日前，證監(jiān)會召開改革退市制度工作專家學(xué)者座談會，聽取對改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的意見和建議。會上傳出消息稱，證監(jiān)會將制定有關(guān)改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的規(guī)章，并向社會公開征求意見。 6月17日，中國證券報記者就退市話題采訪了相關(guān)專家，他們認(rèn)為，完善退市制度應(yīng)著重在兩方面發(fā)力，一是健全退市標(biāo)準(zhǔn)、推進(jìn)強(qiáng)制退市，二是讓市場發(fā)揮決定性作用、鼓勵和引導(dǎo)自主退市。 完善配套措施 做好投資者權(quán)益保護(hù) 專家認(rèn)為，上市公司退市制度是資本市場一項重要的基礎(chǔ)性制度，嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，有利于降低市場經(jīng)營成本，增強(qiáng)市場主體活力，有利于保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，培育理性投資文化，對更好促進(jìn)市場優(yōu)勝劣汰和優(yōu)化資源配置十分關(guān)鍵。當(dāng)前的退市制度雖然已經(jīng)經(jīng)歷了完善，但當(dāng)前為了配合新股發(fā)行體制改革和股票發(fā)行注冊制改革，需要進(jìn)行再完善。 武漢大學(xué)法學(xué)院教授馮果表示，從長期看，應(yīng)當(dāng)建立市場化、法制化和常態(tài)化的退市機(jī)制，但這還有很長的路要走，推進(jìn)強(qiáng)制退市應(yīng)當(dāng)作為當(dāng)前的一項重點來抓。5月28日，證監(jiān)會微博在“退市制度微訪談”中表示，針對欺詐上市等重大違法行為，明確《證券法》關(guān)于重大違法暫停上市規(guī)定的操作性安排，將“害群之馬”清除出場。 馮果認(rèn)為，到底是什么“重大違法行為”、其內(nèi)涵是什么需要進(jìn)一步研究和討論。他建議，應(yīng)當(dāng)將上市公司誠信與退市聯(lián)系在一起，比如被發(fā)現(xiàn)嚴(yán)重財務(wù)信息造假、直接參與內(nèi)幕交易等都必須強(qiáng)制退市。 武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，欺詐發(fā)行只是“重大違法行為”的一種情形，相關(guān)退市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)多樣化，比如應(yīng)包含違反信息披露規(guī)定、受到司法制裁等情形。另外，還應(yīng)當(dāng)引入市場化標(biāo)準(zhǔn)，如現(xiàn)在的股價低于面值建議可修改為低于1元，投資者可以用腳投票。 馮果表示，推進(jìn)強(qiáng)制退市應(yīng)當(dāng)完善相關(guān)配套措施，做好投資者權(quán)益保護(hù)的工作，不能一退了之。比如上市公司的經(jīng)營指標(biāo)不達(dá)標(biāo)應(yīng)當(dāng)退市，但背后的原因可能是相關(guān)責(zé)任人通過利益輸送掏空了上市公司，對于這種情況應(yīng)當(dāng)有相應(yīng)的利益追溯機(jī)制。此外，退市的決定權(quán)應(yīng)當(dāng)在交易所手中，證監(jiān)會則要加強(qiáng)對于交易所的約束，并推進(jìn)交易所之間的有序競爭。 央企或成自主退市主力 專家表示，鼓勵和引導(dǎo)自主退市是本輪退市制度完善的一個重要制度創(chuàng)新。一旦該制度建立起來，我國的退市制度將越來越有國際范。董登新表示，美國的退市公司數(shù)量每年有幾百家，其中約一半是自主退市。 數(shù)據(jù)顯示，1995年至2012年，紐約證券交易所共有3000余家公司退市，納斯達(dá)克有近8000家公司退市。其中，強(qiáng)制退市和自主退市始終并存，自主退市逐漸成為退市的主要方式。2003年至2007年，紐約證券交易所年均退市率6%，其中約1/2是自主退市；納斯達(dá)克年均退市率8%，其中自主退市占2/3。在5月28日發(fā)布的微博中，證監(jiān)會表示，豐富退市的內(nèi)涵，為有自主退市需求的公司提供多樣化、可操作的路徑選擇。 董登新表示，應(yīng)建立健全自主退市的制度或通道，包括并購、私有化、主動破產(chǎn)等，這有利于公司的產(chǎn)業(yè)升級和做大做強(qiáng)，而退市之后還可以重新上市，可以理解為拳頭收回來再打出去，對于公司等市場各方都有一定的積極影響。他認(rèn)為，當(dāng)前部分央企正在進(jìn)行瘦身、回歸主業(yè)和剝離落后產(chǎn)業(yè)，退市有利于其進(jìn)行資源的重新整合，預(yù)計未來央企可能成為自主退市的主力。 中國政法大學(xué)教授趙旭東認(rèn)為，自主退市是公司和當(dāng)事人的自主選擇，是一種公司自治行為，只要大多數(shù)股東同意就可以退市，目前推行自主退市的條件完全具備。應(yīng)讓投資者了解自主退市的重大意義，將退市簡單理解為重大不利并不客觀。 當(dāng)然，推進(jìn)自主退市還需要調(diào)動上市公司的主觀能動性。專家認(rèn)為，應(yīng)遏制績差股炒作，增強(qiáng)市場的有效性，同時要著力消解殼資源的根基，一方面要嚴(yán)格執(zhí)行借殼標(biāo)準(zhǔn)，另一方面隨著注冊制改革的推進(jìn)，上市難度逐漸降低，殼資源的價值會同步下降。 趙旭東表示，推進(jìn)自主退市應(yīng)重視保護(hù)投資者利益，在自主決策程序的設(shè)計上，應(yīng)保護(hù)少數(shù)股東或者持不同意見股東的基本權(quán)益；在信息公開方面，應(yīng)同時告知所有的投資者，避免內(nèi)幕信息提前泄露。他建議，在法律層面對自主退市予以明確，以充分發(fā)揮其作用。 重新上市標(biāo)準(zhǔn)須從嚴(yán) 對于退市公司的重新上市，專家建議，不能走綠色通道，至少應(yīng)當(dāng)重新走一遍IPO程序。 董登新表示，退市制度的實質(zhì)是優(yōu)勝劣汰，必須維護(hù)這一制度的嚴(yán)肅性。對于暫停上市情形下的“恢復(fù)上市”，以及終止上市情形下的“重新上市”，其標(biāo)準(zhǔn)的把握必須從嚴(yán)控制，否則，就會大大抵消退市制度的效果和威懾力。 他建議，在暫停上市后，如果要“恢復(fù)上市”，則必須達(dá)到每股凈資產(chǎn)大于1元，同時，還必須保證未分配利潤為正數(shù)。此外，在終止上市后，如果要“重新上市”，則必須按照統(tǒng)一IPO標(biāo)準(zhǔn)重新排隊過會，切不可給予所謂的綠色通道。 董登新認(rèn)為，對已退市公司的“重新上市”，應(yīng)給予更高、更嚴(yán)的標(biāo)準(zhǔn)。因為它已被市場淘汰過，并且已經(jīng)浪費(fèi)了一次社會資源，沒有理由再給予它一次“重新上市”的優(yōu)惠待遇。如果這樣做，不是保護(hù)投資者，而是禍害了股市健康。 專家認(rèn)為，從長遠(yuǎn)看，股市應(yīng)當(dāng)形成大進(jìn)大出的局面，目前的退市公司數(shù)量較少，但未來應(yīng)保持一定的退市率，甚至是出大于進(jìn)。數(shù)據(jù)顯示，自2001年首批公司退市至今，包括強(qiáng)制退市和自主退市，滬深交易所累計僅有80家左右的公司退市。