每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 王海慜    

◎每經(jīng)記者 王海慜

據(jù)說(shuō)，一棵毛竹剛開始生長(zhǎng)的時(shí)候4年只能長(zhǎng)3厘米，5年以后，只要6周時(shí)間，毛竹就可以長(zhǎng)到15米。有投資人覺得，做PE（私募股權(quán)）投資有些像毛竹的成材過(guò)程，從發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)基因到守望成長(zhǎng)，當(dāng)下做的事情不是為了簡(jiǎn)單一個(gè)結(jié)果，而是在扎根、蓄力，是為了日后像5年的毛竹一樣發(fā)生質(zhì)變。

2015年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩、資本市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但PE基金卻成了投資者的香餑餑，當(dāng)年國(guó)內(nèi)PE募集規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。2016年6月3日，一年一度的諾亞財(cái)富私募股權(quán)高峰論壇舉行，沈南鵬、黎瑞剛等中國(guó)PE行業(yè)的知名人士，以及眾多LP（出資人）、GP（管理人）匯聚上海，分享了他們的投資智慧。

中國(guó)PE行業(yè)方興未艾

據(jù)峰會(huì)主辦方諾亞財(cái)富統(tǒng)計(jì)，此次峰會(huì)報(bào)名人數(shù)近4000人，是公司有史以來(lái)參與人數(shù)最多的峰會(huì)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)PE投資的熱度可見一斑。

諾亞財(cái)富董事局主席汪靜波指出，PE可以被視作連接虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“旋轉(zhuǎn)門”，一個(gè)充分市場(chǎng)化的PE行業(yè)，能高效引導(dǎo)社會(huì)資源配置到有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)中去，提升整個(gè)社會(huì)的資源配置效率。

2005年-2007年，隨著《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》頒布，新修訂的《公司法》、《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》正式施行等配套政策的逐步完善，中國(guó)PE行業(yè)進(jìn)入規(guī)范化運(yùn)作階段，距今大約只有十年左右?！爸袊?guó)的PE市場(chǎng)是全球最大的市場(chǎng)，也是一個(gè)仍未成熟的市場(chǎng)?！被顿Y董事長(zhǎng)張維向記者表示，“行業(yè)處于方興未艾的階段，未來(lái)有巨大的發(fā)展空間?！?/p>

據(jù)諾亞財(cái)富《中國(guó)2016 PE投資研究報(bào)告》披露，2015年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)PE基金募集規(guī)模和數(shù)量都超越“全民PE”的2011年，創(chuàng)下歷史新高。全年共有1473只PE基金完成募集，同比大增164%，募集規(guī)模達(dá)1345億美元，同比增長(zhǎng)67%。今年一季度，國(guó)內(nèi)PE基金募集規(guī)模再創(chuàng)同期記錄，達(dá)到824億美元，環(huán)比提升62%。

“雖然近年來(lái)國(guó)內(nèi)PE行業(yè)發(fā)展速度較快，但從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看還是處于發(fā)展初期。”資深PE母基金行業(yè)人士、諾亞香港聯(lián)席首席投資官王彪文指出，由于諸如知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等制度、生態(tài)的缺失，10多年前看好中國(guó)PE的人不多，但事實(shí)上，后來(lái)中國(guó)PE行業(yè)迎來(lái)了高速發(fā)展的黃金十年?！皫啄昵埃瑖?guó)內(nèi)的VC數(shù)量都不多，而今天的中國(guó)VC行業(yè)比歐洲大了3倍。可以預(yù)見未來(lái)國(guó)內(nèi)PE投資的內(nèi)涵和專業(yè)度會(huì)趨于完善。中國(guó)PE行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)很正面。”

價(jià)值源于攜手共進(jìn)

盈利如何可能是投資是否成功的唯一指標(biāo)。人們往往只看到PE投資書寫的那些百倍、千倍回報(bào)的神話，卻沒(méi)有看到豐厚的盈利是如何實(shí)現(xiàn)的——PE投資，需要的不僅僅是耐心。

“現(xiàn)在即使是Pre-IPO項(xiàng)目，投資周期也較長(zhǎng)。做PE投資必須長(zhǎng)跑?！睆埦S坦言，“我們會(huì)避免高估值企業(yè)，尋找真正具有成長(zhǎng)性的行業(yè)。熊彼得的定義是：企業(yè)家的本質(zhì)是創(chuàng)新。我們不僅看企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，更多的是分析企業(yè)組織體系，諸如商業(yè)直覺等?！?/p>

面對(duì)復(fù)雜的資本市場(chǎng)，巴菲特曾說(shuō)，游戲的贏家是那些專注戰(zhàn)場(chǎng)，而不是緊盯著計(jì)分板的人。國(guó)內(nèi)知名創(chuàng)投人士、紅杉資本全球執(zhí)行合伙人、諾亞財(cái)富股東沈南鵬認(rèn)為，做PE投資不要人云亦云?！拔覀冇幸活愅顿Y是把海外優(yōu)秀的產(chǎn)品和服務(wù)引入到中國(guó)。這件事情比很多早期投資復(fù)雜得多。這個(gè)過(guò)程越復(fù)雜、競(jìng)爭(zhēng)就越少，也沒(méi)有同質(zhì)化問(wèn)題?！彼硎?，“到今天為止，紅杉的成功案例，無(wú)一不是投前投后都花費(fèi)了大量的時(shí)間和精力?！彼赋觯谕顿Y中，找到龍頭企業(yè)及企業(yè)家是關(guān)鍵，“判斷企業(yè)家的能力和潛力沒(méi)有捷徑，需要花足夠多時(shí)間和企業(yè)家接觸，了解和結(jié)成朋友。”

“我們做PE，不愿意做一個(gè)純粹的財(cái)務(wù)投資人，投完項(xiàng)目后，我們會(huì)積極介入，例如要深入?yún)⑴c公司運(yùn)營(yíng)，幫助創(chuàng)業(yè)者成長(zhǎng)?！比A人文化產(chǎn)業(yè)投資基金董事長(zhǎng)黎瑞剛對(duì)記者表示。

PE投資的致勝之道

相比時(shí)常受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響的二級(jí)市場(chǎng)，PE投資具有跨周期的特點(diǎn)。張維以親身走訪過(guò)的巴西為例，盡管這些年巴西經(jīng)濟(jì)低迷，但其國(guó)內(nèi)收購(gòu)兼并非?；钴S，國(guó)際巨頭紛至沓來(lái)。“巴西有大量中產(chǎn)階級(jí)，這帶來(lái)了很多第三產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)。”他認(rèn)為，現(xiàn)階段，中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)占比仍有較大提升空間，這也給PE投資帶來(lái)了大量機(jī)會(huì)。

近年來(lái)，PE投資優(yōu)異的投資回報(bào)和現(xiàn)金回流促使LP提升PE投資在其資產(chǎn)組合的占比。因此，優(yōu)秀的GP正成為L(zhǎng)P的追逐對(duì)象。不過(guò)，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)PE行業(yè)也面臨著好項(xiàng)目投不進(jìn)去，退出難度加大等問(wèn)題。

投資具有分散風(fēng)險(xiǎn)、靈活配置特征的母基金則可以較好地應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)。自2003年國(guó)內(nèi)首只外資PE母基金成立以來(lái)，國(guó)內(nèi)PE母基金的募集量持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展，年均復(fù)合增速達(dá)38%。2015年,國(guó)內(nèi)PE母基金迎來(lái)井噴，整體募集量同比大幅增長(zhǎng)300%。

此前，諾亞財(cái)富旗下歌斐資產(chǎn)發(fā)布的PE行業(yè)白皮書認(rèn)為，PE直投基金的快速發(fā)展以及機(jī)構(gòu)資金準(zhǔn)入政策的放開，給PE母基金的發(fā)展提供了機(jī)遇。首先，PE直投基金的增多豐富了母基金的投資對(duì)象，另外，政策的放寬使LP群體不斷擴(kuò)容。

歌斐資產(chǎn)早在2010年就開始布局PE母基金，是國(guó)內(nèi)PE母基金行業(yè)的先行者。王彪文表示，“母基金是看起來(lái)容易做，但做起來(lái)很難的事。國(guó)內(nèi)有近萬(wàn)個(gè)基金管理人，如何有效實(shí)現(xiàn)全覆蓋需要時(shí)間積累。對(duì)基金管理人如何做盡職調(diào)查，這也是技術(shù)性的?！薄案桁匙畲蟮膬?yōu)勢(shì)是全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，投了100多個(gè)基金，GP的數(shù)量超過(guò)70個(gè)，基本覆蓋了市場(chǎng)上優(yōu)秀的基金。只有覆蓋全面，才能選到好的項(xiàng)目。”據(jù)他介紹，歌斐資產(chǎn)在國(guó)內(nèi)和PE行業(yè)基本是同步成長(zhǎng)，因此擁有行業(yè)最全面、廣泛的數(shù)據(jù)庫(kù)和人脈資源。

汪靜波指出，PE母基金很適合個(gè)人投資者，有統(tǒng)計(jì)顯示，相比有風(fēng)險(xiǎn)的PE投資，PE母基金本金虧損的概率幾乎為零，加上很多的策略組合，退出時(shí)間相對(duì)比較快?！笆袌?chǎng)上，前20%的資產(chǎn)管理人分享整個(gè)市場(chǎng)80%的利潤(rùn)，我們?cè)谶@個(gè)行業(yè)里的策略是優(yōu)選最好的資產(chǎn)管理人。”

做PE投資，除了行業(yè)與被投企業(yè)的選擇，投后管理也是提升回報(bào)的關(guān)鍵。諾亞財(cái)富在研究中發(fā)現(xiàn)，有效的投后管理平均能將投資回報(bào)率提升20%-30%。據(jù)了解，投后管理將是歌斐資產(chǎn)今年工作的重點(diǎn)方向。