油價下降對中國政策的影響

石油價格下降提高了政策的操作空間。石油價格下降從兩個方面來影響政策：一方面油價下降將導(dǎo)致國內(nèi)通脹下降，這促使貨幣政策放松以防止通脹水平過快下降，而且在這一環(huán)境下利率水平較低，積極的財(cái)政政策也是合理的選擇；另一方面，石油價格的下降，對于中國的貿(mào)易均衡產(chǎn)生影響，導(dǎo)致貿(mào)易順差上升，從而產(chǎn)生匯率升值預(yù)期和基礎(chǔ)貨幣供給增加。此外油價下降形成的低通脹環(huán)境，也為財(cái)稅、價格改革營造了較好的空間。

油價下降20%將帶來基準(zhǔn)利率下調(diào)25個BP的空間。根據(jù)我們對石油價格和物價和增長的關(guān)系的分析，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)油價下降20%的情況下，CPI將下降0.12個百分點(diǎn)，PPI將下降0.81個百分點(diǎn)。根據(jù)中國央行利率反應(yīng)模式(即中國的泰勒規(guī)則)的考察，這將大致接近一次基準(zhǔn)利率調(diào)整的空間。

油價下降20%將促使赤字率上升0.04個百分點(diǎn)。石油價格下跌造成物價下降，這對財(cái)政政策而言需要加強(qiáng)力度穩(wěn)定增長，同時也因?yàn)槔氏陆担?cái)政加大支出，利息成本下降，因而提高赤字率。根據(jù)估計(jì)，石油價格下降20%將導(dǎo)致赤字率上升0.04個百分點(diǎn)，即大約250億人民幣。

油價下降可能導(dǎo)致人民幣升值。油價下降20%將導(dǎo)致中國貿(mào)易順差增加400億美元，平均每個季度達(dá)到100億美元。根據(jù)過去10年貿(mào)易順差和匯率的關(guān)系來看，如果貿(mào)易順差較高的時候，人民幣往往傾向升值。油價下降不但導(dǎo)致人民幣有效匯率上升，可能對美元匯率也可能有所上升。

低油價背景下，財(cái)稅改革加快。未來一段時間，預(yù)計(jì)油價將維持低位運(yùn)行的狀態(tài)，這同時也壓低了煤炭、天然氣等原材料價格，這將更有利于稅制改革的推進(jìn)：

一是消費(fèi)稅改革。近期國際原油價格持續(xù)下行，財(cái)政部提高了成品油消費(fèi)稅率，終端含稅油價基本穩(wěn)定。這一方面可以使得財(cái)政一年增收2000億元，緩解當(dāng)前財(cái)政收支壓力；另一方面也能遏制傳統(tǒng)能源消費(fèi)，通過財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，補(bǔ)貼扶持新興能源，促進(jìn)能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

二是資源稅改革。煤炭、礦產(chǎn)、天然氣等從量征收改為從價征收。過去幾年，受產(chǎn)能過剩和需求放緩影響，以煤炭為代表的能源行業(yè)經(jīng)營壓力較大，從價征收的資源稅改革可能產(chǎn)生加稅效果。在當(dāng)前價格水平較低的背景下，推進(jìn)資源稅改革，杜絕不合理收費(fèi)，反而可以起到為企業(yè)減負(fù)的效果。相應(yīng)的，改革措施也能更快推出，預(yù)計(jì)今年上半年，相關(guān)稅改舉措有望落地實(shí)施。

通脹壓力減輕，價改提速。目前中國95%以上的消費(fèi)品和97%以上的生產(chǎn)資料實(shí)現(xiàn)了市場化定價，但仍有10大類領(lǐng)域(產(chǎn)品)處于政府管制定價的狀態(tài)。事實(shí)上，價改改革是經(jīng)濟(jì)體制改革的重要突破口?；貧w市場化定價，減少政府對市場的不必要干預(yù)，是推進(jìn)壟斷行業(yè)改制、推廣PPP、推進(jìn)財(cái)稅體制改革的關(guān)鍵。當(dāng)前大部分被管制的領(lǐng)域是交運(yùn)、公用事業(yè)領(lǐng)域和公共服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，整體處于供給短缺的狀態(tài)，因此價格體制改革可能會導(dǎo)致相應(yīng)產(chǎn)品價格的上升。在過去通脹壓力較大的年份，推進(jìn)此類改革困難重重。如果2015年油價下降20%以上，能源、運(yùn)輸和環(huán)境相關(guān)領(lǐng)域價改將快速推進(jìn)。一方面建立市場化定價機(jī)制，改變要素價格扭曲格局；另一方面打開了民間資本的投資準(zhǔn)入空間，相關(guān)供給將大量增加，穩(wěn)投資，促轉(zhuǎn)型；此外，價格總水平也將繼續(xù)維持在較低位置，并不會對居民生活和貨幣政策決策帶來額外的負(fù)擔(dān)。

油價低企對能源多元化戰(zhàn)略的影響

經(jīng)濟(jì)效益、能源安全和環(huán)境保護(hù)是驅(qū)動能源多元化戰(zhàn)略的三大基石。工業(yè)化進(jìn)程中的能源消耗通常呈現(xiàn)S型曲線：1、工業(yè)化初期，經(jīng)濟(jì)增長對能源消耗的增長較慢，能源約束較小；2、隨著工業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)，公路、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大規(guī)模展開、重工業(yè)迅猛發(fā)展，能源消費(fèi)量也快速增長，從供給側(cè)滿足快速增長的能源需求成為這一時期的主要任務(wù)，因此在這個階段，經(jīng)濟(jì)效益對于能源多元化戰(zhàn)略的重要性最高。3、隨著工業(yè)化進(jìn)入中后期，能源需求呈現(xiàn)剛性，而快速工業(yè)化進(jìn)程中累積的環(huán)境問題和能源戰(zhàn)略安全需求更加迫切。

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，我們能夠觀察到這三大因素對能源戰(zhàn)略的影響。以美國的經(jīng)驗(yàn)為例，1950年后美國能源自給難以滿足快速增長的能源需求，開始成為凈進(jìn)口國，并經(jīng)歷了能源進(jìn)口快速擴(kuò)張、二氧化碳排放量迅速增長的野蠻擴(kuò)張期。上世紀(jì)70年代，工業(yè)化進(jìn)程不斷放緩，而作為世界最大的能源消費(fèi)國，能源安全和環(huán)境問題暴露，石油危機(jī)的發(fā)生觸發(fā)了美國能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期——開啟能源獨(dú)立戰(zhàn)略，并通過一系列能源新法案，促進(jìn)能源多元化、低能耗和低排放，近年來上述能源戰(zhàn)略的效果已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。