證券時報 李驍

兩融降杠桿正從“限速”時代到“限行”時代。

首個被限行的個股，正是中國平安。

中國平安成為觸及兩融天花板的首只個股，被剔出融資標的，為何申萬宏源僅針對中國平安做出“限行”調整？申萬宏源獨家回應了券商中國(ID：quanshangcn)記者。

如果說此前券商提高客戶保證金比例、調低標的物擔保折算率，尚屬于兩融“限速”的話，那么，券商將單只個股直接剔出融資買入標的證券，無疑是針對性極強的兩融“限行”了。

申萬宏源證券兩融已達極限

5月29日，申萬宏源證券發(fā)布公告稱，該公司于5月29日收盤后，將中國平安(601318)調出融資標的證券范圍。這也成為融資融券業(yè)務推出以來，將單一個股“拉黑”的首家證券公司。(PS：堪稱剔出融資標的范圍的壯舉)

申萬宏源證券兩融業(yè)務部相關業(yè)務人士獨家回應證券時報(券商中國)記者時稱，此次將中國平安調出融資標的，主要是申萬宏源的融資額度已超該公司凈資本的限制，出于風險考慮，不得已需要調整部分標的證券的買入。

數據顯示，截至4月底，申萬宏源證券融資融券余額為777.41億元。根據證監(jiān)會“證券公司向全體客戶、單一客戶和單一證券的融資、融券的金額占其凈資本的比例等風險控制指標，應當符合證監(jiān)會的規(guī)定”要求，所有券商內部其實都據此制訂有詳細風控指標的兩融業(yè)務規(guī)則，申萬宏源證券也不例外。

一位證券公司兩融業(yè)務部門負責人介紹，5月初，市場傳出證監(jiān)會主席助理張育軍要求“兩融余額不得超凈資本4倍”的說法，但后來已被澄清，僅僅是證金公司總經理聶慶平提的多項建議之一。

“但據我所知，已有不少券商內部據此修訂了兩融規(guī)模比例。”上述負責人介紹說，他并不清楚申萬宏源證券內部是否也是以凈資本4倍的比例設置的兩融“天花板”，但如果按申萬宏源證券2014年年底的凈資本衡量，似乎非常符合該公司的回應。

申萬宏源證券2014年年報數據顯示，該公司截至2014年年底，凈資本總額為212.28億元。如果按照聶慶平不得超過4倍的比例計算，申萬 宏源證券在以兩融業(yè)務為主的信用業(yè)務上的規(guī)模上限則為849.12億元。而申萬宏源證券在4月底時兩融的余額已達到了777.41億元。

換句話說，即使申萬宏源證券按凈資本按4倍的上限來發(fā)展信用業(yè)務，而且將全部額度都用于兩融業(yè)務(除兩融業(yè)務外，信用業(yè)務還包括質押融資、質押 回購、約定式購回等)，其實申萬宏源證券在5月份新增的兩融余額也才不過71.71億元，這也非常符合5月份火爆的A股行情，尤其是成功攀上2萬億規(guī)模頂 峰的兩融。

此處有一個鮮活的個案。

今年1月5日，銀河證券發(fā)布的公告就明確表示：投資者有未到期的融資融券負債、信用賬戶證券總市值達到或超過2000萬元，且客戶維持擔保比例 低于160%時，所持有單一證券的價值占信用賬戶證券總市值的比例不得超過80%，達到指標控制上限時，由交易系統(tǒng)實時限制該只證券的新增融資買入、擔保 品買入或擔保物提交委托。

融資買入大戶：中國平安

如果說申萬宏源證券的確是因為兩融規(guī)模已觸及天花板，不得已調出某些融資買入標的，那為何是中國平安而不是其他個股或券種？

做出答案之前，看官不妨先與券商中國(quanshangcn)一起來看看其他券商的相關規(guī)定。

華東地區(qū)一家中型券商透露，該公司規(guī)定，單個標的證券融資額超過該券商融資總量的5%，即停止標的股的融資，低于4%以后再次開啟標的股的融資。而行業(yè)內對此規(guī)定盡管略有差異，但此比例也都八九不離十。

我們繼續(xù)以申萬宏源證券兩融上限規(guī)模849.12億元計算，單一標的證券融資總量最大值其實也就是42.46億。按照中國平安最新85.44元的收盤價計算，買入中國平安A股股份其實也就4969萬股。

換句話說，申萬宏源證券兩融客戶利用信用賬戶累計買入中國平安4969萬股，就足以讓申萬宏源證券兩融業(yè)務觸及天花板上限，而必須停止兩融客戶繼續(xù)融資買入中國平安。

而我們再來看中國平安作為兩融標的物一直以來的市場交易表現。

毋庸置疑，中國平安屬于兩融標的物中的巨無霸。僅以5月份個券交易量來看，中國平安就以高達494.86億元的巨額兩融成交額高居榜首，較5月份第二位的中信證券整整高出100億的成交額，更是第三位的海通證券兩倍多。

如果還不能理解，記者再細化一下，5月份才20個交易日，按中國平安494.86億元的成交額分攤，每天的成交額也就24.74億元，中國平安兩融成交占該股單日成交額比重已達15%。

按照業(yè)界的說法是，“鏟除一個巨無霸，可以救活千萬家”。將中國平安從兩融標的中調出，稍顯不爽的僅僅是很少一部分投資者，但因為有了融資的額度，申萬宏源證券會吸引和提升更多投資者。更何況，中國平安已經觸及單一券種買入的天花板。

另一方面，對單一個股的限制和警示，交易所也早已頻頻出現。

如5月29日，上交所就表示，根據各券商上報和信用賬戶持有數據，該所發(fā)現一拖股份(601038)融資監(jiān)控指標達到20.821%。依照相關規(guī)定，單只股票的融資監(jiān)控指標達到25%時，該所可以在次一交易日暫停其融資買入，并向市場公布。同樣的情況5月28日時在博瑞傳播(600880)身上亦有上演。

今天，另傳聞稱齊魯證券也將中國平安調出了融資標的，相關業(yè)務人士在回答券商中國提問時如此回答，“親，不是我們的官方回應”。

當記者問起“那是假的”？對方表示，“這我也不好說”。