9、科泰電源：新能源城市物流運(yùn)營(yíng)核心標(biāo)的政策落地將加速業(yè)績(jī)釋放

2016年公司業(yè)績(jī)受到政策影響，2017年彈性更大。目前，市場(chǎng)擔(dān)憂公司2016年業(yè)績(jī)受到政策波動(dòng)影響較大。我們通過(guò)預(yù)測(cè)分析認(rèn)為，公司2016年業(yè)績(jī)釋放受到政策影響不可否認(rèn)，但為2017年業(yè)績(jī)彈性蓄勢(shì)打下了良好基礎(chǔ)。公司在2016H1并不是無(wú)可作為，產(chǎn)銷雖然停滯，但市場(chǎng)開(kāi)拓、產(chǎn)能擴(kuò)張步伐不停，只要政策落地，產(chǎn)銷將迅速恢復(fù)并出現(xiàn)報(bào)復(fù)式增長(zhǎng)，看好2017年業(yè)績(jī)彈性。

捷星產(chǎn)能擴(kuò)張翻兩番，產(chǎn)能約6000臺(tái)套，滿產(chǎn)年?duì)I收達(dá)到6億，凈利達(dá)6千萬(wàn)，且短期可再擴(kuò)張至1萬(wàn)臺(tái)套。捷星主要從事三元PACK制造，將受益于電動(dòng)車銷量提升和三元電池占比提升。2016年，捷星產(chǎn)能擴(kuò)張至6000臺(tái)套，按電池總成10萬(wàn)/輛的價(jià)格計(jì)算，滿產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6億，按凈利率10%計(jì)算可實(shí)現(xiàn)凈利6千萬(wàn)。

由于電池PACK產(chǎn)能擴(kuò)張相對(duì)快速，短期公司可繼續(xù)擴(kuò)張至1萬(wàn)臺(tái)套。

城市物流車市場(chǎng)空間大、更新?lián)Q代快、技術(shù)要求不高，或率先發(fā)展。公司涉足的城市物流車市場(chǎng)空間約為400萬(wàn)輛左右，而目前城市物流車基本還是燃油車，電動(dòng)化市場(chǎng)空間大；物流車使用頻率高，更新?lián)Q代快，更新?lián)Q代周期約為4年；城市物流車停車地點(diǎn)固定、行車?yán)锍谭€(wěn)定且不高，當(dāng)前電池技術(shù)和充電條件可以滿足使用。

捷泰目前運(yùn)營(yíng)物流車500輛，預(yù)計(jì)2016年、2017年分別實(shí)現(xiàn)2500輛、6000輛，業(yè)績(jī)彈性大。公司針對(duì)物流企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)公司、快遞企業(yè)、郵政公司等大客戶進(jìn)行了推廣和市場(chǎng)開(kāi)拓，政策落地即可放量，我們預(yù)計(jì)2016年運(yùn)營(yíng)2500輛、2017年運(yùn)營(yíng)6000輛，業(yè)績(jī)彈性較大。

傳統(tǒng)備用電源增長(zhǎng)穩(wěn)定。下游IDC建設(shè)加快、電網(wǎng)升級(jí)、核電發(fā)展以及船用、RTG機(jī)組等專用機(jī)組市場(chǎng)的開(kāi)拓，疊加混合能源產(chǎn)品和分布式能源產(chǎn)品的布局，公司傳統(tǒng)備用電源業(yè)務(wù)增速將保持穩(wěn)定。

分板塊估值得到公司合理股價(jià)為21元，27%上漲空間，建議買入。綜合以上，我們預(yù)測(cè)公司2016-2018年?duì)I收分別為10.73億、19.16億、27.09億，同比分別增31%、79%、41%。凈利潤(rùn)分別為1.02億、2.10億、3.41億，同比分別增100%、107%、62%，歸母凈利潤(rùn)分別為0.95億、1.93億、3.03億，同比分別增131%、103%、57%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.30元、0.60元、0.95元。通過(guò)分板塊估值，給予公司67億市值，計(jì)算得到合理股價(jià)為21元，27%上漲空間，建議買入。(申萬(wàn)宏源蔡麟琳)