惠博普（002554）：油氣收購(gòu)再下一城，未來(lái)高成長(zhǎng)值得期待

來(lái)源：  國(guó)聯(lián)證券      撰寫(xiě)時(shí)間： 2014-08-21 

事件：8月21日，公司發(fā)布公告稱(chēng)，公司全資子公司香港惠華擬用自有資金9,000萬(wàn)美元收購(gòu)PCR100%的股權(quán)，目前已簽署相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。PCR擁有大港油田孔南區(qū)塊產(chǎn)品分成合同100%的外國(guó)合同者權(quán)益，本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司將擁有孔南區(qū)塊產(chǎn)品分成合同100%的外國(guó)合同者權(quán)益。

國(guó)聯(lián)點(diǎn)評(píng)：

油氣資源收購(gòu)再下一城，一體化發(fā)展戰(zhàn)略完善。2013年 7月，公司通過(guò)收購(gòu) Dart Energy (FLG) Pte. Ltd 100%股權(quán)，擁有柳林地區(qū)煤層氣資源開(kāi)采產(chǎn)品分成合同 25%的權(quán)益；由于該項(xiàng)目處于勘探階段，短期內(nèi)很難對(duì)公司產(chǎn)生盈利貢獻(xiàn)。此次收購(gòu)是公司對(duì)油氣資源領(lǐng)域的再次延伸，相對(duì)于前次收購(gòu)，我們認(rèn)為具有一定的進(jìn)步之處：該區(qū)塊處于開(kāi)發(fā)初期，不確定小，對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有立竿見(jiàn)影之效。公司多年來(lái)專(zhuān)注于油氣水高效分離技術(shù)的研發(fā)，通過(guò)內(nèi)生和外延式發(fā)展形成油氣處理系統(tǒng)、油氣田開(kāi)采系統(tǒng)、油田環(huán)保系統(tǒng)、油田工程技術(shù)服務(wù)系統(tǒng)和天然氣運(yùn)營(yíng)五大業(yè)務(wù)板塊。此次收購(gòu)，公司真正地享受油氣資源權(quán)益，上下游一體化戰(zhàn)略得到完善。

孔南區(qū)塊項(xiàng)目?jī)?chǔ)量豐富，公司繼承 100%的外國(guó)合同者產(chǎn)品分成權(quán)益。根據(jù) PCR原控股公司 MIE Holdings 公開(kāi)披露的信息，從概算儲(chǔ)量（2P）來(lái)看，合同期內(nèi)的凈儲(chǔ)量為 5.09百萬(wàn)桶，合同內(nèi)總儲(chǔ)量為 7.66百萬(wàn)桶?？啄?PSC合同分成先導(dǎo)性試驗(yàn)期、開(kāi)發(fā)期和生產(chǎn)期，總共不超過(guò) 30年。PCR負(fù)責(zé)先導(dǎo)性試驗(yàn)期以及開(kāi)發(fā)期間的全部投入；轉(zhuǎn)入商業(yè)性生產(chǎn)之日以后，在投資回收完成前，生產(chǎn)作業(yè)費(fèi)按照中方 18%、外方 82%比例承擔(dān)和回收，投資回收完成后，生產(chǎn)作業(yè)費(fèi)按照中 51%，外方 49%比例承擔(dān)和回收；剩下的分成油按照中方 51%，外方 49%進(jìn)行分成。

盈利貢獻(xiàn)立竿見(jiàn)影，公司步入加速成長(zhǎng)期?？啄蠀^(qū)塊項(xiàng)目目前處于開(kāi)發(fā)初期，PCR在該區(qū)塊累計(jì)打井 50多口，大部分井深在 2500-3000米；截至 2013年底，該項(xiàng)目有生產(chǎn)油井 60口，注水井 11口。2013年度，孔南區(qū)塊日均作業(yè)產(chǎn)量為 1,623桶/日，日均凈產(chǎn)量為 974桶/日；2014年 1-7月該項(xiàng)目累計(jì)作業(yè)產(chǎn)量為 407,954桶，凈產(chǎn)量為 250,388桶，則日均作業(yè)產(chǎn)量約為 1,924 桶/日，凈產(chǎn)量約為 1,181桶/日。隨著該項(xiàng)目的繼續(xù)投入，產(chǎn)量在一定時(shí)期內(nèi)保持穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。該區(qū)塊所產(chǎn)石油密度為 API 30，為輕質(zhì)原油，原油銷(xiāo)售價(jià)格參照國(guó)際辛塔油價(jià)。2013年度，孔南項(xiàng)目銷(xiāo)售原油平均價(jià)格達(dá)到了 105美元/桶左右，銷(xiāo)售對(duì)象為中石油，銷(xiāo)售情況良好。

推薦公司的主要邏輯：海外 EPC項(xiàng)目大單紛至沓來(lái)，多輪驅(qū)動(dòng)打通油氣領(lǐng)域上下游，公司有望持續(xù)受益?；?PCR并表預(yù)期以及定增攤薄股本（按 51,562.5萬(wàn)元股本計(jì)算），我們修正盈利預(yù)測(cè)：

2014-2016年公司實(shí)現(xiàn)每股收益分別為 0.38元（上次預(yù)測(cè) 0.38 元）、0.71元（上次預(yù)測(cè) 0.50元）和 0.85元（上次預(yù)測(cè) 0.58元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2015年動(dòng)態(tài) PE19X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。原油價(jià)格大幅下滑；孔南區(qū)塊作業(yè)情況不及預(yù)期。