每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 師燁東    

◎每經(jīng)記者 師燁東

聯(lián)儲(chǔ)加息的靴子落地，除了匯率市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)等宏觀經(jīng)濟(jì)層面將造成沖擊以外，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策等微觀經(jīng)濟(jì)層面也會(huì)產(chǎn)生方方面面的影響，比如以美元舉債是否合算、匯率波動(dòng)對(duì)出口企業(yè)是正面還是負(fù)面效果等等，這或許需要不同行業(yè)的企業(yè)家審時(shí)度勢(shì)，作出趨利避害的決策。

近兩年來，越來越多的中國(guó)企業(yè)選擇在海外發(fā)債。2014年，中國(guó)成為最大的新興市場(chǎng)借債人，來自中國(guó)的借債人總共發(fā)行了價(jià)值1010億美元的債券，交易總數(shù)量為137樁，創(chuàng)出歷史新高。

這一趨勢(shì)隨著今年美元的走強(qiáng)而逐步放緩。九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清博士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息致使美元進(jìn)一步走強(qiáng)，那么中國(guó)企業(yè)海外發(fā)債的增速將進(jìn)一步放緩。

近兩年中企海外發(fā)債大增

根據(jù)數(shù)據(jù)提供商Dealogic的數(shù)據(jù)，截至2014年末，在2008年以來所發(fā)行的1.3萬億美元債務(wù)中，中國(guó)和巴西的企業(yè)占了大頭，其中中國(guó)企業(yè)以2137億美元位居首位，巴西企業(yè)以1880億美元位居其次，排名第三的是俄羅斯企業(yè)，為1239億美元。

中國(guó)企業(yè)舉債的增速在2014年達(dá)到了頂點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年來自中國(guó)的借債人總共發(fā)行了價(jià)值1010億美元的債券，據(jù)路透社Reuters Deals Insight的數(shù)據(jù)顯示較上年激增123%。

鄧海清告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，近兩年國(guó)內(nèi)企業(yè)海外發(fā)債快速增長(zhǎng)，其一是因?yàn)榉康禺a(chǎn)等行業(yè)的企業(yè)在國(guó)內(nèi)融資管控較為嚴(yán)格；其二是前兩年美元相對(duì)較為弱勢(shì)，海外資本市場(chǎng)利息較低，國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外發(fā)債成本也就較低。

近兩年來，資質(zhì)較好的內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)出海融資規(guī)模呈逐年上升態(tài)勢(shì)。繼2013年3月萬科成功在香港發(fā)行了8億元5年期定息美元債券之后，保利、綠地、華潤(rùn)等房企也紛紛加入發(fā)行美元債券的行列。

中石油、中石化等企業(yè)擁有不少海外項(xiàng)目，因此海外發(fā)債數(shù)額也不小。2014年至今，中國(guó)銀行、交通銀行、國(guó)家開發(fā)銀行、華夏銀行等金融機(jī)構(gòu)也先后加入海外發(fā)債行列。

2014年9月，完成IPO的阿里巴巴集團(tuán)也宣布，計(jì)劃在海外發(fā)行高級(jí)無抵押債券，最多融資80億美元，該公司債已于去年11月發(fā)出。阿里稱債券發(fā)行所得的資金主要用于部分或全額償還現(xiàn)有的海外銀團(tuán)貸款。

招商證券的報(bào)告顯示，在美元債券中，企業(yè)債占比在2/3左右，其中能源行業(yè)占比最高，其次是房地產(chǎn)和公用事業(yè)行業(yè)。

美元走強(qiáng)致發(fā)債增速下降

盡管較低的融資成本使得過去3年來中國(guó)企業(yè)對(duì)海外發(fā)債青睞有加，但隨著2015年來美元走勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)，債券低成本的優(yōu)勢(shì)逐漸失去，今年以來國(guó)內(nèi)企業(yè)的海外發(fā)債增速也開始放緩。

“國(guó)內(nèi)利率水平在降，美元一直在走強(qiáng)，相比較而言，發(fā)行美元債成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不是特別明顯了。截至今年7月，內(nèi)地企業(yè)在香港一共發(fā)行了625億美元的美元債，增長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)不像去年那么快了。”招商證券固定收益分析師高志剛告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

國(guó)際清算銀行（BIS）在一份報(bào)告中指出，全球低利率環(huán)境刺激了投資者對(duì)高收益率資產(chǎn)的偏好，也使得包括中國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家企業(yè)得以擴(kuò)大財(cái)務(wù)杠桿。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，一旦國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩或美元走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)發(fā)債企業(yè)將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。美元利率上升，不僅會(huì)直接影響國(guó)內(nèi)企業(yè)到海外舉債的融資成本，也會(huì)影響國(guó)際市場(chǎng)資金的流向，可能推升債券收益率，從而進(jìn)一步拖累本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，損害發(fā)行人和包括國(guó)際投資者及當(dāng)?shù)劂y行在內(nèi)的債權(quán)人利益。

鄧海清認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息帶動(dòng)美元進(jìn)一步走強(qiáng)，那么發(fā)行美元債的成本將越來越高，而海外融資規(guī)模會(huì)不斷減少，融資增速也會(huì)放緩；反之，若人民幣走強(qiáng)，那么中國(guó)企業(yè)發(fā)行美元債或許不會(huì)受太大影響。

在高志剛看來，美聯(lián)儲(chǔ)加息理論上說發(fā)債成本會(huì)抬高，但由于今年早期就對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息就有一定預(yù)期與緩沖準(zhǔn)備，因此短期來看，加息很難對(duì)發(fā)行美元債產(chǎn)生立竿見影的沖擊，但長(zhǎng)期來看，美元債務(wù)發(fā)行成本終究會(huì)抬高，中國(guó)企業(yè)海外發(fā)債券的趨勢(shì)將有所放緩。