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◎每經(jīng)記者 胡健

央行行長周小川在G20上海會議期間的一番表態(tài)如巨石投湖，激起強(qiáng)烈反響。

周小川在記者會上表示，從宏觀層面看，中國若想控制杠桿率，關(guān)鍵還是要看如何應(yīng)對企業(yè)杠桿率過高的問題。“從總量上來講，個人消費貸款的杠桿率不太高。”

這被視為周小川對于央行給樓市“放水”的直接回應(yīng)。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者綜合多方數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，盡管“去杠桿”已被作為今年五大任務(wù)之一，但個人消費領(lǐng)域加杠桿仍是一個合理選擇。

有分析指出，個人住房市場加杠桿不僅可對房地產(chǎn)行業(yè)起到逆向調(diào)節(jié)作用，還能促使相關(guān)行業(yè)去產(chǎn)能更有效落地。

政府部門杠桿率已不低

今年2月，在“中國經(jīng)濟(jì)50人論壇2016年年會”上，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉警示稱，我國出現(xiàn)兩個現(xiàn)象：第一是投資回報遞減；第二是杠桿率不斷提高。

其實，吳敬璉提到的兩個現(xiàn)象之間也有緊密的相關(guān)性，而連通二者的便是企業(yè)部門負(fù)債。

國泰君安的一份報告指出，截至2015年末，非金融企業(yè)的債務(wù)總額為105.6萬億元，占GDP比重為156.1%。

國泰君安首席宏觀分析師任澤平告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，2008年“金融危機(jī)”以后，非金融企業(yè)的杠桿率出現(xiàn)了大幅上升，2008~2015年期間猛增了58.1%，即使不考慮地方融資平臺的債務(wù)，杠桿率也上漲了45.4%。從國際比較來看，中國實體經(jīng)濟(jì)的杠桿率處于中游水平，但非金融企業(yè)的杠桿率是主要經(jīng)濟(jì)體中最高的，這反映了中國目前產(chǎn)能過剩的嚴(yán)重程度和供給側(cè)改革的迫切性。

早在2014年，央行金融研究所所長姚余棟就曾提到過中國陷入企業(yè)債務(wù)陷阱的風(fēng)險。他表示，從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，杠桿率上升到一定程度，利率自然上升，會出現(xiàn)債務(wù)陷阱，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險日漸積聚，降低投資，壓低經(jīng)濟(jì)潛在增長率，危及經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

此外，政府部門杠桿率同樣空間有限。前述國泰君安報告指出，截至2015年末，政府部門債務(wù)已達(dá)38.2萬億元，占GDP比重56.5%。

根據(jù)歐盟的馬斯特里赫特標(biāo)準(zhǔn)，公共債務(wù)不能超過GDP的60%，財政赤字不能超過GDP的3%。

一位不愿具名的政府部門人士告訴記者，中國的政府負(fù)債已接近歐盟標(biāo)準(zhǔn)，而歐盟很多國家實際運作中的債務(wù)和赤字也會超出這兩個數(shù)值。對于中國而言，無需死守這一標(biāo)準(zhǔn)，但也應(yīng)看到，政府部門負(fù)債必須要有把控，不能無度擴(kuò)張。按照我國財政體系，中央政府難以完全擺脫為地方債兜底的角色，同時還應(yīng)考慮國有銀行的壞賬和社保基金缺口等政府隱性債務(wù)。所以中國政府部門杠桿率已不低，要高度重視這一領(lǐng)域風(fēng)險。

個人住房加杠桿“救場”

國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚曾任央行貨幣政策委員會委員，長期跟蹤“國家賬本”。李揚分析稱，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，特別是在經(jīng)濟(jì)廣泛金融化的情況下，去杠桿將是一個極為緩慢、曲折波動的過程。而降杠桿的唯一出路是在控制債務(wù)增長速度的同時保持中高速的經(jīng)濟(jì)增長。核心問題在于，去杠桿和保持適當(dāng)增長速度存在矛盾。在經(jīng)濟(jì)增速下行趨勢未得到扭轉(zhuǎn)的背景下，保持適當(dāng)增長速度會成為政府的首選。

聯(lián)系到周小川的表態(tài)，以及中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的五大任務(wù)，一張以居民住房加杠桿穩(wěn)增長，繼而降低企業(yè)部門杠桿的路線圖就較為清晰可見了。

2月2日，央行、銀監(jiān)會對于不實施限購城市的購房首付比例進(jìn)行調(diào)整。

周小川表示，從中國的情況看，個人住房貸款占銀行總貸款中的比重還是相對偏低的，有很多國家個人貸款，特別是住房貸款可能占總貸款的40%~ 50%，中國只有百分之十幾，比例較低。

住房貸款是居民個人杠桿的最大砝碼。任澤平表示，由于居民不能發(fā)行個人債券，所以居民部門的債務(wù)全部是貸款。截至2015年末，居民部門負(fù)債27.0萬億元。其中，消費性貸款19.0萬億元，經(jīng)營性貸款8.0萬億元，占2015年GDP比重為39.9%。這一比例明顯低于企業(yè)和政府部門負(fù)債，從國際比較看，我國居民家庭杠桿率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家68.25%的平均水平。

“這也是‘圍魏救趙’之策。”前述不愿具名政府部門人士指出，樓市庫存量大，若能從居民消費杠桿端拉動，可以加快房地產(chǎn)銷售，抬升行業(yè)投資意愿，達(dá)到逆向調(diào)節(jié)效果。按照行業(yè)分析，水泥、鋼鐵等與房地產(chǎn)相關(guān)度高的行業(yè)也恰是高杠桿、高債務(wù)部分，樓市庫存的有效消化也能使得去產(chǎn)能政策更有效地落地。