián)合運(yùn)營(yíng)，在成立之后的主要客戶為騰訊平臺(tái)。

公告披露，智銘網(wǎng)絡(luò)目前業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，財(cái)報(bào)顯示，2016年1~7月，智銘網(wǎng)絡(luò)共實(shí)現(xiàn)24027萬(wàn)元的收入，實(shí)現(xiàn)2364萬(wàn)元的凈利，已實(shí)現(xiàn)凈利占全年承諾凈利的59.10%，若按照此業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，2016年實(shí)現(xiàn)其業(yè)績(jī)承諾的壓力估計(jì)不大。

本次收購(gòu)前三七互娛已持有其51%的股權(quán)，在其業(yè)務(wù)爆發(fā)之前以一個(gè)相對(duì)較低的估值倍數(shù)。將智銘網(wǎng)絡(luò)的少數(shù)股權(quán)收進(jìn)來(lái)，將在一定程度上增厚上市公司的利潤(rùn)，保護(hù)中小股東的利益。

除了能進(jìn)一步增厚上市公司的利潤(rùn)外，該并購(gòu)還能增強(qiáng)上市公司的發(fā)行能力。

三七互娛是做游戲發(fā)行起家的，其主要是發(fā)行到自有平臺(tái)以及除騰訊之外的平臺(tái)上；而智銘網(wǎng)絡(luò)擁有完善的組織架構(gòu)和優(yōu)秀人才團(tuán)隊(duì)、與業(yè)界領(lǐng)先的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)也保持著密切的合作關(guān)系，上述核心優(yōu)勢(shì)也反映出智銘網(wǎng)絡(luò)在一線大平臺(tái)上擁有良好的發(fā)行代理經(jīng)驗(yàn)和能力。

本次收購(gòu)?fù)瓿芍?，上市公司?duì)智銘網(wǎng)絡(luò)的持股比例將由51%上升至100%，將進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)智銘網(wǎng)絡(luò)的話語(yǔ)權(quán)，提升對(duì)智銘網(wǎng)絡(luò)的控制能力，其實(shí)也是變相的提升三七互娛在騰訊平臺(tái)上的發(fā)行能力。

三位一體：助力現(xiàn)有業(yè)務(wù)，打造升級(jí)版娛樂(lè)內(nèi)容平臺(tái)

毫無(wú)疑問(wèn)，三七互娛本次收購(gòu)重組的時(shí)點(diǎn)極佳。

自2014年收購(gòu)上海三七以來(lái)，三七互娛調(diào)整業(yè)務(wù)方向，主營(yíng)業(yè)務(wù)從單一的汽車塑料燃油箱制造及銷售延伸至游戲的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)。三七互娛還開(kāi)始以游戲?yàn)橹行拇蛟旆簥蕵?lè)生態(tài)，迅速謀劃相關(guān)布局，通過(guò)并購(gòu)整合了大量游戲、動(dòng)漫、VR內(nèi)容及產(chǎn)品資源，初步搭建了泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈的雛形。

三七互娛此次重組的時(shí)間點(diǎn)極佳。隨著近兩年并購(gòu)重組交易的火熱，市場(chǎng)上的優(yōu)秀標(biāo)的已日漸稀缺。三七互娛本次收購(gòu)的三家公司雖然在報(bào)告期前期表現(xiàn)平平，但是2016年起已明顯表現(xiàn)出強(qiáng)勁的成長(zhǎng)勢(shì)頭，搶在標(biāo)的公司業(yè)績(jī)完全體現(xiàn)前出手是符合買家邏輯的，在性價(jià)比極高的早期入場(chǎng)，是高維度戰(zhàn)略眼光的體現(xiàn)。

此外，這次收購(gòu)中匯影視也凸顯了三七互娛意圖在泛娛樂(lè)IP運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域一展拳腳的勃勃野心，其發(fā)展前景極具想象空間。

盡管如此，市場(chǎng)仍有不少機(jī)構(gòu)關(guān)注其在重組之后，先前業(yè)績(jī)表現(xiàn)披靡的三七互娛是否會(huì)因業(yè)務(wù)方向的大調(diào)整出現(xiàn)轉(zhuǎn)折？

對(duì)此，游戲業(yè)內(nèi)一位不愿具名的分析人士稱，此次重組只是三七互娛在既有泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的一次擴(kuò)充與鞏固，并不是所謂大調(diào)整。此次重組，中匯影視、墨鹍科技與智銘網(wǎng)絡(luò)三家標(biāo)的公司無(wú)論是從獨(dú)立的業(yè)務(wù)領(lǐng)域還是與上市公司之間的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)上都能窺見(jiàn)一條清晰的泛娛樂(lè)邏輯：其一，在既有業(yè)務(wù)領(lǐng)域，墨鹍科技、智銘網(wǎng)絡(luò)夯實(shí)了上市公司在產(chǎn)業(yè)鏈中游戲研發(fā)、發(fā)行的領(lǐng)先地位；其二，中匯影視這一精品IP孵化平臺(tái)符合三七互娛在泛娛樂(lè)布局中的平臺(tái)化戰(zhàn)略，彰顯三七互娛進(jìn)軍影視領(lǐng)域打通影游聯(lián)動(dòng)的野心與決心。 文/藍(lán)果